新疆天順IPO：大打悲情牌 募投項目或存變臉可能

新疆天順股份有限公司日前發布招股說明書預披露稿，公司擬發行不超過1868萬股，募投項目總額2.8億元，深交所上市。新疆天順招股說明書中表示：干的是臟活累活，毛利率還比同行低，近年來客戶還要求其墊資買原料等，簡直就是一份哭窮書。

通過招股書里可以了解到新疆天順的財務狀況確實不樂觀，在這點上新疆天順也不遮遮掩掩，反而大方的承認。不僅僅是承認，而且哭窮大打悲情牌。

新疆天順為何窮？招股書里提到要為客戶墊資，且應收票據2013年大幅增高。應收票據來看，其實並不能說明問題，因為應收票據幾乎不存在兌付風險，而且隨時可以向銀行申請貼現，流動性極強。那么窮的根源就有可能是出現在為客戶墊資上。為客戶墊資其實是新疆天順的供應鏈管理業務，即物流公司先墊資幫客戶購買所需原材料，存放到公司倉庫，客戶則按預先約定的采購數量、價格付款提貨。由於可占用物流企業資金，因此越來越多客戶選擇“供應鏈管理”。因此自2011年以來，新疆天順的供應鏈管理業務發展“迅猛”，從2011年的477萬增長到1.35億，該業務占新疆天順營收的比例2013年也達到了24.68%。由於供應鏈管理業務發展迅速，新疆天順就需要墊付更多的資金購買原材料，存放公司倉庫，此項占款隨著發展迅猛而迅速放大，這也就是新疆天順窮的根源。然而新疆天順招股書所提到的募投項目卻是發展倉儲業務，這就讓人有點摸不著頭腦了。

新疆天順表示，由於供應鏈管理業務毛利率偏低，2013年只有5.93%，大大低於傳統的第三方物流的13.72%。新疆天順認為此項業務拖了公司整體毛利率的后腿，進而引出募投倉儲這項毛利率較高的業務的必要性。新疆天順募投項目的大頭（1.9億元）是用於建設一個位於哈密的物流園區。新疆天順表示開展毛利率較高的倉儲業務，如果項目成功，能夠在一定程度上改變該公司只能干臟活累活的形象。

且新疆天順在招股書中大篇幅列舉哈密地理位置如何優越，其在招股書中表示哈密的物流園區的建成有助於公司在我國西部地區的發展規劃，實現外通西部各省市的戰略版面。理想是很豐滿，但是現實很殘酷。國內物流行業發展十分迅速，且隨著WTO后國內市場進一步被打開，國外大型物流公司強勢入駐，目前國內物流行業競爭異常激烈。國內的有華宇、德邦、城市之星、國外的有中海快遞、順豐、圓通等等，哪家不是三頭六臂、神通廣大。新疆天順想分一杯羹太難，由於其特殊的地理位置，或暫時尚且能偏居一隅。因此，此次募投的物流園區建設並無招股書中所表示的前景一片光明。在供應鏈管理業務蒸蒸日上的當下，且處在正缺錢的當口，募投項目卻是用於倉儲業務投入。新疆天順將供應鏈管理業務比重上升、第三方物流業務比重下降，卻將之稱為“公司業務體系的不斷完善”，加上供應鏈管理業務發展迅速，可見公司對該項業務的重視程度。因此其募投項目實在讓人捉摸不透。

不過換個思維考慮，如果新疆天順其募投的項目是加大供應鏈管理業務的投入，那么因為供應鏈管理業務是墊資經營，其所需承受的風險巨大，毛利率低，發展擴張的空間狹隘，持續盈利能力差等等因素，或難通過發審委審核。 因此，新疆天順上市融資的募投項目或存變臉的可能，其主要目的或有可能為獲得更多資金，發展供應鏈管理業務。畢竟從以往歷次IPO來看募投進展不實、募投項目變臉的例子在以往比比皆是。