亞洲不良資吸引全球投資目光

幾個月前，美國電子品製造商泰科(Tyco)將旗下韓國業務部門ADT Korea掛牌出售。對Tyco Fire & Security Services Korea的競購相當激烈，私人股本投資者和韓國國內小型基金紛紛聯合，以募集足夠多的資金，提出一份可信的報價。韓國國內銀行也很高興向競購者提供創紀錄的債務。這就是為什麼最終競購成功的凱雷(Carlyle)花了近20億美元才買下一家營運利潤約為1.25億美元的公司。

一位競購者回憶道：“當這筆交易出現時，大家都瘋了。”韓國上一次大規模收購交易是5年前KKR收購韓國東洋啤酒公司(Oriental Brewery)——KKR從這筆投資賺得5倍多的回報——這也助長了各方的收購熱情。ADT交易也是韓國自2008年以來規模最大的一筆交易。

幾天前，KKR還從一家陷入困境的賣家手中，購入了為房地開發商提供服務的韓國企業Koreit的部分股權。但相對於圍繞ADT的熱潮，那筆交易規模較小，吸引的關注和競爭也少得多。而且，盡管韓國各銀行樂意為ADT提供債務，但如今它們似乎對房地沒什麼興趣。

韓國以及其他很多亞洲國家的不良資市場深度不大。但隨債務規模和成本上升，KKR旗下特殊情況基金等投資者正准備在亞洲迎接很多人預期出現的更為普遍的機遇。

“形成對比的是，自2008年危機爆發以來，發達市場的槓桿率有所下滑，而新興市場(特別是在亞洲)的槓桿率大幅上升，”摩根大通(JPMorgan)經濟學家在最近的一份報告中寫道，“2008年第四季度，亞洲新興市場的債務存量為9.5萬億美元，到2013年底升至逾21萬億美元。總債務與GDP的比率從2008年第四季度的90%升至近120%。亞洲新興市場的外國負債占出口的比例(近50%)如今處於過去10年來最高水平。”

在韓國，不良債務集中在建築、房地和陷入困境的航運公司，例如韓進海運(Hanjin Shipping)。但這很有可能會蔓延至更多工業企業，正如日本的不良債務正從房地蔓延至工業企業那樣。

另外，韓國(還有中國)是日元貶值的主要受害者。韓國私營部門負債嚴重，而其在新興世界的出口市場可能面臨需求放緩。

相比之下，在印度，對外資的需求只會增長。人們對莫迪(Modi)政府最初的樂觀情緒，已被對經濟現實更為冷靜的評估所取代。電力行業和其他基礎設施相關行業併購交易的推動者們，正重新回到談判桌上，而就在幾周前，他們還告訴潛在的海外投資者，印度不再需要他們的錢了。印度央行(Reserve Bank of India)的新規要求競購不良資的實體拿出更多資本，這也將為外國競爭者創造機會。

美國私人股本基金華平(Warburg Pincus)最近聯手其他公司，以24億美元購入中國華融資管理公司(China Huarong Asset Management)部分股權。華融成立於15年前，任務是在中國最大銀行工行(ICBC)上市之前接管其不良貸款。預計華融不久后也將上市，將成為中國第二個上市的大型資管理公司。

多數投資者將這些資管理公司視為投資中國不良債務的一個途徑，因為它們的債權組合包括向中國陷入最嚴重困境的行業(包括水泥、玻璃和鋼鐵)發放的貸款。華融籌集的部分資本可能被用來幫助重組這些借款者的債務。

然而，華平高管更願意將華融視為投資中國本身的途徑：中國最終將從一個對大宗商品需求極其旺盛的出口國，變成一個不那麼依賴大宗商品、由國內拉動的經濟體，這家政府支持的公司將從中受益。

對於此前依靠中國需求實現繁榮的印尼等國而言，這種轉變可能不是一件好事。但這意味，在亞洲其他地區，投資陷入困境的企業的機會只會增多。

本文作者是英國《金融時報》首席國際金融記者

(來源：FT中文網 譯者：梁艷裳)