焦煤—動力煤套利交易策略報告

一、價差分析及交易機會概述

1、價差分析

圖1：主焦煤與動力煤現貨價差走勢

數據來源：wind資訊

主焦煤現貨價格為山西產，京唐港庫提價（含稅）；動力煤現貨價格為秦皇島港平倉價格，山西產。目前兩者價差處於2011年以來的最低水平。

圖2：焦煤主力合約-動力煤主力合約價差走勢：

圖3：主焦煤動力煤現貨價格走勢

表1：現貨價格相關性矩陣

圖4：焦煤期貨波動率統計

圖5：動力煤期貨波動率統計

根據統計數據，動力煤與焦煤現貨價格的相關係數為0.94，高度相關。焦煤期貨波動率是動力煤期貨的兩倍。

2、交易機會概述

焦煤和動力煤均屬於煤炭產業鏈，存在一定的替代關係，價格走勢高度相關，具備跨品種套利的前提條件。目前兩者現貨價差為500/噸，處於2011年以來最低水平，主力合約期貨價差目前300/噸，也處於期貨價差的最低水平。綜合考慮季節性差異、升貼水結構差異、庫存差異等因素，可以考慮買焦煤賣動力煤的套利操作。

二、市場研究

1、升貼水結構差異

圖6：焦煤動力煤期限價差走勢

圖7：焦煤、動力煤、螺紋鋼、焦炭、熱卷期限價差結構對比

目前焦煤主力合約期貨價格相對現貨價格貼水225元/噸，動力煤期貨價格貼水7元/噸。兩者的升貼水結構明顯背離。在相關品種的升貼水結構的比較中，焦煤與動力煤同樣是背離最大的品種組合。

2、庫存差異

圖8：焦煤動力煤庫存走勢對比

從庫存數據來看，煉焦煤四大港口庫存由今年2月份的810.7萬噸下降到目前585.8萬噸，下降27.7%，同期，國內樣本鋼廠及獨立焦化廠庫存由1084萬噸下降到目前1043萬噸，下降3.78%，而6大發電集團的煤炭庫存同期由1347.7萬噸增加到目前1439.4萬噸，增幅6.8%。

3、季節性差異

圖9：主焦煤價格季節規律

數據來源：公開網站，邢臺地區主焦煤9年月度均價統計。

圖10：動力煤價格季節規律：

表2：動力煤月間上漲概率統計

數據來源：wind

數據表明，焦煤與動力煤在季節性規律上差異明顯，5年統計數據中6月份動力煤上漲概率為0，主要由於6月是水電供應高峰，火電需求淡季；而9年統計數據中，主焦煤6月份平均漲幅為4.5%。

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