廣發證券唐笑：推薦金螳螂、亞廈股份等

投資下行影響上市公司收入、毛利增速

上半年受投資下行特別是房地產投資下行的影響，裝飾企業14 年上半年收入出現了不同幅度的下滑。從事家裝業務的東易日盛(行情,問診)和擁有較多住宅精裝修業務的廣田股份(行情,問診)、瑞和股份(行情,問診)受影響較大；定位公共裝飾業務的金螳螂(行情,問診)和亞廈股份(行情,問診)影響較小，洪濤股份(行情,問診)較去年增速有所上升。

經濟、投資的不斷下行進一步影響企業收付款環節

經濟、投資的不斷下滑特別是房地產投資增速下行使得地產資金鏈條偏緊；裝飾公司在上市后利用資金優勢進行擴張，為了達到快速增長的目的可能會部分放寬收款的時限。以上兩點使得14 年上半年大部分裝飾企業收現比都有不同程度的下降。收現比下降的同時付現比也有所下降，說明裝飾企業主動把部分資金壓力向供應商轉移。

裝飾企業占用流動資金不多，仍存在加杠桿空間

為了對裝飾企業流動資金占用情況進行更好的分析，我們將園林公司的情況也列示出來，可以發現除了江河幕墻等部分涉及外裝的裝飾公司外，裝飾企業的占用資金並不多。而幕墻行業由於存在采購和制造環節，因此會及時向供應商支付款項，需要較多流動資金。

該指標逐年呈現出一個下降趨勢，今年上半年較去年同期下降明顯，印證了“收入增速可能慢於流動資金占用的增速”。與園林行業的對比可以看出，裝飾公司的收入撬動系數全面高於園林公司，仍存在加杠桿的空間。園林公司的收入撬動系數似乎正在趨同、逼近一個均衡的極限。

投資建議

裝飾企業經營情況穩健，大部分企業並沒有明顯的財務指標惡化跡象，在裝飾企業絕對規模已經較大並且宏觀經濟投資不景氣情況下，更加難能可貴；目前各個裝飾公司一方面都在調整經營規則積極應對總體投資下降對傳統公裝業務的影響；另一方面，以金螳螂、亞廈股份、洪濤股份、東易日盛為代表的裝飾企業主動擁抱互聯網，盡管方式不一樣，但是都在引導行業革命，值得期待。因此我們維持對裝飾行業的“買入”評級。

風險提示

投資下滑速度超出預期，嚴重影響裝飾企業訂單，進而影響公司業績；新進入的家裝業務低於預期；回款速度低於預期。