14城批復軌道交通項目25個 鐵路基建概念股表現出色(股)

鐵路基建板塊

周三下午，鐵路基建板塊相關個股表現出色，截至發稿時，板塊平均上漲1.35%。個股方面，太原重工(行情,問診)漲停，中鐵二局(行情,問診)上漲6.70%。

訊息面上，綜合印度媒體報導，預計中國國家主席習近平將於9月17日，即印度總理莫迪64歲生日當天抵達印度，對該國進行為期三天的訪問。印度媒體周三還援引該國政府訊息人士的話報導，習近平主席下周訪印時，雙方關於鐵路項目的討論將涉及引入子彈頭列車、升級現有鐵路線、改建火車站、鐵路學術和人員合作等廣泛領域。

報導還援引鐵道部總工程師何華武的話說，中國將提供子彈頭列車或高鐵方面先進技術，同時也會是較為經濟的。

有跡象顯示，六條印度境內鐵路將考慮采用中國子彈頭列車。何華武表示，中國提供的每公里鐵路造價，將低於日本、德國、法國、英國和韓國等國。

國內的鐵路建設也在加速，中國鐵路總公司有關負責人日前表示，今年1至8月份，全國鐵路已完成投資4050億元，比上年同期增長近20%。全年鐵路建設所需資金已全部落實，可以確保鐵路建設需求。截至今年8月底，今年計劃新開工的64個項目已批復46個，剩余18個項目前期工作進展順利，近期即可批復，年內可以全部開工。

分析人士認為，鐵路行業主要分為鐵路基建、鐵路交通設備制造及鐵路運營三個子行業。鐵路運營子行業在目前客運受制於鐵路公益性定位，而貨運提價后在中國經濟尚未完全企穩的背景下，面臨貨運量下行的壓力，運營板塊面對一定的經營壓力。分析師認為，短期內最直接受益的是鐵路基建子行業，它將受益於政府的鐵路建設刺激政策。

對於鐵路基建板塊，市場資深人士安陽認為，“鐵路基建股符合低價、主板、國企等題材，目前開工項目劇增，尤其可關注動車組招標受益股”。從招標內容看，無疑中國南車(行情,問診)和中國北車(行情,問診)將成為本次招標最大受益者。而據中國南車公司相關人士透露，近期南車的定單非常多，這源於國內高鐵建成里程不斷增加、動車組開行班次增加、高鐵外交帶來的國外訂單等諸多因素。

而對於中國北車，瑞銀證券分析師則預計，隨著新一輪動車組招標啟動，強勁的客流量增長對於動車組的需求形成有力支撐。受到新車交付反彈和維修業務增長的推動，預計中國北車今年的動車組收入將同比增長40%，毛利率將從2013年的17.2%進一步提高到17.8%，收入增長和毛利率的提高將帶動凈利潤同比增長約30%。

當然，具體落實到鐵路基建板塊的投資機會上，投資者可從兩方面去把握：一方面圍繞鐵路基建以及相關硬體配套設施方面，包括軌交建設、軌交運營、車輛建造等相關上市公司的龍頭企業將直接受益。重點關注包括中國南車、中國北車、時代新材(行情,問診)、北方創業(行情,問診)、晉西車軸(行情,問診)、永貴電器(行情,問診)等。另一方面，圍繞鐵路建設的提速，鐵路領域的資訊化業務的服務商有望從中受益，相關重點個股包括世紀瑞爾(行情,問診)、鼎漢技術(行情,問診)、輝煌科技(行情,問診)、佳訊飛鴻(行情,問診)等。

輝煌科技：業績小幅上修 鐵路投資繼續提速

輝煌科技 002296

研究機構：宏源證券(行情,問診) 分析師：瞿永忠，劉攀 撰寫日期：2014-07-07

公告事項：

公司發布 2014年半年度業績預告修正公告：之前披露2014年1-6月歸屬上市公司股東的凈利潤變動幅度為同比增長100%-130%，此次預告向上修正半年度業績為同比增長125%-145%（對應凈利潤區間為2293萬-2497萬），符合我們對公司業績大概率超預期的判斷。

報告摘要：

鐵路投資加碼推進，業績上修符合我們的判斷。經濟增長弱勢背景下，年初至今鐵路投資多次向上修正加碼，預計2014年投資總額有望沖擊2010年時期高點，下半年投資大幅加碼是大概率事件；據我們調研鐵路產業鏈來看，隨著鐵路建設升溫提速，線路投資和招標進度超出年初預期，部分線路趕工建設推動公司訂單提前交付，新線路上馬密集帶動招投標活躍度空前，部分公司上半年訂單量已經超過去年全年水平，行業景氣度提升明顯，帶動業內相關公司業績超預期發展。

三大主產品受益鐵路投資超預期，儲備技術存爆發可能。核心產品信號微機監測系統業務有望受益新建投資加速和產品升級換代加速增長；鐵路行車安全監控系統隨著高鐵進入通車高峰，年市場規模有望達約20億，公司第一個拿到鐵路綜合視頻監控系統CRCC 認證，未來有序化競爭將促進快速增長；國鐵路陽信號電源系統也將隨鐵路投資穩健發展；地鐵業務有序展開，進一步突破值得期待。公司儲備技術（無線調車、液壓道岔轉轍機、電務資訊系統等）也有望在鐵路資訊化自動化建設提速背景下面臨需求的爆發，為公司業績帶來增量。

預計 2014-16年凈利潤分別為1.5，2.0和2.3億元，同比增長114%，32%和16%，對應EPS 分別為0.68，0.90和1.04元，對應當前股價為39x14PE 和30x15PE，隨著鐵路投資重回高峰期，公司軟硬技術儲備均會受益需求釋放快速增長，在手現金充足，外延式發展也可期待，給予“增持”評級。

康尼機電(行情,問診)

公司的主營業務為軌道交通門系統的研發、制造和銷售及提供軌道交通裝備配套產品與技術服務，是具有完全自主知識產權的軌道交通門系統供應商。公司通過國家鐵路聯盟IRIS行業標準認證、ISO9001質量體系認證、EN15085-2焊接企業認證、CE/CB認證、環境管理體系認證、職業健康管理體系認證等。公司“康尼”商標連續多年被評為“江蘇省著名商標”，並先后在英國、法國、德國、奧地利、意大利等歐盟國家獲準注冊。公司是國際著名車輛供應商加拿大龐巴迪公司、法國阿爾斯通公司、德國西門子公司在中國的合格供應商。公司擁有境內專利兩百多項，其中發明專利十多項，核心專利“無源螺旋門機鎖閉機構”已獲俄羅斯、澳大利亞、新加坡和韓國等國授權。未來，公司將緊緊抓住軌道交通行業大發展的契機，不斷強化核心競爭力，以具有自主知識產權的軌道交通裝備產品，鞏固城軌市場、挺進高鐵市場、拓展國際市場，發展成為以軌道交通裝備為核心、具備國際先進水平的機電一體化裝備制造企業。

世紀瑞爾：業績低於預期 訂單增長有驚喜

世紀瑞爾 300150

研究機構：宏源證券 分析師：瞿永忠，劉攀 撰寫日期：2014-07-15

事件及投資要點：公司公告2014 年上半年業績同比下滑70%-90%，預計盈利230 萬元-691 萬元。大幅低於我們對公司全年增幅50%的預期，考慮到公司目前積極拓展市場及對外合作，總體上我們仍看好公司隨鐵路投資高峰進入爆發增長期，維持重點推介。

產品結構及費用增加或是拖累業績的重要因素。公司收入實現20%的增長基本符合鐵路投資和建設回暖的預期；但是受公司市場開拓致銷售費用大幅增加以及二季度較低毛利率產品交付較多，導致二季度公司增收不增利；相較於其他可比公司（如鼎漢和輝煌等），公司業績表現較弱，主要是受公司產品和業務相對集中於高鐵行車安全領域所致，受上半年鐵路投資偏緊影響更大些；預計隨著鐵路投資資金落實到位、行業投資下半年加速推進，公司下半年高鐵產品交付比重逐漸上升及銷售爭取的訂單逐漸進入確認，盈利增長有望大幅回升。

訂單顯著增長支撐未來業績，對外合作有序推進。公司上半年獲得新訂單2.7 億元，超過2013 年全年訂單額，顯示鐵路投資朝著高景氣發展，訂單未來3-6 個月有望進入快速實施，利好公司下半年業務的超預期增長；公司已經和比亞迪(行情,問診)達成鋰電池領域的合作，銷售也已逐步展開，預計隨著公司外向合作仍在有序推進，對公司未來的發展形成多元化支撐。

鐵路行業公司業績大部分體現在下半年，8000 億投資背景下，下半年投資大概率加速推進，我們暫維持對公司的業績預測：2014-16 年EPS 為0.36，0.47 和0.58 元，同比增長50.1%，31.1%和24.1%，對應當前股價為40x14PE 和30x15PE，鐵路投資提速利好公司主業發展，在手現金充足，外延式發展可期，維持“買入”評級。

中國北車

公司是國內軌道交通裝備電機、油田電機和風力發電電機最大的制造商，產品系列最齊全、技術水平最先進、研發制造能力最強的軌道交通裝備制造業領軍企業，全球規模最大的軌道交通裝備制造商之一。具備國際先進的電力機車和內燃機車研發與制造能力，擁有中國最大的機車制造基地，鐵路客車的研發制造能力國內最強，品種系列最齊全。擁有國內最大的客車研發制造基地，產品和技術出口海外，並率先向發達國家出口了客車產品，世界最大的鐵路貨車制造基地之一。國內鐵路工程機械裝備重要供應商，在大型鐵路養路機械、起重機、工礦機車等鐵路工程機械產品的技術水平和市場占有率國內領先。

中國南車：新簽訂單突破800億元 需求邏輯悄然變化

中國南車 601766

研究機構：廣發證券(行情,問診) 分析師：羅立波，劉芷君，劉國清，真怡 撰寫日期：2014-07-29

中國南車公告，近期簽訂若干項重大合同，合計金額約118 億元人民幣，其中包括：動車組檢修合同46.2 億元、風電合同23 億元、城軌地鐵車輛合同17.2 億元，以及客貨車修理合同、電動車組配件和車輛合同等。

公告合同創新高：今年以來，公司已累計五次公告重大合同，合計金額達到861.5 億元，此外還有聯合中標項目45.6 億元，創歷史新高。根據統計，2011-2013 年公司分別多次重大公告，累計金額分別為386.6 億元、431.0億元、728.1 億元。考慮到中國鐵路總公司有可能在今年3 季度再度進行動車組招標，我們判斷公司今年公告合同超過1000 億元是大概率事件。

今年業績靚麗：由於鐵路總公司需求節奏的影響，1 季度公司交車偏少，收入同比減少了6.8%，而2 季度以來，這一狀況顯著改善，特別是動車組的交付量有望實現數倍增長，在動車組、機車等高利潤產品的拉動下，我們測算公司上半年和全年的凈利潤增長將超過30%。

需求邏輯在變化：市場對於鐵路設備行業的主要擔憂來自於當前鐵路基礎建設已處於高位，未來提升空間相對有限，進而擔憂動車組需求的持續性。

而我們注意到，當前動車組需求的驅動力，已逐漸從新建線路配車轉為既有線配車增加，而后者的持續性更強。例如，2013-2014 年通車的高鐵線路絕大部分是時速250 公里的線路，但2013 年以來的動車組招標，時速350 公里的車輛占2/3，這意味著加密需求已成為動車組購置的主導因素。

盈利預測和投資建議：我們預測公司2014-2016 年分別實現營業收入115，793、130，761 和148，231 百萬元，EPS 分別為0.406、0.476 和0.551 元。

基於公司綜合實力突出，海外市場持續形成突破，結合業績情況和可比公司估值，我們繼續給予公司“買入”投資評級。

風險提示：原材料價格如果出現大幅波動，將對在手訂單利潤率造成影響。

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鼎漢技術：與北京城建(行情,問診)設計戰略合作 協力開拓城市軌道交通業務

鼎漢技術 300011

研究機構：中國銀河 分析師：王華君，陳顯帆 撰寫日期：2014-07-30

1.事件

公司發布公告，與北京城建設計發展集團股份有限公司（HK 01599）簽署了《戰略合作框架協議》。

2.我們的分析與判斷

（一）協力開拓城市軌道交通投資建設業務

北京城建設計（HK 01599）是中國城市軌道交通行業領先的設計、勘察及咨詢公司，可提供完善的城市軌道交通業務解決方案，涉及地鐵、輕軌、有軌電車等軌道交通模式。截至2013 年底，城建設計在中國城市軌道交通線路設計總包服務的運營里程排名第一，擁有廣闊業務網絡。

雙方將充分發揮各自的優勢，在城市軌道交通項目的投融資、規劃設計、工程總承包、工程經濟咨詢、軌道交通設備研發制造、維護檢修、科技產業化等方面展開合作，通過工程總承包（EPC/DB）及BT、BOT、PPP 等模式協力開拓城市軌道交通投資建設業務。我們認為鼎漢技術將創新商業模式，在核心零部件、維修保養等領域體現公司核心競爭力。

（二）三大新產品將突破；將加快“跨界式”發展

公司為國內最大的軌道交通電源解決方案整合商之一，公司傳統業務軌道交通信號電源系統等產品市占率提升、實施“增量到存量”戰略；公司在手訂單6.7 億元，業績將較快增長；三大新業務車載輔助電源、車載動態安全檢測設備、屏蔽門核心系統將獲得突破。

公司戰略聚焦軌道交通領域，正努力“二次創業”，實施“從地面到車輛、從設備到系統、從增量到存量”戰略，未來將 “跨界式”發展。

公司在研高鐵動車高階裝備、地鐵高階裝備、大功率再生儲能控制設備、有軌電車裝備、純電動車裝備等相關技術，將成未來發展方向。

（三）預計海興電纜實際業績將超預期

公司近期擬發行股份購買海興電纜資產、同時發行股份募集配套資金，已經證監會重組委審核並獲得無條件通過。海興電纜主營高鐵動車組、地鐵車輛的特種電纜，盈利能力強，預計實際業績將超預期。

3.投資建議

公司中報業績預增50-70%。不考慮海興電纜收購，預計14-16 年EPS為0.23/0.33/0.48 元，PE 為51/35/24 倍。考慮海興電纜全年業績，預計攤薄后實際備考EPS 為0.37/0.50/0.67 元，PE 為32/24/18 倍；公司明確提出未來將“跨界”發展，預計未來公司業績仍有上調潛力，持續推薦。

風險提示：鐵路重大事故致行業景氣下滑，“跨界”發展低於預期

永貴電器：擬收購北京博得 實現向軌道交通門領域的跨越

永貴電器 300351

研究機構：東興證券 分析師：張雷 撰寫日期：2014-08-08

事件： 2014年8月6日晚，公司發布《發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案》，擬通過發行股份及支付現金結合方式收購軌道交通及汽車用門制造商北京博得100%股權，同時擬向范繼軍（董事長）、范正軍（總經理）及長城證券定增3號集合資產管理計劃發行股份募集配套資金支付此次交易的現金對價。

主要觀點：

1.實現向軌道交通裝備其他子領域的跨越

此次發行股份及支付現金購買資產的交易對方為北京博得的全體股東，即陳丙玉、楊秋明、唐建國、劉艷梅、郝新、崔海濤、楊萍7個自然人股東及興華瑪瑙、京投公司、盛華眾邦3個法人股東。（陳丙玉直接和通過興華瑪瑙間接持有北京博得73.80%的股份，為北京博得的控股股東和實際控制人）。

此次擬收購的標的公司北京博得主要從事軌道交通及汽車用門系統的研發、生產與銷售，為軌道車輛整車制造商、城市軌道交通運營商以及汽車制造商提供各種門系統。其中，城市軌道車輛門的研發、生產與銷售是北京博得的主要業務。北京博得在城市軌道車輛門市場占有較高的市場地位，是國內城市軌道車輛門市場的主要生產商之一。主要產品為軌道交通及汽車的門系統包括軌道車輛門、站臺屏蔽門、汽車門。 永貴主要從事軌道交通連接器業務，客戶主要是軌道交通車輛整車廠。收購北京博得是公司在現有連接器業務基礎上向軌道交通裝備其他子領域的跨越，是實現立足連接器市場，拓展相關產業，立足鐵路市場，拓展相關領域戰略目標的重要一步。--交易完成后， 永貴將形成軌道交通連接器和門系統兩大主營業務，完善了產品結構，抗風險能力大幅提升。

2.高管認購增發股份支付現金對價，不占用超募資金

擬購買資產的預估值為41，500萬元。待標的資產的評估報告正式出具后，各方再確定標的資產的最終交易價格及交易對方中的各方取得的股份對價數量及現金對價金額。擬發行價格為24.20元/股，根據預估價擬發行股份11，962，973股，公司還需向交易對方共計支付約12，549.61萬元的現金對價。配套融資總額不超過13，833.00萬元，發行股份數量不超過5，716，115股。本次交易公司共擬發行不超過17，679，088股，占發行后公司總股份的比例不超過10.34%。--高管認購增發股份支付現金對價，不占用超募資金，一方面表明高管對公司發展的信心，另一方面有利於公司保持較高的重組效率，為后續的拓展保存彈藥。

3.收購價格合理，業績增厚明顯擬購買資產的預估值為41，500萬元，以2014年業績承諾不低於3000萬元計算，收購PE13.8倍，收購價格合理。從營收看，北京博得2013年實現營業收入19，710.35萬元，永貴電器2013年營業收入為22，465.25萬元，前者相當於后者的87.74%。從利潤看，北京博得2013年歸母凈利潤2，713.91萬元，永貴電器2013年歸母凈利潤為6，508.13萬元，前者相當於后者的41.7%。假設此次增發17，679，088股，增發后股本將增至1.71億股，股本增加約10.34%。按照13年合並凈利潤計算EPS由0.42增至0.54元，增厚約27%。收購對公司業績增厚明顯。

4.業績補償承諾附帶激勵機制，有助業績超預期增長

陳丙玉、興華瑪瑙承諾利潤補償期間2014-2016年北京博得實現的扣除非經常性損益后的凈利潤不低於3，000萬元、3，900萬元、5，070萬元（2015-2016年凈利潤增速為30%、30%）。如本次資產重組未能在2014年實施完畢，追加2017年為利潤補償期間，當年扣非凈利潤不低於5，830萬元（凈利潤增速15%）。

良好的激勵機制有助於超預期增長。雙方約定若標的公司2014-2016年實際實現的凈利潤合計超過11，970萬元，則將三年累積實際凈利潤超出11，970萬元部分的30%獎勵給陳丙玉及標的公司經營管理團隊，獎勵方式具有很強的激勵效果，有助業績超預期增長。

此外，從限售股解禁安排也具有激勵效果。根據股份鎖定安排，陳丙玉、興華瑪瑙認購取得的上市公司股份的限售期為36個月，如標的公司在前兩個利潤補償年度的累積凈利潤實現數大於承諾數的，則陳丙玉、興華瑪瑙有權先行解禁部分本次認購取得的上市公司股份，具體該第一期的解禁日為第二個利潤補償年度的年度報告披露后的下一個自然日，解禁比例為25%。

5、北京博得立足城市軌交門系統，向高鐵門系統和城市軌交屏蔽門系統領域拓展

北京博得前身為與德國博得兄弟股份公司在1998年成立中德合資企業，是國內主要城市軌道車輛門系統制造企業之一，在城市軌道交通車輛門系統市場積累多年，市場份額達30%左右。北京博得未來擬進入的領域包括城市軌道交通屏蔽門系統領域及高速列車自動門系統領域。城市軌道車輛門方面，北京博得的城市軌道車輛門已大量應用於在運營的城市軌道交通中，北京博得在城市軌道交通車輛門系統市場積累多年，市場份額達30%左右；鐵路客車門方面，北京博得已經具備生產高速列車自動門的核心技術，所試產的高速列車自動門系統各項指標均達到國內標準，具有可靠性高、易於安裝與維護等特點，產業化生產條件已經成熟。目前，北京博得正積極與整車制造商溝通，推進相關認證工作；站臺屏蔽門方面，北京博得具備生產站臺屏蔽門的技術水平和能力，已簽訂北京地鐵14號線站臺屏蔽門結構件和北京地鐵16號線屏蔽門系統工程門體加工合作的意向協議；汽車門方面，北京博得汽車門產品即為擺動式車門。

6.北京博得受益城市軌道交通持增長，立足北京，拓展京外市場

《中國城市發展報告（2012）》顯示，我國內地已有北京、上海等17個城市開通70條軌道交通運營線路，總運營里程2，064公里，“十二五”規劃確定實現3，000公里的全國城市軌道交通運營里程，有望突破上升至4，000公里左右。“十二五”期間，我國城市軌道交通仍將保持快速發展態勢，期間的建設規模為2，500公里左右，預計至2020年末累計投運里程將達到7，000公里左右。

根據北京市軌道交通指揮中心發布的有關數據等公開資料，北京地區2010年至2011年開通運營的地鐵里程數在100公里以上，2012年-2013年不到50公里，預計2015年至2017年開通運營的公里數將在150公里以上。北京城市軌道交通建設規劃帶動了對包括門系統在內的各類軌道交通設備的需求，這為北京博得未來北京地區收入的來源提供了有力保障。

此外，2014年以來，北京博得加大了對京外市場的拓展，增加了武漢地鐵、哈爾濱地鐵、大連地鐵、南昌地鐵、福州地鐵等新市場區域，全國區域在手訂單金額超過3億元。市場領域的擴寬，將降低北京博得對地鐵線路地區的依賴，為北京博得未來的銷售收入提供了強有力的保障。

7.風險提示

北京博得前五大客戶收入占比90%左右，收入受客戶具體項目訂單波動影響，此外，北京博得主要區域的收入集中度較高，地鐵門產品來自北京地區的銷售收入平均在50%以上，因此北京城市軌道交通建設規劃的進展對北京博得的銷售收入有較大影響。

結論：

通過此次收購，公司實現了向軌道交通裝備其他子領域的跨越，此外，公司在鐵路設備主業快速發展的基礎上也正向電動汽車、軍工、通訊等領域積極拓展，並取得了階段性成果，具有很大的成長空間。不考慮此次收購的情況下，預計公司2014-2016年每股收益分別為0.60元、0.79元、1.02元，動態市盈率分別為42倍、32倍、25倍，假設此次收購於2014年完成，2015年全年並表，則2015-2016年每股收益分別為0.94元、1.21元，對應動態市盈率為27倍、21倍。公司股票停牌期間鐵路設備板塊上漲約19%，公司復牌后有很強的補漲動力，我們繼續維持“強烈推薦”的評級。

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晉西車軸

公司主要從事鐵路車輛、車軸、輪對、轉向架等產品的生產銷售及自營進出口業務，並在精密鍛造和非標制造等方面具備較強的技術和裝備實力。公司先后取得美國鐵路協會（AAR）質量管理體系、IRIS國際鐵路行業標準體系、ISO9000質量管理體系、ISO14001環境管理體系、職業健康安全管理體系等資格認證，是山西省高新技術企業。公司具備鐵路車軸18萬根、鐵路貨車5000輛、鐵路輪對3萬套、搖枕側架5000輛（份）的生產能力。特別是在鐵路車軸產品的專業化開發、生產中已具備國內同行業廠家不可替代的優勢，並躋身全球鐵路車軸專業化生產企業第一梯隊。

軸研科技(行情,問診)

公司主要從事滾動軸承基礎理論、產品設計、工藝裝備、精密儀器、等綜合技術的研究與開發，並承擔高速精密軸承、特種軸承及數控機床用電主軸等特殊專用產品的小批次試制和規模化生產。公司在航天特種軸承生產方面擁有壟斷地位，國內火箭、衛星、飛船用軸承市場占有接近100%份額，曾完成從神舟一號到神舟五號飛船的軸承配套任務，並為神六提供7大部分22種軸承，公司其他高階產品精密機床軸承、陶瓷軸承和數控電主軸也處於國內領先技術水平。公司主發起人洛陽軸承研究所是我國軸承行業唯一國家一類科研機構，先后取得重大科研成果六百多項，公司完整繼承軸研所原有研發隊伍，是唯一在軸承配對核心技術方面可與國外知名廠商抗衡的國內廠家。

晉億實業(行情,問診)

公司是國內緊韌體行業龍頭企業，主營各類緊韌體產成品、中間產品的研發、生產和銷售。公司擁有各類進口自動化生產及檢測設備一千余臺套，采用進口及國內大型鋼廠優質原材料，運用ERP管理系統，生產國標（GB）、美標（ANSI）、德標（DIN）、意標（UNI）、日標（JIS）、國際標準（ISO）等各類高品質螺栓、螺母、螺釘、精線及非標準特殊緊韌體，年產量20多萬噸。品質管理體系通過ISO9001、ISO/TS16949認證證書。產品廣泛使用於國內眾多企業及國家重點建設工程，並行銷美國、日本、歐洲等市場。擁有國家級緊韌體研發中心，不斷按客戶的期望，快捷地提供新產品。公司連續9年被中國機械工業企業管理協會列為《中國機械500強》企業。未來，公司在繼續堅持做強制造業的同時逐步推進企業由制造商向服務商轉變，加快培育成為具有國際競爭力和影響力的集研發、制造、系列配套、物流配送服務於一體的大型綜合性的產業集團。

利源精制(行情,問診)：產品轉型升級成果顯著

利源精制 002501

研究機構：海通證券(行情,問診) 分析師：劉博，鐘奇，施毅 撰寫日期：2014-07-31

事件：

公司7月31日公布半年報，2014年上半年實現銷售收入9.31億元，同比下降7.01%；營業利潤2.45億元，同比增長41.01%；利潤總額2.51億元，同比上漲40.32%；實現歸屬於母公司股東的凈利潤2.12億元，同比增長40.66%；基本每股收益0.45元。2014年1-9月凈利潤預計變動幅度為30%-50%。

點評：

產品升級提高毛利率。公司不斷開拓新市場，在建筑裝修、軌道交通、機械制造、電子電力、石油化工、特殊鋁型材領域均有應用。2014年上半年，公司收入下滑7.01%，主要源於公司產品定價模式為“鋁錠基價+加工費”，報告期鋁價同比下滑因此影響收入；公司利潤來源為加工費，所以鋁價下滑不影響利潤。分產品來看，公司產品結構改善成效顯著，與2013年相比，建筑材收入占比基本不變，而深加工產品的收入占比則由21.64%提升至27.07%。

盈利能力方面，綜合毛利率同比提高6.7個百分點，達到33.35%。其中，工業材毛利率33.68%，同比提高7.6個百分點；建筑材毛利率32.29%，提高8.37個百分點；深加工毛利率34.12%，提高4.2個百分點。

期間費用下降增厚利潤。財務費用4229.00萬元，同比減少41.37%，主要因為銀行貸款減少；銷售費用380.73萬元，同比增長83.11%，源於運輸費增加；管理費用1936.46萬元，同比上升20.49%，源於保險保費支出增加。三項費用合計6546.19萬元，同比下降27.49%。

增發項目接近完工，增長可持續。公司非公開募集資金項目投入進度為94.52%，預計2014年12月達到可使用狀態，增長可持續。

獲得二級保密資格，打開軍工新市場。報告期內，公司收到吉林省軍工保密資格認證委下發的《關於批準吉林利源精制股份有限公司為二級保密資格單位的通知》，為公司打開了軍工產品新領域。

維持公司“增持”的投資評級。公司作為東北、華北地區僅次於遼寧忠旺的鋁型材供應商，具有明顯的規模、質量、品牌和成本優勢。受經濟運輸半徑等因素的影響，公司所處地區鋁型材生產能力嚴重不足，但卻擁有重要地位的汽車整車及零部件（一汽集團、北汽集團、華晨、哈飛）、軌道交通（長春客車、唐山客車）、石油化工（大慶、遼河）、電力設備、IT、航空等產業，為公司提供良好發展機遇。

我們預測公司2014-2016年EPS分別為0.84元、1.05元和1.28元，對應的動態PE分別為17.17倍、13.87倍和11.38倍。結合行業的估值水平，我們維持公司“增持”的投資評級，目標價16.90元，對應2014年20倍PE。

主要不確定性。鋁錠價格大幅波動；成本大幅增長；公司在建工程實施進度變化。