欣賀股份IPO：品牌知名度低 新開店面盈利前景存疑

5月23日晚，證監會再發第25批8家預披露名單。其中，2家在上交所上市，1家在中小板上市，5家在創業板上市。加上此前24批披露的372家，目前已有380家企業發布了預披露或預披露更新資訊。其中欣賀股份有限公司（簡稱：欣賀股份）擬在上海證券交易所公開發行不超過11，000萬新股。根據詢價結果，若出現募集資金金額超過募集資金投資項目所需資金總額及預計發行費用之和的情形，公司將在滿足發行條件的前提下減少公開發行新股的數量，並由公司控股股東欣賀國際有限公司公開發售不超過4，000萬股本次公開發行前公司已發行的股份，本次公開發行股票總量預計不超過11，000萬股。

根據招股說明書顯示，特別提醒投資者注意欣賀股份有限公司的下列風險:

一、市場風險

（一）宏觀經濟景氣程度的風險

服裝行業的市場需求具有隨宏觀經濟周期性波動的特點，從2011年下半年以來，國內宏觀經濟有所下行，服裝行業也受到沖擊，進入調整轉型期。根據EuromonitorInternational統計，2012年我國服裝市場零售額僅增長7.83%，是近10年來增速最緩的一年，但規模以上企業（主營業務收入超過2，000萬元）整體盈利平穩增長，虧損面及投資降幅收窄，反映了行業景氣度正在回升，但全行業完全走出低谷尚需時日。因此，國內市場經濟增長放緩或停滯的時間越長，越可能影響公司產品的市場需求，進而制約公司的發展規模和成長速度。

（二）中、高階女裝行業市場競爭風險

公司所處的中、高階女裝行業競爭主要體現為品牌影響力、設計能力、渠道占有率等綜合實力的競爭。在我國擴大內需和城鎮化的基本國策支援下，時尚文化不斷發展、品牌發展環境不斷優化、時尚消費水平不斷提高，我國仍是公認的全球服裝行業最具發展潛力的市場。目前國內中、高階女裝企業數量較少，規模較小，集中度低，但隨著國際品牌加快在我國的版面以及本土品牌的發展壯大，行業競爭日益激烈，公司如果不能持續提高在研發設計、品牌推廣、銷售組織等各方面的綜合競爭力，則可能出現發展放緩甚至衰退的情形。

（三）公司經營業績季節性波動的特征報告期內公司各季度銷售占比如下:

服裝消費每年隨季節呈現周期性波動。由於不同季節消費者對服裝的需求不同，秋冬季服裝主要為皮草、毛呢大衣、羽絨服、毛衫等，而春夏季主要為襯衫、T恤、裙子等，秋冬季服裝的單位售價較春夏季服裝高，造成服裝企業下半年的營業收入較上半年高。

（四）經營業績下滑的風險

報告期內公司經營業績受宏觀經濟下行及成本、費用上漲的影響，2012年和2013年公司的營業利潤和營業利潤率與2011年度相比呈現下滑的趨勢；另外，2013年，受企業所得稅稅收優惠政策到期的影響，公司凈利潤和凈利潤率較前兩年大幅下降。由於宏觀經濟的不景氣，成本、費用的上漲及企業所得稅的影響，不排除未來公司經營利潤、凈利潤繼續下降，甚至出現營業利潤較上年下滑50%以上的可能。

二、業務風險

（一）QDA品牌的運營風險

QDA品牌是公司近期創立的平價時尚品牌，於2012年12月進入市場運營，目前尚處於起步階段。公司雖已有運作中、高階女裝品牌的豐富經驗，但由於1新品牌在運營初期均需投入資源進行品牌推廣，其盈利能力在培育期后才能逐步體現；2QDA品牌同公司其他中、高階女裝品牌定位差異較大，相對而言，QDA品牌單店面積較大（500平方米以上）、款式較多、價格較低、鋪貨量大，如何運營好QDA品牌，將是對公司管理層的新挑戰；3相比ZARA、H&M等國際快時尚品牌，QDA品牌知名度低，雖然QDA定位、經營模式與ZARA、H&M等品牌存在一定差異，但仍存在較大程度的競爭。綜上，公司新創品牌QDA的運營風險高，將給公司帶來較大的經營壓力。

（二）不能把握流行趨勢的風險

設計能力是品牌女裝企業的靈魂，中、高階女裝的設計時效性強、產品周期短、趨勢變化快，這要求女裝企業必須準確把握流行趨勢推出符合市場潮流的產品，逐漸形成獨特的設計風格，不斷積淀品牌內涵。因此，如果公司的設計團隊不能創造及引領時裝潮流，滿足消費者不斷變化的需求，短期內可能影響當期盈利水平，長期內則可能降低消費者對公司品牌認同感，損害公司的持續盈利能力。

（三）設計人員不足及設計團隊不穩定的風險

國內缺乏高階服飾品牌專業人才培訓機構和高階服裝品牌企業，造成服裝行業專業設計人員成熟期較長，不容易具備專業人才的潮流意識、先進的設計研發能力和品牌運營理念。設計人員是中、高階女裝企業的核心競爭力，設計人員的能力和數量如果不能滿足品牌發展的要求，將會影響公司的持續經營能力。此外，設計團隊的穩定性關係到品牌風格的延續性和一致性，如若設計團隊不夠穩定，可能影響品牌內涵的積淀，進而損害品牌的美譽度和影響力，影響經營的穩定性。

（四）經銷模式風險

公司通過自營模式和經銷模式進行銷售。截至2013年12月31日，公司758家門店中買斷式經銷商門店435家，門店數量占比57.39%。公司通過ERP系統、日常巡店、業務培訓等方式對經銷商門店進行管理。盡管公司嚴格甄選經銷商，按品牌授權經銷商協議嚴格履行合同內容、統一指導管理，以維護公司品牌的良好市場形象，但如果公司管理及服務水平的提升難以適應經銷商門店的增長速度，可能會出現部分經銷店鋪管理水平和服務質量下降，進而對公司的品牌形象和經營業績造成重大不利影響。

（五）管理商模式風險

管理商模式是公司自營模式的一種。公司通過管理商在當地所擁有的銷售渠道、人脈資源等優勢進行旗下品牌的推廣，由管理商對門店直接管理，根據其銷售情況以管理費或分成形式支付報酬，對公司業務的快速拓展起到了積極作用。相比經銷模式，管理商模式更有利於公司管控實體店鋪和維護、提升品牌形象，但隨著公司管理商所管轄的店鋪數量增加，可能出現部分門店在管理能力和服務方面達不到公司要求的標準，對公司品牌形象產生負面影響。

（六）依賴高階零售渠道的風險

公司產品主要定位於中、高階女裝市場，營銷網點主要分布在國內大中城市核心商圈的高階商場。優質的高階零售渠道是公司業績增長和品牌影響力不斷提升的重要因素之一，但是高階零售渠道的資源有限、競爭激烈，若商場合同到期后，合同不能續約或續約條款對公司不利，則可能對公司的經營產生重大不利影響。

（七）原材料和勞動力成本上升的風險

原材料和勞動力成本是服裝行業產品成本的最重要組成部分。從柯橋紡織服裝面料類和輔料類價格指數（由國家商務部、浙江省經貿委和紹興縣政府編制發布）看，服裝面輔料價格自2011年以來持續在高位運行；從中國服裝協會2012年跟蹤調查結論來看，服裝企業勞動力成本持續上升，規模以上企業更為明顯。公司如不能及時消化原材料價格波動及勞動力成本上升的不利影響，將會對公司經營業績造成重大不利影響。

（八）經營銷售費用上升的風險

管理商銷售管理費、店面裝修費、商場租金和商場費用等經營銷售費用是公司重要經營成本支出，預計未來幾年，上述經營銷售費用還將持續提高；公司未來進行營銷網絡建設和拓展必然帶來經營銷售費用上升。如果公司銷售情況不理想，不能抵消上述經營銷售費用上升的不利影響，公司經營業績將會受到較大程度的影響。

（九）處理過季貨品所產生的品牌風險

公司產品難以全部在當季實現銷售，部分產品由於設計或銷售等原因適銷性較差，會成為過季貨品；同時，女性消費者更加看重服裝的時尚性，使得積壓時間越長的過季貨品越難處理。公司目前主要通過展銷特賣、電子商務、內購等不依賴實體門店的方式以較低價格銷售過季產品，有別於當季貨品主要通過實體門店銷售的模式。

公司定位於中、高階女裝市場，品牌的影響力和知名度對公司發展至關重要。過季商品如果處理不當，將會降低消費者心中的品牌形象，從而對公司品牌帶來不利影響，影響公司的盈利能力。

（十）品牌或產品被仿冒的風險

目前，公司存在品牌或產品被他人違法仿冒，並以淘寶店等電子商務渠道進行銷售的情形。雖然公司已經通過多種方式對此類網店進行清理，如開設網絡旗艦店、聯合電子商務平臺進行清理等，但由於網店數量較多，難以在短期內全部清除。仿冒產品在設計、用料、質量、服務及價格較公司產品有較大差距，勢必會影響公司品牌在消費者心中的定位和形象，從而對品牌帶來較大的負面影響。

（十一）網絡銷售模式沖擊導致的風險

與傳統的實體店銷售相比，網絡銷售具有明顯的銷售費用低、消費群體廣、不受時間區域限制的優勢，因此近年來女裝網購呈現快速增長的趨勢，這對女裝尤其是低階女裝的傳統零售渠道構成了較大沖擊。由於在消費心理、消費環境和消費體驗方面具有突出優勢，國內中、高階女裝企業最重要的銷售渠道仍然是中、高檔百貨，但如果這些企業不能把握電子商務發展的特點，積極利用新興渠道和新興業態提供的機會進行品牌推廣和市場營銷，有可能影響品牌推廣的廣度和深度，錯失發展壯大的機遇，對公司的長遠發展造成不利影響。

（十二）商標風險

商標對女裝企業多品牌發展至關重要，是公司的核心知識產權。公司在經營發展過程中，對商標采用了防御性注冊等措施，有效維護了公司品牌形象，同時為品牌擴展預留了空間。截至2013年12月31日，公司共有注冊商標463項，另外目前有3項正在申請的商標存在被異議的情形。截至目前，公司生產經營中未使用上述被異議商標，該等商標異議的情形對公司的生產經營構成不利影響。但未來可能有新的商標異議甚至訴訟，或者公司商標被他人惡意冒用、侵權，影響公司品牌拓展和維護，損害公司品牌形象、美譽度，給公司生產經營造成重大不利影響。

三、財務風險

（一）存貨減值的風險

2011年末、2012年末、2013年末公司存貨賬面價值分別為53，767.10萬元、47，600.63萬元和39，435.87萬元，占同期資產總額的比重分別為26.47%、30.93%和21.71%。公司已制訂較為謹慎的存貨跌價計提政策，截至2013年12月31日，已計提存貨跌價準備41，317.57萬元，占庫存賬面余額51.17%。庫存規模大會占用公司的營運資金，降低營運效率，如果公司未能準確把握女裝流行趨勢的變化或者市場形勢出現不利變化，可能出現公司產品銷售不力，適銷率降低，將給公司經營業績帶來不利影響。

（二）資產規模大幅增加的風險

目前公司固定資產投入較少，流動資產占比較高，2013年末流動資產占總資產的比重為75.57%。公司本次發行股份募集的資金將被用於市場營銷網絡建設、新建服裝生產線及倉儲物流配送中心建設、資訊化建設項目等投資，另外公司還自籌資金建設研發設計中心。上述投資有利於增強公司經營的穩定性，促進公司的快速發展，但也將使得資產規模和折舊、攤銷費用大幅增加，預計本次募集資金投資項目實施后將年均新增折舊、攤銷費用15，464.98萬元，如果公司不能及時擴大產銷規模，消化增加的折舊和攤銷費用，將在一定程度上降低公司的盈利能力。

（三）凈資產收益率下降的風險

本次股票發行成功且募集資金到位后，公司的凈資產將大幅增加，且隨著募集資金投資項目的建設，折舊、攤銷也將隨之增加；由於募集資金到位后需要一段時間方能產生效益，公司的凈資產收益率在一定時期內存在下降的風險。

四、募投項目風險

（一）募投項目實施風險

本次發行募集資金投資項目均已經公司充分論證和系統規劃，有助於公司進一步完善研發設計、采購、生產、銷售等供應鏈環節，對公司實施品牌發展戰略、實現快速發展、增強公司核心競爭力具有重要意義。但在項目實施過程中，如果市場環境、技術、管理等方面出現重大不利變化，將影響投資項目的順利實施，從而影響公司的預期收益。

（二）終端門店數量大幅增加帶來的管理風險

公司擬利用募集資金157，185.59萬元投資建設“品牌營銷網絡建設項目”，上述項目建成后，將新增自營店鋪373家，加大公司營銷管理和風險控制的難度，對公司的管理能力提出更高的要求。盡管公司積累了較為豐富的營銷網絡管理經驗，但如果公司不能在營銷管理等方面及時提升以及新增店鋪的銷售情況不夠理想，將會對公司的品牌形象和經營業績造成不利影響。

（三）資訊管理系統故障的風險

公司擬利用募集資金15，386.40萬元建設“企業資訊化建設項目”，項目建成以后，將使得公司產品研發設計、生產、物流倉儲、配送、銷售等供應鏈環節資訊反饋高度自動化、智慧化。如若公司的硬體系統或軟件系統長期失靈，或由於病毒、駭客攻擊等造成系統障礙等情況，公司的經營和管理將會受到不利影響。

（四）新增產能的市場風險

公司擬利用募集資金31，875.04萬元投資建設“服裝生產線及倉儲物流配送中心建設項目”，上述項目達產后，公司的年產能將新增120萬件，同時提升公司倉儲和物流配送能力。如果市場銷售能力不能跟上產能的擴張或者市場需求出現萎縮，將對募集資金投資項目的效益產生不利影響。

五、實際控制人不當控制的風險

截至本招股說明書簽署日，公司實際控制人孫氏家族成員孫瑞鴻、孫孟慧、卓建榮合計控制公司79.3350%的股份，本次發行后仍將控制公司59.0400%的股份（按發行11，000萬股新股計算）。如果實際控制人通過控股股東對公司的人事安排、經營決策、投資擔保、資產交易、章程修改和分配政策等重大決策予以不當控制，則可能給公司和其他股東帶來風險。