文國慶：政策放松效果待察 股市反彈幅度有限

上周我們提醒房地產對中國經濟的貢獻率巨大，從價值形態上看，房地產銷售的增減幅度體現了該行業對於名義gdp的綜合貢獻率，從圖1中我們可以看出房地產對於名義gdp貢獻究竟有多大。

圖1、各季度房地產銷售變化對經濟增長的綜合貢獻率

圖1

從這個圖表中可以看出，房地產銷售波動巨大，如果沒有其他因素進行平衡，地產走勢基本決定了我國經濟的走勢。2011-2012年的經濟大滑坡，是房地產下行所致，而2013年的所謂經濟回穩，也是地產泡沫刺激所致。2013年1季度，房地產對gdp增長的貢獻率達到50%，到年底則為34%。但在今年1季度，房地產對gdp增長的貢獻率幾乎為零。盡管在統計數據中，地產增長對經濟的貢獻率依然在20%左右，但這有一個滯后效應，一般滯后期在6-7個月。如果一季度房地產的形勢延續到年底，則對今年經濟增長的貢獻度將達到-2個百分點，假設出口貢獻率回升一個百分點，經濟依然會下行1個點，屆時股市擊穿1800點將成為大概率事件。

正是看到這種危險，今年以來中央絕口不提房地產調控，央行要求銀行積極為首套房放貸，將此提到政治的高度，本周，住建部也暗示除北上廣深之外各地可以酌情放開限購，各地方政府紛紛改弦易轍，甚至限制開發商降價賣房。正是在此訊息鼓舞下，地產股止跌回升，上漲3.57%，帶動大盤指數走出反彈行情。

但是，我認為本周地產股的反彈，只是市場對於政策轉向的良好預期，能否就此展開持續上升行情，存在巨大的疑問。眾所周知，我國房地產需求很大部分來自投資需求，一二三線城市商品房空置面值巨大，之所以價格堅挺主要是投資者心理預期所致，而政策轉向能否扭轉市場預期，存在相當大的疑問。從這次市場萎縮情況來看，首先是二手房市場縮量、降價，而后帶動一手房市場滯銷，降價，一手房市場從個別項目打折促銷變相降價發展到成片明碼降價，此風蔓延勢將導致房地產市場心理崩潰。由於房地產市場的投資屬性，一旦預期形成，政策很難迅速扭轉。

目前a股市市場正處在三角形整理階段，本周再次觸及下軌，在政策信號下出現反彈屬於常規的技術性動作，而非方向性選擇。從中線看，市場難以出現持續上升趨勢，從短線看下周難以逾越2100點關口，更大的可能是在2000點關口反復消磨多方能量，尋求向下突破機會，如圖2所示。

圖2、市場處於三角形整理階段

圖2

本周導致市場反彈的第二個因素是納斯達克反彈導致的科技股上漲。由於科技股的估值調整尚未到位，目前也難以找到持續上漲動力，從本周市場反彈縮量，熱點輪動來看，上升空間也不樂觀。

世界杯很快就要開始了，很多投資者將出現階段性興趣轉移，后面的兩周市場將呈現逐步縮量態勢，投資者的多空搏殺也會暫時告一段落。（本文作者文國慶系聯訊證券首席經濟學家、和訊評論特約專訪專家）