海通證券虞楠：需求增速變化不明顯

航空需求分析:需求延續不溫不火。我們對5月10日到5月16日的航空數據進行跟蹤。行業整體、國內、國際航線旅客周轉量（RPK）同比增長11.8%、10.9%，12.6%，增速比前一周上升1，1.4和下降0.5個百分點。需求增速環比變化不大，內外線分別的特征依舊明顯。

航空供需分析:客座率小幅改善。整體、國內、國際的ASK分別同比增長了11.5%、11%和11.9%。增速環比小幅收窄，供需基本平衡，整體、國內和國際航線的客座率分別增加0.2、0和0.5個百分點，至80.2%、81.3%和78.4%。最新的訂座情況看，下周整體客座率同比可能仍是小幅下滑，增速環比變化不大；而分航線看，在整體經濟仍未走強的背景下，5-6月份國內線客座率整體不及去年同期；相比之下，國際線在消費升級的帶動下預計需求仍要明顯強於國內線。

航空效益分析:國際線票價跌幅有所擴大。上周整體、國內、國際客公里收益分別上升0.9%、1.9%、和下降1.5%（前一周同比分別上升2.5%、3.7%、和下降0.6%）。整體看，票價變化空間不大，但考慮到需求增速繼續放緩，預計后面運營效率的改善也不明顯。 兩艙運營情況:商務景氣度仍很低。上周國內、國際兩艙客公里收益分別下滑5.7%和增加1.4%，（之前一周分別下滑3.8%和增加3.4%）。國內線仍然持續不景氣，國際線略好。

行業展望和投資評級:上周需求增速仍溫和增長，增速環比小幅提升，客座率和票價水平變化不大。我們判斷，這種趨勢預計在旺季之前也不會有實質性的改觀。從行業訂座情況跟蹤看，在國內線同比無明顯改善，而國際線同比表現略好的判斷下，預計5-6月份的行業基本面沒有超預期的可能，即使出現個別周度的需求反彈，也不能視為實質性的走強；加之近期本幣仍持續貶值，驅動航空股短期走強的催化劑也不存在。因此，我們認為行業的右側投資時點還有待觀察，如果經濟維持現有狀況，那么行業難有趨勢性的行情。

風險提示:經濟大幅下滑可能導致航空需求持續低迷。