頂級券商最新評級 10股已到安全殺入點(附股)

東江環保(行情,問診):地方土壤保護法制定加速，利好公司江蘇業務

類別：公司研究 機構：招商證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：侯鵬，彭全剛，曾凡 日期：2014-05-19

事件

我們於5月15日參加了東江環保的投資者接待日活動，調研了東江環保位於江蘇昆山的處理基地。參與調研的人數約50人。

評論

1、江蘇省是東江環保廣東省外的重要工業廢物處理處置基地。

東江環保在江蘇省的基地主要分布在昆山地區和鹽城地區。

公司昆山地區的產能包括昆山昆鵬和千燈三廢。這兩個基地主要從事回收蝕刻廢液、電鍍污泥和PCB污泥，生產硫酸銅、氧化銅和硫酸鎳等資源化產品。2013年千燈三廢實現營業收入2.4億元，實現凈利潤0.12億元昆山昆鵬實現營業收入580萬元，實現凈利潤185萬元兩家子公司貢獻上市公司投資收益561萬元，占公司同期凈利潤總額的3%。目前千燈三廢的處理能力為6.8萬噸/年，昆山昆鵬的處理能力為1.2萬噸/年。

公司2014年收購了鹽城固廢處置公司。鹽城固廢目前處理能力為6000噸/年，目前處在滿負荷運轉中。根據公司公告，鹽城固廢現正在規劃建設二期設施，設計規模為3000噸/年，按照現有危廢產生量估計，未一兩年時間項目二期即可達產，連同一期整體可實現9，000噸/年危廢焚燒處置規模。

2、江蘇省工業廢物處置市場規模全國領先

根據《中國環境統計年鑒2013》，2012年江蘇省產生的工業廢棄物占全國工業廢棄物總量的3%，產生的危險廢棄物占全國總量的6%。江蘇省是我國對工業廢物處置行業的地域保護程度最低的地區之一，吸引了眾多工業廢物處置企業江蘇設置產能，帶動地方工業廢物處置市場的快速發展，目前江蘇省工業廢棄物處置市場在規模上全國領先。

3、地方土壤保護法的加速制定有望促進江蘇工業廢物處置市場的加速發展

根據中國固廢網的報導，江蘇省環保廳5月13日發布訊息，全國人大環資委副主任委員羅清泉建議江蘇在土壤污染防治立法工作方面走在全國前列。

根據《全國土壤污染狀況調查公報》，我國土壤污染的重金屬點位超標率大大高於農藥和多環芳烴其中銅的超標率達到2.1%，鎳的超標率達4.8%。而工業危廢是重金屬污染的主要源之一。

據此我們認為，保護土壤環境，危廢處理先行。隨著江蘇省地方土壤保護法的修訂和完善，江蘇省的工業廢物處置市場，尤其是危廢處置市場有望進一步增長，從而拉動公司江蘇省工業廢物業務進一步的增長。

4、公司工業固廢新增產能建設有條不紊

公司粵北危廢中心危廢焚燒等項目、江門工業廢物處理建設項目及嘉興德達遷擴建項目預計在年末完成。預計公司2014-2016年危廢經營資質核定處理量將分別達到90萬噸、147萬噸和158萬噸。

公司一季度購建固定資產所支付的現金達1億元，較2013年四季度有所下滑，但考慮春節等特殊因素后，與去年四季度的固定資產支出相差不大，顯示公司固廢新增產能建設正在有條不紊地進行中。

5、公司將積極介入其他環境治理領域

除了傳統的生活垃圾之外，土壤修復、污水污泥、餐廚垃圾、建筑垃圾等的處理處置正逐漸成為公司新興拓展治理領域。這些領域有望成為公司未的增長點。

6、維持“強烈推薦-A”的投資評級，建議重點關注東江環保港股0895.HK

我們維持對公司2014-2016年1.15元、1.75、2.75元的盈利預測。在滬港通的大背景下，公司港股的估值優勢更加明顯，建議投資者重點關注。維持“強烈推薦-A”的投資評級。

準油股份(行情,問診):承接哈國油服項目，向油公司總承包商穩步轉型

類別：公司研究 機構：光大證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：毛偉 日期：2014-05-19

事件:

公司公告以自有資金換匯490萬美元（約合人民幣3100萬元，占公司最近一期經審計合並報表凈資產額的比例為5.28%）向公司的哈國子公司準油天山增資，全部作為注冊資本，用於向準油天山轉讓兩部制氮設備和兩套壓裂設備組資產及補充流動資金。

哈國子公司資本實力將大幅增強，資本結構顯著優化

截止14Q1，準油天山總資產625萬元，凈資產-304萬元。此次增資完成后，其總資產將升至約3700萬元，凈資產約2800萬元，資產負債率約25%， 資本實力大幅增強，資本結構顯著優化。

承接哈國油田服務項目的能力將顯著提升，向油公司總承包商穩步轉型

增資前準油天山主要通過設備租賃獲得兩套壓裂設備組（且其中一套2000型設備組由於處於維修及運輸途中未有工作量，因此實際上僅有一組壓裂設備可供使用）。

此次增資完成后，（1）公司將目前位於哈國的兩套制氮設備和兩套壓裂設備全部集中在準油天山，將顯著提升準油天山承接單個油田服務工程的能力；（2）通過對這四套設備的綜合管理，準油天山在哈國進行一體化油田開發管理的能力也將不斷提高，公司正向成為油公司總承包商這一短期戰略目標穩步前進。

設備以增產目的為主，在哈國業務開展難度較低

制氮設備用於氣舉（注氣增產），而壓裂設備用於老油井的壓裂，也是低產油田的增產方式之一，因此總體上看短期準油天山的優勢主要在於油田增產，這與哈國油氣行業，特別是中小型油田亟需增產的現狀相契合。因此，后續公司在哈國開展業務的難度相對較小，空間較大。

維持“買入”評級:

公司的競爭優勢在於能夠提供低效油田的綜合一體化開發管理，而哈國油氣行業由於技術、資金等原因對增產技術的需求極為旺盛，因此我們看好公司哈國油氣業務的發展空間。此次增資完成后，公司在哈國的油田服務承接能力將大幅提升，哈國油氣業務的開拓更進一步。我們維持公司14-16年EPS 分別為0.45元，0.85元和1.08元，維持“買入”評級。

風險提示:哈國油氣業務推進進度不及預期的風險。

康得新(行情,問診):打造先進高分子復合材料平臺型公司，中國未來的3m

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：王席鑫，孫琦祥 日期：2014-05-19

公司是國內優秀的高分子復合材料平臺型公司，資源整合能力極強:公司版面高分子復合材料行業，目前主要產品是復合膜材料（預涂膜、光學膜等），公司資源整合能力（尤其人力資源，各產品均整合了全球頂級的光學膜人才團隊）極強，依托公司產業平臺的優勢，充分整合各類資源的同時，以復合膜材料為核心元素，進一步拓寬公司的經營范圍，版面材料、模塊及系統三種業務模式，在深耕傳統市場的同時，大力開發新興市場。以下游產業技術發展及先進高分子材料為導向，進行前端技術開發及產業化，實現彎道超越。打造以先進高分子復合材料為核心的高新技術平臺公司。

光學膜行業空間巨大，背光模組用膜穩步進口替代，非背光模組用光學膜則是藍海市場:光學膜廣泛應用於顯示、家電/消費電子、節能環保、廣告、建筑、新能源、醫療、納米/智慧材料，而非市場此前理解的背光模組用膜。背光模組領域，在下游面板產業向國內轉移的趨勢下，公司憑借基膜自給等一體化帶來的成本優勢，不斷擠占韓日臺企業份額，目前台灣多家光學膜企業逐步退出；非背光模組用膜國內市場目前幾乎被國外3M 等少數企業壟斷，產品價格、盈利能力遠高於背光模組用膜，且新需求點不斷呈現，是典型的供給創造需求的藍海行業，未來康得新在汽車/建筑窗膜、裝飾用膜、3D 膜等領域將拉動光學膜業務快速增長，且盈利能力不斷提升。

公司有望復制3M 成長路徑:公司產業版面大格局，有望復制3M 成長路徑:公司目前的模式與3M 類似，以產品技術為導向不斷拓展。除了在光學膜領域，公司在量子點、石墨烯、olED 水汽阻隔膜、納米新材料等先進高分子復合材料方面均在不斷積累和突破，有望復制3M 的成長路徑。3M 為930 億美金的市值，而康得新則不到200 億元，3M PE 為20 倍左右、未來增速較慢，公司是國內難得的自主創新能力強、能夠實現進口替代的新材料企業，目前處於高速發展階段、未來三年公司業績仍將保持高速增長，給予30 倍估值相對合理。

身處大行業、高壁壘、高盈利、高成長的高分子復合材料平臺，買入-A 評級，目標價33 元:高分子復合材料空間廣闊，屬於典型供給創造需求的藍海行業，公司是國內少有的自主創新能力強、能夠實現進口替代的復合膜材料平臺型企業，目前處於高速發展階段，給予30 倍估值相對合理。預計公司14-16 年EPS分別為1.10、1.52 和1.87 元，給予買入-A 的投資評級和33 元的目標價。

風險提示:光學膜產品價格下滑、公司新項目市場拓展進度低於預期

江特電機(行情,問診):非公開發行獲批，鋰電成長空間打開

類別：公司研究 機構：廣發證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：巨國賢，宋小慶，吳怡平，陳子坤 日期：2014-05-19

公司公告非公開發行獲得通過

公司公告證監會對公司非公開發行申請進行了審核，本次非公開發行申請獲得通過。

非公開發行募集資金10億元，資金主要投向兩個項目

為了進一步發展鋰電產業鏈，公司發行底價10.28元/股，發行不超過9728萬股，募集資金約10億元。資金主要投向兩個項目，一個是120萬噸的采選項目，一個是10萬噸鋰云母加工項目。以上2個項目是配套使用的，根據公司茜坑、新坊鉭鈮、何家坪，泰昌原礦的產出及加工能力，相應可以產出10萬噸鋰云母，公司再對鋰云母進行深加工，可以制備8000噸左右的碳酸鋰，同時回收鋰云母中的銣礬、銫礬、鉀礬、鈉礬等副產品，實現資源綜合利用。

獲得宜豐縣獅子嶺礦區采礦權，未來成長性好

公司目前在產鋰礦1座產能45萬噸，選場原礦處理能力10萬噸，8000噸碳酸鋰一期500噸已投產。公司目前規模開采的為新坊鉭鈮有限公司，2013年開采量為40萬噸左右，凈利潤2000萬左右、該采礦權的收入為公司原礦的主要來源。公司近期已經獲得宜豐縣獅子嶺礦區含鋰瓷石礦采礦權，礦區遠景儲量超過9000萬噸，氧化鋰資源量36萬噸。預計宜豐項目獲得采礦權后將立即實現開采銷售。120萬噸產能投放后，將和10萬噸鋰云母項目一起，為8000噸碳酸鋰項目提供原材料制備，實現鋰產業鏈上下游一體化發展。

新能源車放量，鋰固體礦資源企業有望最受益

由於合計占有全球鋰礦供應40%的鹵水提鋰巨頭SQM和FMC主業是鉀肥和農藥，鋰是其副產品，鋰產能投放多處於被動跟隨。當新能源汽車放量帶動碳酸鋰需求爆發式上漲時，鋰固體礦更易迅速放量滿足下游的需要。

給予“買入”評級

預計2014-2016年EPS分別為0.25、0.38和0.52元，對應PE分別為43.7、28.4和20.7倍。給予公司“買入”評級。 風險提示:鋰礦山采選及下游云母加工綜合利用項目進度慢於預期

康美藥業(行情,問診):擬非公開發行優先股優化財務結構

類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司 研究員：杜佐遠，賀平鴿 日期：2014-05-19

事項:

康美藥業發布《非公開發行優先股預案公告》，該方案尚需通過股東大會審議及證監會核准之后實施。

國信觀點:

總體有利於普通股股東，也有利於公司長遠發展。雖然發行優先股將攤薄普通股東EPS 和ROE 水平，但亦能降低財務費用和增厚凈資產，從而抵消普通股部分EPS 的攤薄；若能在相對較低利率水平下發行，更有望增厚業績。康美藥業目前處於價值擴張發展時期，對產業鏈各環節的打造投入較大，本次優先股發行相當於獲得穩定長線的債務資金，募集資金到位之后能夠臵換短期債務並補充營運資金，並緩解二級市場融資壓力，是一次金融創新。

維持前期盈利預測:預計14-16EPS1.12/1.41/1.75 元，對應PE15/12/9。公司仍處於快速發展時期，產業鏈不斷向上游和下游擴張，業務結構尚處於動態變化之中，未來附加值更高、更穩定的業務模塊將占收入和利潤結構的比重越來越大（比如中藥飲片、保健食品、服務收入等），而中藥材貿易業務比重將逐步下降，估值有望提升。目前估值並未反映公司消費品業務以及電商平臺的潛力，存在低估，維持“推薦”評級。維持未來一年合理估值22~28 元（14 年PE20-25 倍）判斷。

步步高(行情,問診):並購南城百貨，走出湘贛、擴至廣西

類別：公司研究 機構：國金證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：黃挺 日期：2014-05-19

事件

步步高於2014 年5 月11 日發布公告:公司於2014 年5 月8 日召開的第四屆董事會第三次會議審議通過了:步步高以發行股份1.07 億股和子公司支付現金7878.9 萬元的方式向廣西南城百貨持股人購買其所持有的廣西南城百貨100%股份。其中，步步高向交易對方發行股份，購買鐘永利、吳麗君、鐘永塔、南海成長、金山山和年利達分別持有的南城百貨73.66%、9.75%、2.44%、2.32%、4.88%和1.95%的股份（合計占南城百貨95%的股份）；湘潭步步高向南海成長支付現金用以購買南海成長持有的南城百貨5%股份。

評論

經濟緩行、行業承壓，通過並購走出湘贛、擴至廣西，是順勢上策:1）2014 年，傳統零售行業不但繼續遭遇電商沖擊，且在國家經濟結構轉型調整、GDP 增速進入慢車道的大背景下面臨需求不振的打壓；2）在這樣的經濟環境下，企業資金成本上升、若在全新區域用從無到有的自建門店方式進行擴展，因早期的規模不經濟而導致的剛性費用激增、經濟不振帶來的新店培育期延長、並由此衍生更多前期沉淀資金壓力，風險與難度都很大；3）當前，傳統零售發展承壓、產業低估，步步高在這時，通過並購成熟連鎖企業南城百貨，進入廣西，是長遠利好公司全國版面的戰略之舉（本次交易后，步步高控股股東與實際控制人不變，步步高集團持股由46.06%降為39.06%）。

南城百貨當地領先，業態與步步高契合，對價恰當，並入后提升業績:1）南城百貨是廣西零售龍頭之一，在廣西各地擁有門店38 家、門店總經營面積超過45 萬平方米； 其主要業態超市、百貨、電器等與步步高的現有業態相契合，利於並購后的經營整合；2）南城百貨2013 年實現營業收入30.91 億元，凈利潤1.05 億元；步步高將以向廣西南城百貨原持股人支付現金約7878.9 萬元和定增1.07 億步步高股份的方式收購其持有的南城百貨100%股份，交易對價約相當於其13 年14 倍PE；考慮到南城百貨在當地成熟、領先的地位，我們認為，對價恰當；3）交易對方承諾，南城百貨14~16 年扣非凈利潤分別為11，058 萬元、12，115 萬元和13，327 萬元（若不足將以股份補償或現金補償步步高），預計本次交易后步步高14~16 年EPS 分別為0.89、1.07、1.24（分別增厚3.26%、1.23%、0.27%）。

並購后公司門店將增25%，未來轉型中將有更多協同空間:步步高現有門店153 家，本次並購后，公司的門店數量將增加約23%，達到191 家；交易完成后，公司在湖南、廣西兩省均為零售龍頭企業，線下門店渠道的優勢將助力步步高在全渠道轉型、協同步步高電商發展以及物流版面等各方面擁有更多協同空間。

投資建議

維持“增持”評級，目標價位16 元，相當於18x14PE。

三全食品(行情,問診):收入快速增長趨勢明確

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：胡春霞 日期：2014-05-19

投資要點:

投資建議:維持增持評級。我們認為未來3年公司收入CAGR達30%以上的概率較大，2-3年后公司盈利水平將提升。因預計2014年龍鳳仍將有虧損，下調2014-16年EPS預測至0.33、0.42、0.53元（原0.35、0.44、0.55元），下調目標價至22.3元（原25元），對應2014年1.9倍PS，維持增持評級。

預計未來3年收入CAGR達30%以上概率較大。從速凍食品行業發展和公司渠道水平來看，公司產品仍有很大增長空間。驅動收入快速增長三因素:營銷體系變革有助加強終端銷售；私廚等高階產品有望保持快速增長，並帶動其他產品銷售；龍鳳已開始市場整合，預計未來3年收入將快速恢復，預計2014年收入3億、2015年4-5億。

預計龍頭戰略將以品牌營造、產品結構升級為主，2-3年后公司盈利水平將提升。預計目前我國速凍食品CR3約65%（三全、思念、灣仔碼頭），水餃、湯圓市場CR2均約70%。2013年底思念采用價格戰，但並無明顯搶占公司份額，顯示龍頭間格局已初現均衡。預計未來幾年行業集中度提升將體現在龍頭搶占中小公司市場，龍頭價格戰將顯著減少，而品牌營造、產品結構升級將逐步成為主流。預計2-3年后行業格局將趨於穩固，公司盈利水平將提升。

定位逐步轉向"餐桌食品供應商"，長期增長空間廣闊。公司成立以來，產品已由最初的湯圓拓展為現在的速凍食品，公司規劃未來要定位於"餐桌食品供應商"。我們認為"餐桌食品"的概念和范圍遠遠大於速凍食品，長期來看公司產品品類將進一步豐富、品牌形象將持續提升，長期增長空間廣闊。

核心風險:原材料價格大幅上漲；食品安全問題。

陽光股份(行情,問診):資源+能力成就公司價值

類別：公司研究 機構：廣發證券股份有限公司 研究員：樂加棟 日期：2014-05-19

深入上海，商業版圖繼續擴張

5月14日，公司公告擬以7.59億收購上海銀河賓館90%股權從而獲得銀河賓館裙樓，加上此前出資12.62億收購主樓，公司獲得銀河賓館整體，建面共計8萬方。這是公司在上海地區的第4個項目，若經營提升戰略計劃順利實施，預計3年后將將投入運營，物業增值率30%-50%。

資源豐富+能力專業，成就公司商業價值

2013年公司商業租金收入2.75億，同比增10%，控股6個商業物業，資產管理服務收入8600萬，同比增38%，參股18個商業項目。公司發展核心優勢在兩方面:一是資源利用優勢，大股東GIC資源豐富，同，依托經驗優勢，通過兼並收購等資本運作，參股、控股核心城市、核心地段的優質商業項目。二是專業的商業地產運營優勢。專業化全產業鏈運營能力使得商業物業價值得到臺階式躍升，同時，嘗試輕資產運營，杠桿放大專業化優勢，目前輸出品牌提供資產管理服務項目共5個，未來將繼續推進。

積極拓寬融資渠道，奠定未來發展基礎

公司積極與各種金融機構深入發展戰略合作關係，拓寬融資渠道。在增持參股的家世界資產包時，以較低資金成本成功引入香港的財務投資人恒信發展；收購銀河賓館主樓項目時公司成功引入中信信托。

預計公司14、15年EPS分別為0.35、0.42元，維持“買入”評級

陽光股份是為數不多的擁有專業商業物業運營經驗和能力的A股上市公司。依托大股東背景，結合自身專業優勢，商業地產規模和質量將不斷提升。通過海外公司做資產整理平臺拓寬融資渠道，為后續並購擴張鋪路。

風險提示

商業地產沉淀資金過多影響公司規模擴張。

聚飛光電(行情,問診):LED背光龍頭，橫向拓展實現高速成長

類別：公司研究 機構：齊魯證券有限公司 研究員：陳運紅 日期：2014-05-19

投資要點

產業轉移驅動國內LED 背光行業持續成長:LED 背光源是液晶面板中背光模組的關鍵原材料，主要下游終端產品為手機、筆記本、顯示器、以及電視等。采用LED 背光源的液晶面板在終端產品滲透率的提升帶來LED 背光源等關鍵原材料行業近5年30%以上的高成長。我們認為，在滲透率驅動后期，受益於LED 背光源行業下游液晶面板產業鏈轉移趨勢，國內LED 背光優勢企業將依靠相對比較優勢實現成長。

LED背光龍頭，橫向拓展實現持續成長:聚飛光電是國內LED 背光龍頭，其盈利能力、管理效率、以及業績成長性是行業中最好的公司之一，近6年公司收入和凈利潤復合增長率分別為48%及34%。公司以小尺寸背光業務成功發展中積累的優質客戶資源、技術、以及高效管理等優勢為基礎，實施向中大尺寸背光器件、LED 照明器件、光學膜、以及閃光燈等業務橫向拓展的發展規則。我們看好公司未來3年持續成長性，其業績的驅動力主要來自於三方面:其一，在產業轉移趨勢下，傳統背光業務保持30%以上增長；其二，新業務光學膜2014年下半年開始貢獻業績，成為公司新的利潤增長極；其三:LED 照明業務帶來公司業績的潛在向上彈性。

小尺寸背光業務加快國際市場開拓，持續增長提供穩定現金流:小尺寸背光業務為公司核心驅動業務，營收占比60%以上。受益於智慧手機滲透率提升，2008~2013年公司小尺寸業務實現39%復合增長，至2013年實現收入4.65億元。在手機滲透率達到90%以上飽和趨勢下，我們認為，產能轉移、智慧終端高清化及大屏化等趨勢仍將驅動國內小尺寸背光行業持續增長，公司小尺寸業務將通過切入韓國、台灣供應鏈及國內市場份額提升實現3年20%左右持續增長。

中大尺寸背光業務打開成長空間:國內中大尺寸LED 背光器件主要依賴於韓國、台灣、以及日本進口，2012年公司開始進入中大尺寸背光器件領域，2013年實現收入1.6億元，同比增長210%。目前公司在一、二線液晶電視供應鏈廠商的客戶版面已初具規模，我們認為公司通過將小尺寸背光業務發展中積累的管理、響應能力、以及交貨周期短等核心優勢復制在中大尺寸領域，打開成長空間 光學膜產品2014年下半年開始貢獻業績，為公司新的利潤增長極:國內光學膜產業已經進入產能轉移初期，國內面板大廠主導光學膜國產化打開進口替代空間（國產化率不足10%的）。2013年，公司設立控股子公司聚飛光學從事手機背光模組用的光學膜生產，2014年5~6月產品進入量產階段。我們認為依托在背光領域的客戶資源優勢，公司光學膜產品將實現市場快速導入，成為其新的利潤增長極。

戰略版面LED照明，潛在增長點待爆發。LED 照明行業進入新一輪高景氣周期的背景下，基於規模與效益的判斷，公司實施戰略版面LED 照明業務的規則。目前公司照明業務已初具規模，主要產品用於日光燈、球泡燈、平面燈、廣告背光照明等領域，並成為勤上光電(行情,問診)、洲明科技(行情,問診)、以及陽光照明(行情,問診)等優質大客戶的供貨商。我們認為，考慮到LED 照明器件的技術較為成熟，行業客戶粘合度較低，以及市場導入期短等特點，公司LED 照明器件業務爆發的向上彈性較大。

盈利預測與估值:我們預計公司2014-2016年EPS 分別為0.84、1.11、及1.40元，同比增長39%、32%、及27%。對應動態市盈率26X、19X、及15X，我們看好公司的傳統背光業務及新業務光學膜的增長，同時照明LED 器件業務帶來公司業績的潛在向上彈性，首次覆蓋給予“買入”的投資評級。

風險提示:1.產品綜合毛利率下滑風險；2.行業競爭加劇風險；3.新業務低於預期風險務發展中積累的管理、響應能力、以及交貨周期短等核心優勢復制在中大尺寸領域，打開成長空間

騰邦國際(行情,問診):進軍P2P網貸，豐富金融版圖

類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司 研究員：曾光，鐘瀟 日期：2014-05-19

維持公司“推薦”評級，“商旅+金融”差異化發展戰略帶來想象空間，回調帶來重新介入契機

我們認為，在P2P業務最早培育的1-2年，一方面，成交額的培育需要一定的時間，另一方面，推廣期不排除會有一定的折扣優惠，並伴有一定的線上線下營銷推廣費用，因此我們謹慎估計14-15年的盈利貢獻或相對並不顯著，更多體現為與騰付通和小額貸的協同效應。2015年以后，雖然平臺成交額的進一步突破和經營運作走向成熟，其盈利貢獻有望趨於顯著，有望成為公司金融板塊重要的盈利增長點。

綜合考慮小額貸業務貸款上限的提高，以及P2P業務的影響，我們調整公司14-16年EPS至1.01/1.27/1.51元，對應PE28/22/19倍。考慮到公司在股權激勵和大非解禁背景下業績增長的確定性強，2014年並購擴張有望加速，商旅金融與機票商旅協同發展戰略未來依然值得期待，P2P網貸業務有助於金融板塊資金閉環的實現，中長期仍具有較好想象空間。前期因創業板系統性風險，股價大幅回調，建議可逐步增持。