鉅亨網新聞中心
網友：
您素來以對中國經濟的準確分析和預測著稱，對資本市場趨勢的把脈也相當精準，在各類財經媒體圍繞宏觀經濟指標預測準確率和分析影響力的主客觀排名中，取得了令人矚目的成績，請問您認為能夠獲得如此成功的最大影響因素是什么呢？
高善文：
首先要申明的是作為一名資本市場的分析員，我們難免要對未來的經濟和市場的走向進行一些預判，有些預判還可以，但有些預判從事后來看還是有比較大的偏差的。所以並不能說預判一直很精準，也是有許多錯誤的。
第二是從事后來看，相對成功的預判多少還是有一些運氣的成分在里面。對於好的投資和好的預測活動來說，至少在比較短的時期來看，運氣的因素會更重要一些。
最後的話，作為商業機構的分析員，我們對經濟數據總是進行緊密的追蹤，並且試圖用簡單和統一的邏輯去解釋數據的變化，這對提高預測的準確率還是有一定幫助的。
網友：
您在《經濟運行的邏輯》一書中分析通貨膨脹的時候分了好幾種不同的類別，其中對食品通貨膨脹的分析是我們在日常生活中最容易感受到的，能否請您簡單介紹一下為什么農產品(000061,股吧)價格由通脹預期決定？
高善文：
首先，農產品中一些比較主要的品種，比如說糧食和肉禽類，它們價格的短期波動，有預期引導和存貨調整的特點。這是一個對數據的經驗觀察。當然也要注意到，一些其他的農產品，例如新鮮的蔬菜和瓜果，牛羊肉等等，在它們的價格波動中，成本推動的色彩非常明顯，而存貨調整和預期引導的特征並不很清晰。但是，全部的食品價格中，前一種占比要顯著地更大，所以顯得食品價格總體上看起來由預期引導來決定。
這背后可能有幾個方面的原因：
一是這類食品本身比較便於存儲，所以由預期決定的存貨調整便於操作。
二是對中國的情況而言，這類食品的供求長期處於緊平衡的格局，所以輕微的供求擾動就會對價格造成比較大的影響。
三是面對價格的上升，食品的生產和供應，由於種植周期和養殖周期的影響，沒法很快地響應。
四是在食品內部有很強的同質性，這個農戶和那個農戶生產的產品有很強的可替代性，所以價格具有很強的彈性，對於供求擾動能夠及時作出反應。
五是一些學者認為，對農戶來講，資產的設定范圍非常狹窄，面對通貨膨脹預期等宏觀因素的沖擊，資產設定的調整范圍局限於“存糧”和“存錢”之間的選擇。
網友：
7月20日起，全面放開金融機構貸款利率管制，您怎么看利率市場化改革？對實體經濟的影響如何？
高善文：
7月20日所采取的放開利率下限的改革，顯示了新一屆政府推動金融深化改革的愿望和決心。但是考慮到貸款利率的上限在很早以前就已經放開，在最近幾年金融市場和信貸市場運行中，能夠在貸款利率下限的水平上獲得資金的企業非常少，其貸款總量，可能只占到全部信貸總量的不到1%的比重，所以貸款利率下限的放開，在實際操作過程中，對信貸市場和金融機構的影響基本上沒有。
另外，貸款利率下限管制的放開，表明下一步利率自由化改革將轉向存款端利率，這對於金融機構的盈利、競爭規則、產品創新，都會產生比較深遠的影響。在這個意義上，它標志著利率市場化改革下一步將真正轉入深水區。
網友：
有專家估計中國地方債有20萬億，其財政主要靠賣地和收費，您怎么看待地方債對經濟的影響？
高善文：
圍繞地方債的金融審計正在進行，據媒體報導，這次審計的范圍非常寬，在政府序列上延伸到了鄉鎮級政府，所以我們期待這次審計能夠對地方債的情況能有一個客觀、全面、權威的估計。
從目前的一些情況看，包括地方融資平臺債務在內的地方債，大部分都流向了政府所主導的基礎設施建設和土地儲備，其背后一個關鍵的假設也許是，中國城市化還有很大的提升空間，未來仍然有數以億計的人口要流入城市，因此，基於房地產交易和賣地收入可以償還地方政府所舉借的債務。
但是這一假設背后也許存在著許多的問題。
第一個問題是，通過短期債務的展期來支援長期的資金運用，這種在期限安排上的錯配，蘊藏著潛在的流動性風險。
第二個問題，是否能夠找到可靠的、有效的地方政府舉債的約束機制；當地方債務面臨違約風險的時候，是否存在清晰可靠，且能夠操作、能夠被市場參與主體充分預期和接受的債務重組機制。這是存在很大的不確定性的。
部分市場參與者隱含的預期，也許是中央政府最終會為地方債全部兜底，而地方政府又會為地方融資平臺的債務全部兜底，但是這些假設是需要檢驗的。如果這些假設不能成立，那就會釀成比較嚴重的問題。
[NT:PAGE=$]在過去十多年快速城市化的過程中，地方政府依靠土地出讓收入來支援城市基礎設施建設，這反過來又進一步推動了城市化的發展，但是絕大多數人都同意，這一模式無法長期維持。而且近年來，隨著征地和拆遷成本的上升，地方政府來自於土地財政的凈收入，已經出現增長乏力的局面。再加上如此高昂的房地產價格所產生的社會壓力，地方政府的財政有必要從過度依賴賣地收入轉向其他更廣泛的和更平衡以及更可以維持的融資渠道。
這可能又進一步涉及到財稅體制的改革，涉及到中央和地方政府財權和事權的劃分和調整。所以是一個牽一發而動全身的問題，大家的期望是三中全會能在這個方面做出統一的規劃和部署。
網友：
中國到底會不會發生債務危機？進而導致銀行業危機？
高善文：
應該說中國存在發生債務危機的風險。主要的問題在於，在過去的幾年時間里，大量的資金流向了地方政府，地方政府的融資平臺和國有企業，其中，許多地方政府融資平臺的借款利率相當高，另外一方面，由於經濟增長乏力，總體上企業回報率節節下降，地方政府的收入今年以來也出現了一定的壓力，再加上債務在期限安排上的錯配，如果出現了大規模的資本外流、貨幣緊縮，或者經濟超出預期的嚴重下降，那么在流動性和清償力兩個方面，爆發一定范圍的債務危機，也是可以想象的。
網友：
在您的新書中，開篇說的就是研究方法，里面舉的例子也都很有趣，從書名到第一章的內容可見您很重視邏輯思維，請問這種思考習慣是如何養成的？
高善文：
應該說，科學的研究方法是在伽利略牛頓時代以后，逐步的完善起來的，其最引人注目的成就應該是物理學的發展，以及它在解釋和預測自然界方面所取得的驚人的成功，其他學科的發展，在那以后，都在一定程度上，並且越來越明顯的受到了物理學研究方法的影響。
我以前對物理學這方面比較感興趣，在大學本科的時候，學習的也是物理學的相關專業，這個可能對邏輯過程的分析養成多少有些影響。另外一點是在年輕的時候，多少還是有一些好奇心，所以盡管常常似懂非懂，但喜歡看一些一手的或二手的科技文獻，它的內容涉及到生物學、化學、經濟學、醫藥等領域，這些文獻討論的內容毫無疑問十分高深，我基本上是似懂非懂，但是它所展示的研究過程、思考過程和研究方法還是耳濡目染、潛移默化地給人以很大的影響，甚至是很大的震撼。
網友：
滬指圍繞著2000點做俯臥撐，機構也忙著做短線。而與此同時美股大漲，似乎08年就是中美經濟分岔口，你如何看待08之后中美股市走勢的呢？
高善文：
我們觀察摩根斯坦利的全球股票指數，把它分成兩個類別，一個類別是發達經濟體的股票指數，一個類別是新興經濟體的股票指數，需要說明的是中國在新興經濟體股票指數中的權重還是比較低的。
對比這兩個指數，金融危機以來的基本情況是這樣的，從2008年到2011年底，這兩個指數之間同步波動，在方向和拐點上都非常一致，幅度上也比較接近。2012年，兩者之間的同步性仍然存在，但是在市場波動的同時，發達市場指數漸行漸強，而新興市場指數漸行漸弱的趨勢就表現出來。2013年以來，兩者之間開始出現顯著的分化，一方面是成熟市場指數波動上行，創出歷史新高，一方面是新興市場指數波動下降，越走越低，而且兩者之間在波動上的同步性也基本消失了。
比較中國市場的指數，和新興經濟體的市場指數，金融危機以來，在市場波動的方向上，中國與新興市場指數之間還是有比較明顯的相似性的。這表明，去理解中國市場的波動軌跡，在一定程度上我們需要放在全球金融危機的大背景下來看待。
簡單的說，在金融危機以來到2011年，貨幣政策、流動性對全球市場的驅動具有非常顯著的影響。2012年以來，發達經濟體的基本面逐步好轉，對市場的支援作用，越來越明顯的顯現出來。而新興經濟體的基本面在2012年以來，則持續惡化，不光是中國經濟在2012年、2013年表現很弱，印度、巴西、俄羅斯、南韓，許多新興經濟體都有類似的特點，這也許是市場表現今年以來出現顯著分化更基本的原因。
網友：
7月官方pmi指數50.3%，比上月提升0.2%，是否說明經濟已經企穩向好？
高善文：
從最近的生產資料價格、發電量，包括今天公布的進出口，以及月初公布的pmi等經濟數據來看，7月份的經濟活動可能出現了企穩的跡象。當然一種可能的解釋是，中央穩增長的政策措施也許正在取得成效。但我們更傾向性的解釋是，經濟正在經歷一輪去存貨后的反彈，所以在存貨比較充分調整的行業和部門，生產的反彈、價格的企穩會相對更明顯一些，而在沒法進行存貨調整的部門，這些部門又和最終端的需求聯系很緊密，比如建筑業、水泥等，生產活動的反彈似乎並不很明顯。這可能也解釋了，中采的pmi與匯豐pmi在走向上的差異。如果這樣的解釋是正確的，那么這種反彈在短期之內，對於提振大家的信心當然是有幫助的，但它的可持續性也是存在一些疑問的。（完）
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