中金公司周策略：僵局短期仍可能持續

本周A股規則觀點

一周回顧:強周期板塊反彈，成長股繼續回落。市場進入業績真空期，指數震盪盤整但板塊表現分化:強周期股表現較好，在部分金屬期貨價格反彈、煤企提價作用下，年初至今表現較差的有色、煤炭行業上周領漲市場，券商板塊也受IPO重啟預期升溫和券商創新大會即將召開影響表現較好；以創業板指為代表的中小市值股票表現不佳，創業板指周中下探觸碰年線。

未來市場展望:改革期盼與增長憂慮。我們認為:

1）根據中國目前需求被滿足的程度、居民部門的杠桿水平、政策工具的回旋余地等因素，我們一直認為，中國雖然面臨挑戰，但只要政策和改革配合得當，將有能力實現增長的軟著陸；

2）但如果忽視經濟中的新進展，政策犯“教條式”的錯誤，而改革則因為利益糾葛只能緩步而行，增長出現超預期惡化的可能性就將上升；

3）當前市場的糾結反應的就是這種僵局，預計這種僵局可能還將持續一段時間，而市場風格轉換還將繼續。

過去一周中國發布部分4月份宏觀數據，同時也發布了部分繼續推進改革的措施，包括“新國九條”、新股發行的系列配套規定和檔案、優先股交易的檔案等，香港交易所也在積極籌備“滬港通”機制。政策方面，周小川行長表示“不輕易采取大規模刺激政策”，可能表明貨幣政策暫時難以大幅調整。同時，宏觀數據顯示經濟雖有一定的企穩跡象，但動力並不強勁，且物價疲軟，房地產市場的狀況更是市場持續的擔憂。“新國九條”指出的改革方向基本符合預期，重在后續落實。新股發行配套檔案陸續出臺表明新股重啟條件已逐漸成熟。綜合來看，市場僵局短期仍可能持續，政策調整和更大力度的改革將是打破僵局可能的突破點。

配臵和操作建議:1）從股債配臵的角度來看，當前的環境對債市更有利；而股市方面，一方面需要重點把握估值合理的白馬成長股，另一方面跟隨政策和改革做局部主題；2）新股申購:給定目前的市場環境和修改后的新股機制，積極參與打新也可能是獲取相對穩定收益的另一選擇（參見中金規則組發表的新股申購規則系列）；3）積極備戰“滬港通”:雖然當前市場對滬港通相關股票沒有給予太多關注，但我們認為這將是今年獲取可能超額收益的領域。4）宏大的高鐵計劃可能使得鐵路相關板塊有短期機會。

近期關注點:1）資本市場建設:近期資本市場熱點較多，一是IPO配套細則已基本落實；二是券商創新大會或於本周五召開；三是優先股和滬港通相關工作、進一步推進資本市場開放等措施也在推進之中。2）經濟數據:周二將公布4月FAI/VAI等經濟數據，周三公布社會用電量數據。3）國企改革:關注近期福建、新疆、南京等地的國企改革動向。