魯政委：“定向降準”系誤讀

   編者按：華爾街見聞網發布興業銀行(601166,股吧)首席經濟學家、市場研究總監魯政委文章，作者指出，昨天國務院會議宣布下調對涉農機構的準備金率的說法，是斷章取義、不準確的，其只不過是2010 年已發布的常規性惠農政策的重申，不意味著立即采取行動；更為重要的是，當前流動性寬鬆，降準也並非對症之策。

4月16日，國務院召開常務會議, 分析研究一季度經濟形勢,部署落實2014 年深化經濟體制改革重點任務,確定金融服務“三農”發展的措施，決定延續並完善支援和促進創業就業的稅收政策。（編者注，會議提到，對符合要求的縣域農村商業銀行和合作銀行適當降低存款準備金率。）

所謂此次會議宣布下調對涉農機構的準備金率的說法，是斷章取義、不準確的，其只不過是2010 年已發布的常規性惠農政策的重申，不意味著立即采取行動；更為重要的是，當前流動性寬鬆，降準也並非對症之策。

對於第一季度gdp增速7.4%，雖然低於7.5%但國務院會議認為沒有越出下界，主要原因是調查失業率仍在下降。這意味著，政府在小心謹慎地探測gdp 低於7.5%的新下界，從而也意味著政策仍在“保持定力”之中，暫時沒有“強刺激”考慮。

今天出來的公開市場操作也沒有顯示出貨幣政策特別放松的意圖。具體而言：

1，降準說法不準確

首先，從會議內容看不準確。本次國務院常務會議總共討論了四項內容：第一項是分析研究一季度經濟形勢；第二項是部署落實2014年深化經濟體制改革重點任務；第三項是確定金融服務“三農”發展的措施；第四項是決定延續並完善支援和促進創業就業的稅收政策。

與法定存款準備金率的相關內容，不是出現第一項對當前經濟形勢分析中的（因而不能視為是因應當前經濟形勢而立即就要做的），而是出現在第三項確定金融服務“三農”發展措施中的，作為支農的六大“一般性”扶植措施中的第二項提出的：“一要豐富農村金融服務主體。分類推進農村信用社等金融機構改革，培育發展村鎮銀行，提高民營資本持股比例，鼓勵建立農業產業投資基金，整合放大服務“三農”能力。二要加大涉農資金投放。對符合要求的縣域農村商業銀行和合作銀行適當降低存款準備金率。落實縣域銀行業法人機構一定比例存款投放當地的政策。三要發展農村普惠金融。……四要加大對發展現代農業重點領域的信貸支援。……五要培育農村金融市場。……六要加大政策支援。”而仔細觀察這六大支援措施，要么是無法立即就進入操作的，要么是對此前早已出臺的支援政策的重復。

比如，對於第二項政策，“加大涉農資金投放。對符合要求的縣域農村商業銀行和合作銀行適當降低存款準備金率。落實縣域銀行業法人機構一定比例存款投放當地的政策。”其實不過就是對2010年9月28日中國人民銀行和中國銀監會檔案《關於鼓勵縣域法人金融機構將新增存款一定比例用於當地貸款的考核辦法(試行)》內容的重申。在該檔案的第三章第十三條明確規定：“達標縣域法人金融機構，存款準備金率按低於同類金融機構正常標準1個百分點執行。達標且財務健康的縣域法人金融機構，可按其新增貸款的一定比例申請再貸款，並享受優惠利率。”不僅如此，該檔案還在第二章第五條中對國務院會議中所謂“符合要求的”縣域農村商業銀行和合作銀行進行了明確界定，即“縣域法人金融機構中可貸資金與當地貸款同時增加且年度新增當地貸款占年度新增可貸資金比例大於70%（含）的，或可貸資金減少而當地貸款增加的，考核為達標縣域法人金融機構”。

其次，從行政程式上看，也不準確。作為立即進入操作執行的政策，調整法定存款準備金率的政策發布應當由中國人民銀行來進行。由國務院來“直接宣布”調整存款準備金率，是不可能的。而從4月16日和17日上午的情況來看，央行均沒有發出調整法定存款準備金率的通知。

最後，下調存準率並不對症。從當前的經濟金融運行情況來看，貸款的需求沒有問題，貨幣市場的利率也較農歷新年前大幅下降，流動性狀況本身完全不構成對金融機構信貸能力的約束，如果果真要刺激信貸，倒是要考慮（i）貸存比的調整,(ii)如何拓寬商業銀行資本金補充渠道的問題,(iii)調整對鐵路總公司的集中度監管標準；如果要降低融資成本，那么，更有針對的貨幣政策，應當適當降低28天正回購利率。

對於農村中小金融機構，他們一般貸存比比較低，給定貸款需求存在，貸款的投放更多受到資本充足率水平、和“合意貸款額度”的影響，與流動性幾乎沒有任何關係。

2、密切關注就業，謹慎測試下界，暫不打算“強刺激”

面對第一季度gdp7.4%的增長，本次國務院會議表示：“我國經濟開局平穩。經濟增速、就業、物價等主要經濟指標處於年度預期目標范圍，沒有越出上下限，經濟運行繼續保持在合理區間。”對此，中央政府門戶網站還在國務院會議新聞報導的相同位置掛出了一則《李克強“解碼”一季度經濟數據》的新聞稿，該新聞稿引用李克強總理的原話解釋到：“我一再講，合理區間是指經濟增長率不低於7.5%左右，所謂左右，就是高一點、低一點都是正常的，都處於合理區間。”從當局來講，之所以可以接受這可低於7.5%的下界，按照李克強總理此前一直強調的，穩增長是為了穩就業，因此，能夠讓中央政策可以容忍這一突破的關鍵是“一季度調查失業率繼續平穩下降”。但無論如何，一旦可“左右”之后，“區間邊界”其實就被模糊了，這意味著，政策當局在通過觀察失業進一步小心謹慎地測試中國經濟能夠容忍的鐵底，從而為下一年度進一步下調區間下界、實現在財政和貨幣政策上“定力”的繼續維持做準備。

也正因為失業是穩定的，所以，雖然7.4%跌破了7.5%，但李克強總理仍明確表示：“當前，積極的財政政策和穩健的貨幣政策不會改變，也沒有擴大赤字、采取‘強刺激’的考慮。”

與此同時，今天出來的公開市場操作情況也顯示：本周已由上周的凈投放轉為凈回籠，且28天正回購占比提升，鎖定期限再度延長。沒有顯示出貨幣政策特別放松的意圖。（文章來源：華爾街見聞）