期權場內場外業務的未來

隨著上海證券交易所個股期權方案的曝光以及中金所股指期權培訓進一步擴大，期權的鐘聲在一步一步的向我們邁進。這也是證券公司和期貨公司今年最期待的上市金融工具。

那么，期權上市之后將帶來什么樣的商業業務模式呢？對證券公司和期貨公司這類從事經紀類以及做市類公司帶來什么樣的影響，對於從事資產投資管理公司又將帶來什么樣的影響？

對於第一個部分，期權的上市，首先帶來的就是經紀業務的影響，場內期權經紀業務的規模多大，目前還無法知道國內客戶對這一工具熟悉度及其需求度，券商和期貨公司對於這一工具的業務也是抱有大期望的，從國外的成交量來看，相當於再造一個期貨市場的成交量，這對整個市場的經紀業務沖擊還是不小的。經紀業務對於期貨公司的利潤主要在於手續費和利息收入，但對於券商不僅帶來經紀收入，還能帶來由於期權業務的開展而有更多的融資融券收入。無論是互聯網證券業務的開展，還是東航零手續費給期貨行業帶來的影響，都給由此帶來的經紀業務收入增添了更多的未知。而證券公司方面可以借期權業務帶來更多的由於融資融券帶來的服務性收入，此業務收入可期，而且券商前兩年融資融券的收入也在快速增長且客觀。中國證券業協會2013年度經營數據統計，全行業全年代理買賣證券業務收入759.21億元，仍舊是當之無愧的“老大哥”。而融資融券利息收入以184.62億元排在第二位，占比11.6%，已經超過證券承銷與保薦和券商受托客戶資產管理收入貢獻，而融資融券不僅是利息收入，也會相應帶來手續費收入，其傭金高於平常一般傭金。

期貨公司在商品業務方面其實也已經在做類似的以商品為主體的倉單抵押，倉單回購等融資性業務。如何將融資性業務和已有的風險管理業務結合在一起並且為產業服務將是期貨公司未來一塊能帶來護城河優勢的一項業務。現貨公司不善於利用風險管理工具以及需要用期貨期權工具的時候沒錢，這就為期貨公司開發對應的風險管理和融資結合的業務工具帶來機會。期權工具的多元化特征能使風險管理更豐富。由經紀服務型轉變成做市業務服務型。對證券公司和期貨公司最主要的是利用場內期權的交易發展為場外市場的做市服務業務，由於缺乏流動性好的場內期權交易市場，證券公司和期貨公司難以成規模的發展場外做市業務，因為缺乏工具對沖自己給客戶設計的個性化產品的部分風險。有了場內期權市場，目前很多證券公司賣給其客戶比如基金公司，銀行等鑲嵌各類期權特征的產品，雖然單個特征的期權流動性仍然會比較低，但是經過模型分解后的期權價格組成如希臘參數delta，gamma，vega等的流動性是充足的。券商和期貨公司如果從事做市業務的話，便可以利用這種對沖服務去擴大自己的業務規模，也更好的提高自己的服務能力。這一方面，對於期貨公司針對股票債券等金融產品方面，難以和已經開始開展業務的證券公司正面競爭。只能獨辟蹊徑在商品市場上發展自己的優勢，形成護城河。

第二個業務是由於未來可能預期的期權流動性原因，國內交易所可能引進做市商模式。

場內期權做市在美國以及歐洲台灣等國家一直是個成熟的行業，由於中美交易制度的不同，中國一開始就采用了訂單驅動的報價制度，也不存在流動性原因。當然，部分交易所在發展過程中，券商和期貨公司參與的積極性也有，但從業務能夠帶來的效益來說，如果說一開始客戶不夠成熟，經紀商參與場內期權做市能帶來相當不錯的利潤；但如果客戶學習較快，這塊業務利潤將競爭激烈，估計這塊業務積極性相對不足，有可能類似很多台灣期權做市商只是借做市手續費便宜行自營。

由此可見，場外做市服務是期權出來后未來各公司爭奪的戰略制高點。