匯豐晉信：對二季度經濟仍維持謹慎觀點

q：近期一系列經濟數據皆顯示中國經濟增速在不斷放緩。李克強總理的密集表態，加上發改委批復多個鐵路投資項目，以及城鎮化規劃的出臺等因素，分析人士認為中國經濟將在今年第一季度見底，第二季度或將重新提速。對此您怎么看？

a：今年前兩個月的宏觀數據確實顯示了中國經濟增速的下滑苗頭，有鑒於此，李克強總理在最近出席的各種會議中多次強調了“穩增長”的重要性，提出了多個穩增長措施，包括發改委批復的多個鐵路項目。

對於鐵路投資，我認為，政府更多是延續去年的鐵路投資計劃，並沒有加大投資的力度。比如提出2014年的鐵路投資計劃是6300億元，建設6600公里，2013年的鐵路投資計劃額是6500億元，建設里程5600公里，從投資額上可以看出，2014年投資額並沒有增長。也就是說，國家並沒有因為經濟增速下滑而大幅提高鐵路投資力度。

因此，近期政府仍然是在延續去年的投資計劃，沒有因為經濟增速下滑而加大投資力度，目前經濟增速仍在政府的可承受范圍。我認為二季度經濟重新提速的概率較低，對二季度經濟仍保持謹慎態度。

q：實施4年之久的樓市限購政策今年呈現松動：多個城市擬上報松綁限購方案，且據悉一系列促進房地產市場穩定發展的政策正在醞釀。但根據中國指數研究院數據，目前全國多個地方樓市確然已進入調整階段。對此您怎么看？對房地產板塊會有怎樣的影響？

a：近日來，有跡象顯示溫州、杭州的限購政策有所松動，同時證監會也放開了房地產上市公司的再融資限制。

從政策上看，房地產政策有所放松，政府更多的是希望用市場的手段來調控房地產，降低政策的調控因素。

另外，國內經濟從2011年就開始下滑，但目前房價仍高於2011年，因此，即使房地產政策出現放松，也不一定能夠有效刺激房地產成交量的上升，所以我預計房地產行業仍會處於調整期。

q：有市場評論認為，匯率、利率和ipo這三項驅動二季度a股市場運行的核心因素，與政策的脈沖式對抗或將擾動投資者情緒與風險偏好，引起市場較大幅度波動。您對此怎么看？

a：匯率方面，近期的人民幣貶值，一是反映中國經濟放緩，二是因為美聯儲會議上有加息的聲音。人民幣貶值對中國經濟不全是負面影響，也有積極的一面：提高了中國企業的出口競爭力。在新興經濟體中，中國經濟仍是最好的，貶值不一定會導致熱錢流出。因此，我預計人民幣貶值的趨勢不會維持很長時間，二季度匯率將不會是影響市場的主要因素。

利率方面，其將進入下行頻道，主要原因有兩點：一是實體經濟的資金需求在降低；二是個別非標信用風險的爆發，降低了信托、理財產品的收益率。利率下降利好股票市場，同時，信托、理財產品的收益率下降會導致其資金重新進入債市和股市。

ipo方能，重啟的初期會拉動市場的風險偏好上升，而隨著ipo數量的增多，最終市場的風險偏好會逐漸下降，給股市帶來資金壓力。二季度的ipo步伐仍處於啟動早期階段，投資者的投資熱情會隨之攀升。

綜合而言，二季度的a股市場，匯率、ipo和利率三大因素中，前者呈中性，后兩者則偏於利好。

q：近期，a股市場中最火爆的概念股莫過於京津冀一體化，三地的上市公司輪番上漲，絲毫不理會疲弱的大盤。據報導，京津冀協同發展相關自貿區規劃有望近期出臺。您認為此輪概念股火爆市場是否具有可持續性？

a：我認為，相對而言，與上海自貿區相比，京津冀一體化更值得期待。上海自貿區面積較小，只是一個政策的改革試驗區，而京津冀的面積較大，除了可以做政策改革試驗，還可以拉動區域內的投資。因此，從空間比較來看，京津冀一體化的持續時間會比上海自貿區更長一些，但持續性還需要看后續出臺的具體政策。

q：一季度2026基金表現驕人，過去一個月更是高居晨星（中國）138只激進設定型基金的第二名，可否分享一下您的操作思路？接下來的二季度，您對2026基金的操作規則是什么？在倉位和設定上會有什么樣的調整？

a：這只基金的倉位一直較高，基本未有調整；行業和個股的設定上一直是遵循自下而上的方式。2月以來,我一直大比例持有的化工和電子行業表現出色， 所以一季度整體基金業績獲得顯著提升。

雖然我對二季度經濟仍維持謹慎觀點，但我認為當前的市場波動已經包含了經濟的悲觀預期，因此，二季度市場下行空間不大。基於以上判斷，2026基金接下來會持續保持較高倉位，行業上仍會重點關注化工、電子和大眾消費品。

另外，有鑒於證監會放開“重組股”的審批，我會重點關注跟新經濟(310358,基金吧)相關的成長股中的“重組股”。中長期來說，我看好新經濟轉型的帶來機會。

對於二季度的大盤藍籌股來說，我認為政策面才是導致股票能否出現估值修復的關鍵變量，我會緊密的跟蹤政策風向，隨時適度調整。