牛市看漲策略系列（一）備兌看漲期貨期權組合策略

備兌看漲期貨期權組合是一種基本的收入規則，但卻非常有效，它將使我們面對有限的風險和收益，當你認為在未來一段時間內價格將上升，就可以采取這種規則。下圖是此種規則的益損圖：

在期貨價格下跌過程中會出現最大損失——期貨價格-權利金；隨著期貨價格的上升，此規則的損失逐漸減少，當期貨價格增加到益損平衡點（期貨價格-權利金）之上時，開始出現正的收益，當期貨價格上升到執行價格時，收益達到最大 ，即執行價格-期貨價格+權利金。下面我們用圖表說明此規則的具體分析情況。

我們以nymex原油期貨為例，說明備兌看漲期權的應用。

在經歷完2008年7月到2008年12月的熊市后，nymex原油期貨價格走出了一段上漲行情，在本例中，我們以這段行情為例，說明備兌看漲期權的應用。

可以看到，經過長期的跌勢，2008年12月底原油期貨價格最低跌至32美元/桶，隨后價格開始上升，並於2009年10月份突破80美元/桶。若在2008年初投資者預期價格下跌可能性很小，將進行盤整或牛市看漲，此時投資者可買入期貨以待牛市，但有擔心盤整時間太長，短期內難以盈利，這時便可使用備兌看漲期權規則。我們假設投資者在2009年2月26日賣出執行價格為56美元/桶的4月份到期看漲期權，獲得權利金2.7美元/桶，同時買入50美元/桶的12月份原油期貨。這個規則的益損分析表如下所示：

損益圖如下：

深度分析：易知，投資者構造此規則后，期貨行情開始小幅上升，直至10月23日的82美元/桶。由益損圖可知，隨著期貨價格的上漲，此規則開始盈利，當期貨價格位於執行價格之上時，投資者獲得最大收益，8.7美元/桶，由於我們的期權是短期期權，而時間耗損對於賣空期權是有利的，所以當有利可圖或者期貨價格有下跌勢頭時，要盡快把期權平掉，在找機會賣出另一份短期虛值期權，然后進行滾動操作。若價格下跌也沒有關係，此時期權是不會被執行的，你將在到期時獲取全部的期權權利金，從而減少你購買股票的初始成本。這種規則比直接擁有期貨具有更低的風險，當你擁有期貨合約時，以每月為單位賣空虛值看漲期權，可以認為是從擁有期貨合約中獲取租金。