匯率雙向波動會使進出口企業的匯率風險加大

最近一段時間，人民幣對美元出現了一波連續貶值的態勢，加之央行宣布進一步放寬人民幣對美元的匯率浮動區間，從1%擴大到2%，使得最近人民幣對美元累計相對貶值幅度達到3%以上。同時，近期房地產市場負面訊息不斷傳出，有分析人士認為人民幣貶值會進一步刺破房地產市場的泡沫，那么應該如何厘清匯率與房價之間的關係？

匯率的重要性

首先談一下匯率的重要性。匯率作為一種價格指標，一直屬於比較敏感的問題，因為它作為本國貨幣與他國貨幣之間的橋梁，對進出口、物價、貨幣供應量和貨幣政策等都有重要的影響，1997年東南亞金融危機就能夠深刻說明匯率的重要性。

我國在2005年匯改以后，一直出現巨額的貿易順差，在很多國家的壓力及國家經濟面向好的綜合影響下，人民幣一直呈現穩步升值的狀態，據相關人士統計，在2005年到2013年這段期間，人民幣對美元的升值已經達到35%以上。人民幣的單邊升值給很多人形成一種持續的預期，因此熱錢大量涌入中國。從下面的文章分析可以看到：“在2005年中國啟動匯改當年，中國進出口差額突然從2004年的320億美元爆增至1020億美元，增幅高達218%，而在2004年之前進出口差額一直只是小幅增長，但匯改后的進出口差額數據則連年大增，到2008年，進出口差額高達2981億美元，在2005年的基礎上又增長了192%。中國巨大的外匯儲備里有多少是熱錢我們不得而知，但以上事實和數據都值得警惕。”

同時，中國的巨額貿易順差，也使得外匯占款逐年增加，而外匯占款的增加直接影響基礎貨幣的投放增加，所以造成整個金融體系的流動性出現泛濫。但由於目前我國的投資渠道比較狹窄，因此很多的錢就流入了股市，房地產；此外，人民幣的升值也使得我國的資產價格出現了大幅度的上漲，雖然貿易品的價格貿易品價格能夠隨著匯率的變化快速調整，但是非貿易品的價格卻由於剛性在短時間難以迅速出現反應，所以導致資產價格出現一定的高企，這也是房地產價格逐年攀升的原因之一。所以很多分析人士認識認為的房地產泡沫與匯率之間有一定的關係，這是應該認同的。

本輪人民幣貶值成因

本輪人民幣貶值的趨勢，有人說是央行有意為之，也有人認為是美元的走強使得人民幣出現了一波貶值的行情，那么，下面我就簡單來分析此次人民幣貶值的原因：

第一，我國經濟基本面的問題。

今年以來，我國經濟增長動力不足，近期公布的一系列經濟數據表現都不佳，1至2月投資、消費、貿易等宏觀數據表現疲弱，因此很多投行都下調了我國的經濟增速；同時在經濟走弱的背景下，我國金融體系的信用風險由於逐年累積而不斷加大，信托剛性兌付遭遇挑戰、企業債券違約、企業資金鏈斷裂等信用風險事件不斷出現，金融領域風險開始顯現，宏觀經濟也進入到了風險釋放期，國外投行唱衰中國，加劇市場恐慌。

第二，美聯儲退出qe，同時傳遞加息的信號。

從今年以來美聯儲議息3次議息會議每次都減少100億美元的購債計劃，同時在本周四的3月議息會議上，美聯儲主席耶倫放棄了6.5%的失業率門檻指引，轉而注重通脹率，首次明確了升息時間表2015年春就有可能啟動。美聯儲削減qe以及未來較預期更早加息，可能引發資本流出，人民幣匯率因此面臨壓力似乎不難理解，因為美元走強的信號更為明顯。次貸危機以后，美國經濟一直處於疲軟和緩慢復甦的進程之中，美國因此實行了幾輪量化寬鬆政策，結果導致美元對主要貨幣都出現了貶值；與此同時，中國在這幾年間的經濟基本處於良性發展的階段，毫無疑問，在這段時間內，中美雙方的經濟狀況都支撐人民幣升值。而近期人民幣對美元匯率的走弱，就美國方面來看，首先是qe的退出和加息的可能性增加，其次是美國經濟的復甦，最後是美聯儲新主席上任，政策思路有所變化。

第三，中國央行打擊套利活動。

市場通常把央行擴大人民幣匯率波動幅度視為允許貶值的前兆，這或許是來自歷史的經驗。據分析人士指出，2012年4月16日，央行將人民幣對美元波動幅度從上下0.5%擴大到上下1%，此后人民幣連續貶值4個月，最大貶值幅度為1.27%。這次將波動幅度進一步擴大到上下2%，其升值或貶值的空間也會相應延展。

由於人民幣持續9年的單邊升值，而且在這期間匯率波動非常小，套利的風險非常低，吸引了大量國際熱錢進行外匯套利。巨額外匯熱錢資金的流入，不僅推高我國各類資產價格，擾亂了正常的進出口貿易，資本的快速流動會明顯影響我國的金融穩定。在央行擴大人民幣兌美元匯率波幅后，直接增加了這些資金的套利成本，從而限制短期內熱錢的流入量。因此央行此次擴大人民幣匯率浮動的區間，從某種意義上來說，可以認為是央行有意為之。

人民幣貶值影響幾何

首先，短期來看，近期人民幣貶值對一些出口企業利好；但從中長期看，匯率雙向波動會使進出口企業的匯率風險加大。

在國際貿易中，當一些國家出現貿易逆差時，一般會采取主動貶值，或者施壓他國貨幣被動升值的情況來提升本國出口商品的競爭優勢，從而縮小貿易逆差。因此，此輪貶值的趨勢短期來看對我們的一些出口企業是利好訊息。

但如果長期看，匯率的雙向波動會增加企業的匯率風險，因此企業必須重視風險的規避，才能在國際市場上獲得更大的機會。

其次，對我國資產價格的影響。

前面提到，已過匯率對本國的資產價格也會產生較大的影響。本輪匯率貶值引發資金外流，支撐資產價格的流動性減少，可能會引起相關領域的價格波動，比如房地產，比如a股市場等等。

君德財富分析師認為，受到人民幣貶值影響較大的應該是一線城市房地產，因為三四線城市的房地產主要問題是供求關係，供應量太大會導致房地產價格下跌；而一線城市的剛需是在的，所以不存在供求關係的問題，真正的問題是熱錢主要集中在一線城市，一旦人民幣貶值，熱錢就會流出，資金流出會導致一線城市的房價受到壓力。

還有就是對於海外融資依賴較大的房企影響也較大。由於美元債券的發行成本較低，加上人民幣一直的升值預期，很多內地房企通過境外渠道發行美元債券融資。由於內地企業境外募集資金多用於內地項目，其還債資金來源多為人民幣入項，人民幣貶值必然使得企業還債壓力有所增加。

然后還得提一下a股市場，在美元加息的訊息傳出之后，a股市場大跌，滬指失守2000點，深成指創5年以來新低；之后，央行宣布擴大匯率浮動區間，滬指大跌1.4%，深成指跌2.12%，創業板大跌逾3%。a股的下跌，不僅僅因為地產股、金融股板塊權重大，而且因為這會影響到整個工業，從而帶動經濟出現問題。

從上面的分析可以看到，人民幣作為一種價格，它的變化對不同的行業會產生不同的影響，特別是預期的改變對市場影響與沖擊更大。因此在未來人民幣匯率出現雙向波動的背景之下，無論是投資者還是投機者，都應對當前及未來經濟形勢之判斷，從而做出正確的投資決策。（供稿：君德財富）