非農數據引發美股慘案 下周經濟數據將出或致A股變盤

編者按：美國勞工部公布了備受關注的3月非農就業報告，顯示3月份美國非農就業人數增加19.2萬人，未能達到經濟學家預期。美國股市周五大幅收低，納指重挫2.6%創下兩個月來最大單日跌幅，並收於八周新低。4月11日，國家統計局將公布3月份居民消費價格指數（CPI）等經濟數據，市場分析人士認為近期A股市場最大風險來自二季度前半段可能面臨基本面和流動性的雙殺。

納指周五重挫2.6% 創兩個月最大單日跌幅

北京時間4月5日凌晨訊息，美國股市周五大幅收低，納指重挫2.6%創下兩個月來最大單日跌幅，並收於八周新低。美國勞工部今天公布了備受關注的非農就業報告，顯示3月份美國非農就業人數增加19.2萬人，失業率為6.7%。

道瓊斯工業平均指數下跌159.84點，跌幅0.96%，至16412.71點；納斯達綜合指數下跌110.02點，跌幅為2.60%，至4127.73點；標準普爾500指數下跌23.68點，跌幅為1.25%，至1865.09點。盤面上，生物科技板塊大幅下挫，領跌市場，防御性的公用事業板塊較為抗跌。

經濟數據方面，美國勞工部今天公布了備受關注的3月非農就業報告，顯示3月份美國非農就業人數增加19.2萬人，未能達到經濟學家預期；失業率則維持在6.7%不變，主要由於勞動力人口增加50萬以上。財經網站MarketWatch調查顯示，經濟學家此前平均預期3月份美國非農就業人數增加20萬人。

但2月份和1月份的非農就業人數均向上修正，與初值相比總共增加了3.7萬人。其中，2月份非農就業人數增加19.7萬人，此前公布的初值為增加17.5萬人；1月份非農就業人數增加14.4萬人，此前公布的初值為增加12.9萬人。

波士頓金融公司LPL Financial的投資規則師約翰·加納利（John Canally）表示，“3月份非農就業報告的數據接近預期，但2月份的非農就業人數大幅向上修正。失業率保持在6.7%不變，平均時薪受到抑制。報告表現還不錯，但算不太上解凍。”

因為被市場視作美聯儲非正式公共溝通渠道而被稱為“美聯儲通訊社”的知名記者喬恩-希爾森拉特（Jon Hilsenrath）在周五的非農就業報告公布之后發表文章指出，最新的非農就業數據不太可能動搖美聯儲繼續執行逐漸結束其債券采購項目，同時將短期利率鎖定在接近零點直到2015年的規則。

文章認為，關鍵的數據表現極大程度與聯儲對經濟正在如何演化的判斷是一致的。3月的非農就業人口增長是健康的19.2萬，加上對之前兩個月就業人口增長幅度的上行修正，顯示勞動力市場已經足夠強大，可以接受聯儲對債券采購項目的縮減操作。

美國達拉斯聯儲主席費舍爾於周五在香港表示，美聯儲要避免陷入基於時間限制的政策承諾，而應該確保其前瞻指引具有足夠靈活性，以適應不斷變化的情況。

他擔心帶有預期性的承諾是不穩固的政策，可能導致錯誤的自滿和市場波動。“排除市場的一切不確定性或波動，我不認為這是穩妥的政策。”

不管怎樣，停止對國債和抵押貸款支援證券進行再投資的這一決議標志著美聯儲在收縮其資產負債表規模方面努力邁出了空前的第一步。

停止再投資向公眾發出了一個強烈的信號：衰退的美國經濟已經站穩腳跟，並且應該為更高的利率做好準備。它同樣也會稍微減小長期借貸成本下降的壓力，當然如果市場誤認為這是一個將實施更積極的舉措的信號的話，就另當別論了。

舊金山聯邦儲備銀行主席威廉姆斯（John Williams）告訴路透社記者，此舉表明加息是在“可預見的未來”，而不是“迫在眉睫”。（新浪）

一季度GDP增速或跌破7.5% 二季度下滑將控制

一季度宏觀數據即將公布，《第一財經日報》采訪的多名業內人士認為，結合PMI、工業增加值等數據，一季度GDP增速滑落至7.5%以下將成為大概率事件。目前，多家機構的預測數據集中在7.2%~7.4%之間。

從先期數據來看，第一季度宏觀經濟數據總體處於弱勢狀態，但當季數據對全年經濟影響並不是很大。隨著各項改革措施落地，業界普遍認為未來我國經濟增長將企穩回升。

一季度數據不樂觀

中金公司3月31日發布宏觀經濟周報稱，預計3月總需求擴張乏力，維持一季度GDP增速7.3%的預測，但面臨下行風險。

瑞士銀行近日發布研究報告認為，雖然3月中國國家統計局和匯豐的PMI數據下滑，但發電量、鐵路貨運和原油加工量均出現改善跡象，3月實體經濟指標環比增長勢頭會小幅改善，由於1~2月經濟數據過於低迷，整個一季度宏觀經濟數據並不樂觀，預計一季度實際GDP增速會降至7.4%。

經濟學家曹遠征也預測，一季度GDP增速為7.4%，比去年同期和上季度均有小幅回落。他稱，今年以來，我國經濟增長放緩，下行壓力較大，經濟增長處於換擋期，結構調整處於陣痛期，刺激政策處於消化期，“三期疊加”風險加大。

央行貨幣政策委員會昨日召開的2014年第一季度例會認為，當前我國經濟運行仍處在合理區間，金融運行總體平穩，物價基本穩定，但形勢依然錯綜復雜，有利條件和不利因素並存。

央行表示將繼續實施穩健的貨幣政策，保持適度流動性，實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長。

中航證券金融研究所認為，如果經濟如預期跌破7.5%，則政策調整的時間視窗就會開啟，但考慮到央行在貨幣政策調整上會較為謹慎，在降準之前可能還會對外匯占款、二季度經濟狀況觀察一段時間，此外中航預期5月是CPI階段性高點，央行可能也會避開這一時點。保守一些判斷，降準時點會延后至二季度末。

二季度回暖跡象明顯

盡管普遍對一季度數據表示悲觀，但下降趨勢被認為將在接下來的幾個月得到遏制。民生證券研究院宏觀分析師李衡認為，二季度下滑的趨勢會得到控制，宏觀經濟在底部徘徊並保持穩定。

對於全年經濟狀況，市場也普遍樂觀。這一方面來自於高層的樂觀表態，一方面是穩增長的刺激政策出現端倪。近日，國務院總理李克強稱，目前經濟運行依然在合理區間以內，就業壓力還沒有顯現出來，新增就業比去年同期還增加了，調查失業率也沒有大的波動，CPI更是比預期還要好。

2日召開的國務院常務會議明確了三項經濟推進措施，包括發揮開發性金融對棚戶區改造的支援作用，確定深化鐵路投融資體制改革、加快鐵路建設的政策措施，研究擴大小微企業所得稅優惠政策實施范圍。這些措施被解讀為“微刺激”的穩增長政策，已經啟動。

瑞士銀行認為，隨著兩會閉幕，政策不確定性將有所消除，在建項目的建設和投資步伐會逐漸恢復，再加上政府工作報告和年度預算所確定的新項目逐步啟動，預計二季度經濟回暖跡象將更加明顯。

財政部財政科學研究所所長賈康近日表示，2014年GDP增長實現7.5%是大概率事件。他預測，今年經濟增長可能會呈現“前低后高”的軌跡，上半年數據可能會差一些，在7.3%~7.4%之間，如果不出大的差錯，今年實現7.5%左右的目標一定是大概率事件。（第一財經日報）

[NT:PAGE=$] PPI連續25個月負增長料成定局

盡管市場對3月生產者物價指數（PPI）跌幅將擴大還是縮小存在爭議，但PPI可能不可避免出現連續第25個月的負增長。考慮到經濟下行沖擊，居民消費價格指數（CPI）也已經連續數月低於3%，有專家認為，當前需要警惕形成通貨緊縮的可能。

“進入3月，主要生產資料價格繼續全面大幅回調，礦產品、能源、有色金屬、黑色金屬、化工產品價格下跌；橡膠價格雖然第三周有所反彈，但此前四周均大幅下跌，單周平均跌幅為2.6%。預計PPI環比增長可能跌至-0.3%附近，同比增長預計會落入-2.2%至-2.4%的區間，中值-2.3%，跌幅較上月繼續擴大0.3個百分點。”興業銀行(行情,問診)首席經濟學家魯政委說。

申銀萬國宏觀研究部首席分析師李慧勇稱，根據商務部監測的數據，受下游需求低迷、原材料價格下降等因素影響，3月生產資料價格環比降幅比2月繼續擴大。受經濟低迷影響，PPI上行動力不足，3月同比增長預計為-1.9%，比上月降幅收窄0.1個百分點。

PPI持續負增長會對經濟造成不良影響。中信建投證券宏觀分析師胡艷妮表示，當前PPI已經連續24個月為負，逼近上世紀90年代末32個月的歷史記錄。工業生產領域的通貨緊縮狀態延續，給工業企業盈利帶來了極大挑戰。結合制造業采購經理人指數和鋼鐵、煤炭價格低迷的現狀，我們認為中觀行業的生存狀態堪憂，經濟下行壓力加大。

另外，當前還很難進行大幅度的貨幣放松。中金公司首席經濟學家彭文生認為，隨著經濟增速低於政府目標的壓力顯現，政策放松壓力加大，但進一步放松貨幣的可能性小，除非經濟增速進一步大幅下行、房地產泡沫得到明顯抑制，否則央行降低存準率的概率較小。貨幣政策可能通過調整視窗指導、差別準備金率以及貸存比進行一些定向寬鬆。

在這樣的背景下，交通銀行(行情,問診)首席經濟學家連平認為，當前有必要警惕通貨緊縮的風險。他說，目前來看，我國經濟已經出現了通縮的跡象：一是物價的下行壓力加大。今年2月CPI同比只有2%。作為影響CPI重要因素的豬肉價格更是在春節期間出現同比和環比負增長，PPI同比已經持續24個月負增長，PPI降幅可能還有擴大的趨勢。二是貨幣供應量增速在持續放緩。今年1月至2月，我國狹義貨幣供應量（M1）和廣義貨幣供應量（M2）增速相比去年都有所放緩。今年1月M1同比增速降至1.2%，為近十年以來的新低，雖然2月反彈至6.8%，但仍處於低位。三是有效需求不足，經濟仍有下行壓力。2010年至2013年GDP增速分別是10.4%、9.3%、7.7%、7.7%，呈現明顯的下行趨勢，今年一季度有可能降至7.3%。一旦通縮趨勢形成，必將進一步拖累投資和消費。

不過，對於是否真的會出現通貨緊縮，也存在不同意見。宏源證券(行情,問診)分析師陳光磊說，按照“生產-消費-反饋”的傳導路徑，CPI與PPI指數的變化趨勢應當一致。但是，2012年3月以來CPI指數與PPI指數出現一正一負背離的現象，表明價格的傳導鏈條已出現了斷裂。選取CPI和PPI的代表變量實證分析表明，2012年3月至今二者確實不存在因果關係，且互為負向影響。（中國新聞網）

“豬通脹”未出現 專家預測3月份CPI上漲2.5%

就目前的情況來看，CPI的環比漲幅和同比漲幅都不會出現大幅回升

4月11日，國家統計局將公布3月份居民消費價格指數（CPI）等經濟數據，多位專家預測，3月份的CPI漲幅較2月份將出現明顯回升，或為2.5%。

中國國際經濟交流中心咨詢研究部副部長王軍在接受《證券日報》記者采訪時分析稱，3月份的CPI漲幅將會出現一定程度的回升，預計3月份的CPI將為2.5%，其原因主要在於季節性因素所導致的部分蔬菜價格出現了一定的回升。

北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越在接受《證券日報》記者采訪時表示，3月份的CPI漲幅不會出現大幅回升。他分析稱，由於目前豬肉價格處於相對較低的位置，生豬價格在每公斤十元左右，“豬通脹”並沒有出現，使得目前的CPI的漲幅不會有大幅的回升。就目前的情況來看，CPI的環比漲幅和同比漲幅都不會出現大幅回升，物價上漲壓力仍然不大。

交通銀行金融研究中心高級宏觀分析師唐建偉預計3月非食品價格同比漲幅與上月基本持平。但是，3月翹尾因素約為1.39%，環比回升近1個百分點。初步判斷2014年3月CPI同比漲幅可能在2.4%至2.6%左右，取中值為2.5%，由於翹尾因素上升的推動，CPI同比漲幅相比2月將出現明顯回升。

興業銀行首席經濟學家魯政委也表示，預計3月CPI同比將落入2.4%至2.6%的區間內，中值2.5%，較上月大幅反彈0.5個百分點。（證券日報）

大宗交易縮量 A股醞釀新變局

本周，A股市場在大起大落，但市場交投並不活躍，成交量一直未能明顯放大。這也直接影響到大宗交易參與者的交易意愿。數據顯示，本周大宗交易有所縮量，且零散化的趨勢較為明顯。就A股來說，粵水電(行情,問診)、洪濤股份(行情,問診)、世紀瑞爾(行情,問診)等個股大宗交易金額都不到500萬元。B股市場上，長安B(行情,問診)總計成交量為2萬股，成交價格12.01港元，成交額僅有24.02萬港元。這些資訊的疊加，說明了大宗交易整體步入觀望格局。

但是，股市如戰場，大戰前，決戰雙方調兵遣將，戰場上往往會出現一個靜默期。反觀當前A股市場亦如此。一方面是因為改革正在向縱深發展，中石化的成品油銷售業務獨立，引進混合所有制，說明改革已經打響第一槍，這必然會激發A股的投資潛能。另一方面，中國經濟正面臨新的發展契機，人民幣匯率回落對出口等市場有著極大的推動作用。與此同時，房地產市場的波動、債券等理財產品的剛性兌付原則被打破等因素，都會驅動社會資金開始關注仍處在2000點的A股市場。可以說，股票市場正迎來近年來難得的投資契機。

既如此，當前A股市場大宗交易的零散化交易似乎也處於放量前的靜默期。有意思的是，機構專用席位等資訊開始在大宗交易平臺反復出現、滬深300基金持續出現大宗交易，都印證了上述判斷。看來，A股也有望放量，並走出一輪相對樂觀的行情。

重點個股點評

陜鼓動力(行情,問診)：近年來，受經濟增速的放緩等因素的影響，公司的業績增長也有所下降。2013年公司實現每股收益0.56元，對應的市盈率不到12倍。與此同時，公司戰略轉型成果初步顯現，能量轉換系統服務、能源基礎設施運營板塊收入同比有較大幅度增長，尤其是工業氣體業務有望成為新的利潤增長點。由此可見，公司既擁有強勁的業績支撐力度，也擁有相對樂觀的成長趨勢。所以，該股的估值有一定提升動力，可跟蹤。

麥迪電氣(行情,問診)：公司是國內產銷規模最大、擁有國內同行業一流技術水平的環氧絕緣件專業制造商。產品應用范圍涵蓋了10kV～550kV中低壓、高壓、超高壓等多個電壓等級並具備特高壓等級產品的生產技術，這恰恰就是公司的業務亮點。公司未來的成長趨勢相對確定，可跟蹤。

鐵漢生態(行情,問診)：公司主要從事生態修復及園林綠化工程施工業務。公司生態恢復新技術達到國內領先水平，擁有園林綠化、景觀工程的多項核心技術。2012年公司新簽其他工程施工及養護合同（合同金額1億元以下）62項，累計合同金額4.23億元；新簽設計合同26項，累計金額2285.19萬元。2013年1~9月累計新簽施工合同18.56億元。如此數據就勾勒出公司未來的成長趨勢，故中短線的走勢仍可期待。（證券時報網 秦洪）

萬聯證券：短期基本面和流動性的雙殺將至 等待中期拐點

近期A股市場最大風險來自二季度前半段可能面臨基本面和流動性的雙殺。從前三個月的各類指標看，目前經濟下滑壓力都較大；而二季度作為到付高峰期，債務違約事件可能多點爆發，信用風險引發信用緊縮從而推升利率。如果這輪調整能令長端利率實現被動下降，那將為未來的反彈創造空間，反彈的空間主要取決於調整的深度。就市場風格而言，3月上證綜指下跌1.12%，創業板指下跌7.46%，風格轉換已然開始，這是風險定價回歸市場化過程中，過去被扭曲的風險溢價重估的結果，如果這一過程繼續進行下去，大小盤股的估值會繼續重估至合理位置。目前的設定可能需要將安全性置於成長性之上，創業板的風險大於主板。

2014年3月份中國制造業采購經理指數（PMI）為50.3%，較上月回升0.1個百分點。從12個分項指數來看，同上月相比，生產、新訂單、新出口訂單、采購量、原材料庫存、產成品庫存、進口、從業人員和生產經營活動預期指數回升。其中進口和新出口訂單指數上升幅度超過1個百分點。積壓訂單、購進價格和供應商配送時間指數回落，其中購進價格指數回落最大，幅度為3.3個百分點。3月份PMI指數略升，結束了連續三個月的回落。盡管包含季節性因素影響，但仍然預示未來經濟增長趨穩。其中進口和新出口訂單指數較大幅度提高，預示未來外貿形勢趨好。原材料購進價格指數較大幅度回落，預示企業對市場仍然偏於謹慎，去庫存活動預計仍將持續。

另外，中國3月匯豐制造業PMI終值48.0，創八個月最低水平，3月初值48.1，2月終值為48.5。其中，中國3月制造業產出分項指數降至47.2，創28個月來最低水平。由於官方PMI樣本點更多且多為大型企業，我們認為，官方PMI更能代表中國經濟的現狀，但匯豐PMI連續走弱，也反映出中小企業的生存狀況不容樂觀。3月份各類經濟數據發布在即，考慮到季節效應的存在，我們認為，3-4月份的投資和工業生產大概率會出現小幅的回升。但目前的經濟增長仍處於收縮階段，最大的擔憂來自於房地產以及相關的潛在金融風險。從商業銀行角度看，實體領域債務風險的逐步暴露，致使其對房地產產業鏈的業務（包含貸款和非標）自年后就開始出現收縮跡象，這也說明金融體系對風險的偏好並未提升，相反資金的收緊已經開始沖擊到房地產銷售及開工、繼而影響實體經濟。

4月2日的國務院常務會議上，研究擴大小微企業所得稅優惠政策實施范圍，部署進一步發揮開發性金融對棚戶區改造的支援作用，確定深化鐵路投融資體制改革、加快鐵路建設的政策措施。這是繼3月19日國務院常務會提出“加快重點投資項目”后，再次快速推進保障房和鐵路投資的投融資體制改革。就投資方向來看，這是一套在當前框架下不激進的穩增長辦法，棚戶區改造和鐵路在去年就作為對沖經濟下滑的微調手段，今年很有可能是去年模式的重復，這種穩增長手段未脫離此前既定的不實施大規模刺激政策的框架，定向刺激將有助於托底經濟防止出現失速下滑，經濟早則二季度末遲則三季度初探底回升，全年呈現前低后穩的格局。從政策時點上看，由於二季度下行風險增大，通脹卻有小幅上行的趨勢，因此選擇4月初開啟政策調整的視窗比較理想。

春節以來，受央行調節人民幣匯率、投放貨幣及實體經濟資金需求下降影響，銀行間市場流動性呈現出一派寬鬆的景象，銀行間7天期拆借利率一度從5.5%降至2.34%；但另一方面，長端利率並未出現明顯下行，10年期國債收益率仍維持在4.5%上下波動。短端利率的回落可能是源於央行定向寬鬆（SLF）和非標受限上升后銀行資金設定的收斂，屬於投資增速的滑落和違約風險上升加劇信用收縮的后果。長端利率並未出現明顯回落和最近短端利率開始抬頭，都說明了二季度流動性將重回緊張態勢將是大概率事件，主要將受到風險定價市場化和匯率定價市場化的雙重影響，風險定價市場化進行到風險暴露的階段，違約風險上升將對流動性造成脈沖性沖擊，這是個痛苦資源設定逆轉的過程。無論這一波人民幣的快速貶值是否由政府主導，但市場對於中國經濟風險評估已經做出了其反應，隨著后續穩增長的落實和經濟二季度的探底，匯率可能由貶值轉再次轉向升值，也將成為股市反彈的拐點。（中國證券報）