人民幣貶值非常態 市場觀望趨濃

1月底以來，人民幣匯率以一波凌厲的貶值行情，牢牢占據財經媒體的“頭條”位置。對於本輪貶值，市場的討論集中於兩點——原因和趨勢。綜合各方觀點看，多數傾向於央行主動引導或是源頭，投機套利盤止損則加劇了匯價波動。就趨勢而言，鑒於中國經濟企穩的基本面未改，且美元在國際市場上表現疲弱，本輪走貶不會成為人民幣匯率的趨勢性拐點；同時，隨著即期匯價跌至中間價下方，其下跌的空間也在收窄。

急跌扭轉單邊升值預期?擴大波幅最佳視窗或已開啟

近段時間，人民幣兌美元突如其來的貶值讓很多人“驚掉了下巴”。Wind數據顯示，3月3日，境內銀行間外匯市場人民幣兌美元即期匯率收在6.1462，基本回到2013年中6月底的水平，一個月出頭的時間就已將此前七個月的升值幅度盡數回吐。上周五，人民幣盤中一度出現超過500基點的下跌，最低跌至6.1808，相比1月14日的歷史高點6.0406，階段最大貶值幅度高達1400余點或2.3%。

本輪貶值發端於1月底，而彼時投資者還幾乎一邊倒地看多人民幣，尤其在匯價升穿6.05關口后，年內破“6”的預期很強烈。因此，人民幣為何快速貶值自然成為當前各方最為困惑的焦點，目前來看，大多數觀點傾向於認為是央行主動干預的結果。

光大證券表示，本輪貶值呈現出在岸引導離岸的特征，而人民幣在岸價格走勢很大程度上反映了人民銀行的意志，而且，如果是外匯資金流出導致人民幣貶值的話，將對國內流動性產生抽離的效果，但實際上2月以來境內銀行間市場利率在持續下行。

另外，2月中下旬，人民幣兌美元中間價曾在美元走軟的情況下被連續調低，銀行間外匯市場上國有大行購匯盤頻出，也都被市場看作具有央行主動引導貶值的色彩。

分析人士認為，外匯投機套利交易、遏制跨境資本過多過快流入，可能引發了央行的匯率干預。1月份銀行代客結售匯順差創下歷史新高，折射出年初各方資金押注人民幣升值的熱情高漲，草根調研亦顯示企業和機構從事境內外套匯、遠期結匯投機等交易盛行。

值得一提的是，伴隨人民幣急跌、市場上的單邊升值預期得到扭轉，近期機構對於央行放寬人民幣匯率日內波幅的預期也日漸高漲。有觀點認為，人民幣匯率雙向波動預期逐漸形成，為擴大波動區間創造了條件，當前正是擴大人民幣波動區間的最佳視窗。

貶值難成趨勢 短期弱勢難改

盡管本輪快速貶值極為罕見，但目前市場仍普遍認為，本輪貶值並不會成為趨勢性貶值的起點。

國信證券認為，人民幣升值和升值預期長期來看是由中美利差決定的，利率本質上是由一個經濟體的資本回報率和經濟增長潛能決定的，而當前中國經濟弱勢初現，而美國經濟剛剛轉強，中美經濟換擋帶來的差異並不明顯，因此人民幣升值的經濟基本面並未發生根本變化。

華泰證券進一步指出，過去人民幣資產積累很大的泡沫，而國內的結構性改革尚未有實質性進展，人民幣的包袱還無法解除。因此，今年人民幣匯率大概率仍是走強，但升值的幅度將較去年明顯收窄，央行的主動干預將會增多。

就短期而言，市場人士指出，隨著市場預期轉變，人民幣可能呈現階段弱勢，但繼續大幅貶值的可能性不大。一是，當前人民幣在岸即期匯價持續高於中間價的格局已被扭轉，而上周五匯價暴跌，部分來源於投機套利盤觸發止損，如果央行主動引導貶值的目的在於緩解市場升值預期或遏制投機套利行為，則其目的已初步達成。二是，受制於惡劣天氣影響，年初以來美國經濟數據表現不盡如人意，美元匯價隨之陷入震盪下跌的格局，近期美元持續走弱，一定程度上給人民幣中間價帶來上調壓力。3月3日，人民幣中間價報6.1190，較上周五上漲24基點，已連續兩日上調。三是，當前人民幣即期匯價已低於中間價近300個基點或0.44%，在交易波幅仍限制在中間價的1%之際，若中間價總體持穩，即期匯價繼續下跌的空間已經有限。

從即期市場交易來看，由於中間價小幅上調，且得益於大行購匯盤的撤出，人民幣兌美元在岸即期匯價雖慣性下跌至6.1462，但貶值幅度已顯著收窄。交易員稱，市場在6.15附近觀望情緒趨濃，多頭和空頭均淺嘗輒止，購售匯力量相持不下。離岸市場上，截至3日17點，香港人民幣即期匯價基本持穩在6.12一線；海外一年期美元/人民幣NDF持穩於6.15-6.16之間。(張勤峰)