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和訊專欄作者：中國國際期貨(博客,微博)王紅英
近期商品期貨市場暗流涌動，經過一季度對中國經濟預期悲觀而導致的資產過度拋售行為后，各個板塊又在政府救市的預期背景下價格大幅回升。
在大宗商品普遍回升的背景下，一些小品種如膠合板、纖維板等品種的交易量快速上升，同時價格也上升到一個新的層次，如圖一：
圖一膠合板期貨1405合約與纖維板期貨1405合約對比圖
作為兩板期貨，盡管不是原木產品，但由於受到國家自4月1日出臺的林木保護政策、限制甚至取締木材性開采，所以我們看到下游兩板價格盡管受到房地產市場調控的負面影響、但仍然走出結構性利多行情，從更長期的角度看，由於國家的內需政策的的導向以及未來有可能投資的“局部”重啟預期，兩板有可能走出更長周期的慢牛行情。
從操作上看，近期由於兩板注冊倉單數量稀少，盤面上已經出現令人關注的近月“軟逼空”行情，近月與遠月價差持續擴大，如下圖二：
圖二：膠合板1405合約與1409合約價差圖
之所以形成注冊倉單少，主要有兩個原因：一是現貨市場細木工板和中纖板存在一些潛規則，若嚴格檢驗，多數板子不符合大商所的交割質量標準，因此多數準備交貨的投資者都跟廠家進行客製生產；二是前期價格並不適合現貨交割，利潤空間很小虧錢，所以空頭的交割興趣不大。
但進入到4月份，兩板期貨持倉仍然高居不下，甚至一度持續增倉，多空分歧對立嚴重，市場隱含風險急劇上升。從交易所層面而言，希望進入交割月前持倉下降，所以積極協助客戶有序注冊倉單；從多頭主力而言，希望類似塑料的“軟逼空”行情重演，獲得持續無風險利潤；作為空頭，認為現貨市場波瀾不驚、需求依然萎靡，最終將會以理性價格交割，直接交貨的興趣不大。
所以我們看到持續震盪上行的價格走勢。
從規則上而言，較為保守的是買五月賣九月，做價差套利，即符合低交割量的逼空趨勢，又防范風險以防大量倉單入市帶來的價格暴跌，實際上盤面已經反映這種思想。
[NT:PAGE=$]另外，從季節性因素考慮，5、6月份的旺季與9月份以后的淡季也非常適合以上的套利規則。
當然，也可以做兩板之間的套利，但由於要有更專業的木材應用知識，對一般投資者而言就太難了，不做交易規則的推薦，兩板之間的比價關係如下：
膠合板五月與纖維板五月價差圖
作者簡介：王紅英(博客,微博)，f0270602，中國國際期貨(博客,微博)公司董事總經理，中期研究院常務副院長、中國證券業協會專家評審會委員、深圳市金融資訊專業委員會副會長、南開大學emba碩士、中央財經大學碩士生導師、客座教授、陜西省咸陽市政府經濟顧問。二十年證券、期貨投研從業經歷，是國內首批計算機程式化交易及企業全面風險管理專家。
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