追蹤資金流-金銀交易趨勢判斷（三）

如何區分避險資產與風險資產？

我們平時還聽到諸如避險品種和風險資產這樣的詞匯，所以我們需要把這四個資金池子做一個分類。首先我們講一下什么是避險資產，避險資產就是你持有這個品種而不用承擔什么風險，基本可以確保本金安全無虞，你是用它來避險的。買入以后也許你賺不到什么錢，但是你肯定不會虧，我們叫保本收益，你肯定不會虧，這種叫避險。那么黃金是不是避險品種呢？從全球公認的角度而言，排在前三位的避險品種依次是黃金、美國國債和美元。雖然美聯儲各屆主席在公開場合均否認黃金是貨幣，但是為什么他們的地下倉庫里儲備的是黃金而不是其他的東西，例如鉆石？但是如果我們再換個角度，先不從學術的角度來討論黃金是避險資產還是風險資產。打個比方，現在外面兵荒馬亂，有兩個人出門，一個身上帶著黃金，一個身上啥也沒帶，你說，外面那些人會打劫誰？那個時候黃金是給你帶來了風險還是讓你更安全？所以從這個角度而言，那個特定的時候黃金是風險品種，因為當然要打劫帶黃金的人。但話說回來，真的到了兵荒馬亂的時候，可能還是黃金比紙幣更管用一些。再舉個例子，如果我們把錢存在銀行，存了一年的定期，現在一年期的定存利息是3.25%，就是存進100元的一年定期，到年底會拿到103.25元，這個3.25元就是固定收益，我們可以把這種定存視為避險的投資。至於說這個利率是不是太低了，沒有跑過通脹，我們先不去管它。這種絕對可以保本的收益，不但不會把本錢虧掉，而且還會有收益。

上面說的這四個資金池子里面，避險的是兩個，一個是國債，你只要持有債券就會獲得比較穩定的收益，國債的利率有可能會高過定存的利息。如果有新的場外資金流入國債市場，我們會看到國債價格的上漲。另外還有一個避險的是美元，雖然說美元一直在貶值，但美元還是一個避險的品種，尤其碰到經濟危機的時候，市場還是傾向於持有美元，畢竟它還是全球結算貨幣，是硬通貨。所以避險品種有兩個，一個是國債，一個是美元。除了這兩個以外資金池里的其他品種都是風險資產。也有市場人士認為日元是避險資產，但如果日元和美元放在一起比較，從避險的角度而言可能還是選擇美元的多。這里我們用美國十年期的國債＄ust作為一個代表來分析。而美元，我們用美元指數＄usd。圖1-2顯示，如果我們發現國債價格在上漲，一般而言這個時候市場在避險而不是追逐風險。

圖1-2，美國十年期國債價格

股票是風險資產

風險資產包括的東西就多了，里面首先包括股市。本書用美國的標普指數spx來分析，當然我們用自己的a股也可以，但相對於美國市場，我們的市場容量和流動性稍微略遜一籌。股票是風險資產，雖然它的回報可能會遠遠超過我們去銀行定存或者買國債，或者持有美元，但是這種收益的前提是買對了股票。如果被套的話，那么我們會發現手上持有的股票市值在大幅縮水，那個時候我們就會想為什么當初要買這么多股票，我還不如放銀行里去收點利息。就算一年只收3.25%，也比在股市里吃一個跌停板要好很多，跌停板是10%，這個是中國的a股，美國的股市有時可能一天就會跌20%-30%，或者更多，這個時候股票就是風險資產。但反過來講，就有可能賺百分之好幾十，甚至翻倍或翻好幾倍。這就需要投資者或者投機者冒一定的風險去搏一個比較大的收益預期，所以股票是風險資產。如果我們看到國債價格上漲則意味著資金選擇避險，風險資產會遭到拋售，所以股指一般會下跌。因為股票是風險資產，與避險資產的國債為負相關的關係。

商品也是風險資產

商品尤其是全球各大交易所的商品期貨就更是風險資產。全球大宗商品一般是用美元計價，所以如果買商品則需要用美元，就是在賣美元；而如果市場買美元就意味著在賣商品。所以如果我們去買銅，做原油，乃至金和銀的電子盤交易，從電子盤的角度而言，我們是在買風險資產，而不是在避險。這里還是要特別講一下怎么理解黃金是避險資產，關於今年（2013年）4月份黃金大跌后所謂“中國大媽”與“華爾街大鱷”之間的戰斗就是關乎黃金是否避險的這個主題。圖1-3是美國人畫的圖，我們可以從中了解他們如何看待這場戰爭。

圖1-3，貨幣戰爭：我們真的贏了嗎？

筆者認為黃金依然是全球頭號避險資產，而且排在美國國債和美元之前，但是前提是我們所持有的是金銀實物而非電子盤，例如“紙黃金”或者黃金etf。當錢都不管用變成了廢紙的時候，例如以前大陸發行過的金圓券，需要好幾萬塊錢買一顆糖，到這種地步的話如果你有黃金就厲害了。如果你去買面條，別人說二兩面條啊，賣八十萬，你說我給你一小塊黃金你給我兩斤面條，你干不干？我想那人可能愿意。所以這個時候如果你持有實物就沒有任何問題。當然如果那個時候你沒有黃金但有很多銅，比如把家里的空調或者冰箱后面的冷凝管拆下來，那些是銅管，你拿到街上還是找那個賣面條的小販，和他商量用兩斤銅管換兩斤面條，估計他也可能會認真評估這個以物易物的貿易。所以如果持有的是現貨黃金就具有避險的屬性，就算是用汽油去換面條，估計那個小販可能也干，伊拉克當年與聯合國就簽過用石油換食品的協議。所以要想避險，我們應該持有金銀的現貨而不是去交易電子盤。在電子盤里面我們把商品都歸為風險資產，這個是大致的分類。

流出避險資產的資金首先會進入股市

但是無論如何，關於資金在避險品種和風險品種之間流動的順序，我們在做交易之前就需要判斷，這個時候資金是在避險還是在冒險？這個弄明白以后，我們就知道這個時候的大方向是選擇做多還是做空，這是交易的大前提。例如在2007至2008年金融危機之后資金選擇避險，所以大家持有國債，美國國債的大牛市得以延續甚至加速。2009年開始由於各國開始爭相推出貨幣刺激經濟的政策導致流動性泛濫，市場認為這個時候可以出來賺更多錢，畢竟融資成本很低而且持有國債的收益還是太少，那么我們講資金流出了國債的市場以后，第一站先去哪里？一般而言資金離開國債后第一站先奔股市，所以場外資金進場當然就會推升股票的價格，我們馬上就會看到股指上揚。

我們以美國的道瓊斯指數為例。美國2007-2008年的金融危機，美聯儲祭出量化寬鬆的手段，說白了就是印刷鈔票，他們把它叫做qe1，意思就是“量化寬鬆1.0版本”。這里順便一提的是，升級換代並不是美國人的專利，雖然微軟從20年前的win 3.0，經過win 95、win 2000、win xp一直升級到現在的win 8；蘋果手機今天也升級到了iphone 5，往往后面加上阿拉伯數字上就意味著將來是無窮無盡的升級計劃。其實兩千多年前中國第一次大一統之后的皇帝就叫始皇帝，就是秦朝皇帝1.0（秦始皇），后面皇帝叫秦朝皇帝2.0（秦二世），可惜的是后面沒有繼續升級下去就被項羽給滅了。這次的qe1美國人印了6千億美元，中國發了4萬億人民幣，隨后我們看到資金離開國債市場進入美國股市，美股展開了一個大牛市，中國的a股也脫離了1664低點，最終漲到3478點，許多個股表現突出，股價超過2006年創下的6124高點時的價格甚至翻倍的不在少數。

圖1-4，美國道瓊斯工業指數

我們從圖1-4上可以看到，道指從6600點左右漲到現在的15500點附近，翻了一倍還要多。這里還要順帶講一下，就是資金對於經濟的發展是非常敏感的，在危機到來前它們會提前撤退，而復甦來臨前它們又會提前入場。從圖1-5可以看出，美國的地產指數顯示其實在2006年就有資金開始離場，當然美國金融危機大家都說是2008年以雷曼兄弟倒閉作為標志，很多媒體把貝爾斯登、雷曼兄弟倒閉作為金融危機的標志，其實到08年的時候經濟危機已經快結束了，這個時候再去印刷鈔票可能已經太遲了，而且今天金融危機是為昨天的貪婪買單而已，是個必然的結果。出來混遲早要還的，是泡沫遲早要破的。市場的盛衰就像潮汐的漲落，自有它內在的自然規律，真的需要一個美聯儲這樣的機構出來扮演救世主的角色嗎？此中大有問題可以研究，我們就此打住暫且按下不做過多討論。另外，交易美國股指如果能關注美國的非農數據，可以把握月線級別的大行情。

圖1-5，道瓊斯新屋開工指數

當然印錢了以后，經濟又來了一個二次探底，但二次探底未創新低，我們從圖1-5中可以看到道瓊斯新屋開工指數在2011年4季度的時候下探但未跌破09年的低點。這個時候國債價格回落，資金流出了國債市場開始追捧風險資產，美國股市隨后有一輪強勁上漲。我們還可以從圖1-6中看出國債與股市中的新屋開工板塊的負相關的關係。

圖1-6，國債價格與新屋開工指數

資金離開股市后會流入商品及匯市

所以當資金部選擇避險的時候流入的第一站往往是股市。然后如果資金在股市里感覺自己賺的差不多了，感覺自己已經獲利頗豐了，它準備離開股市，就會把手上的股票賣掉做一個獲利了結。這個時候資金會做一個選擇，它是準備再一頭扎回債券市場呢還是再去賭一把？如果這個時候它發現經濟還是不錯，尤其中國經濟還不錯，還在往上走，gdp還在增長，這個時候離開股市的資金一般會去追商品，所以第二站就是去追逐商品，我們這個時候就會看到銅、橡膠這些工業品的價格可能會有一輪牛市行情出來，同時我們也會看到商品貨幣，例如澳元、紐西蘭元和加元都會有比較好的上漲，如圖1-7，

圖1-7，新屋開工指數與原油，銅

從圖1-7我們可以了解到，大宗商品例如銅和原油與商品貨幣例如澳元、加元和紐元為正相關的關係。

大家知道國際上購買大宗商品一般使用美元結算，這個過程其實就是賣美元買商品。所以如果市場傾向購買商品則這個時候美元一般會承壓下行，同時非美貨幣例如歐元、英鎊和瑞郎一般都會上漲，這個是商品和匯市走勢的關係。所以平時我們所說的美元和商品是負相關的關係也是因為以上因素的存在。上文我們提到資金流動方向就是從債市，到股市，最後到商品和匯市。如果某天大家發現經濟可能不行了，或者對於后市的悲觀情緒起來了，那么就會趕快把商品賣掉，把股票賣掉，換回美元然后回到債市里面貓起來等待下次經濟復甦的到來。那么資金在避險和風險資產之間的流動以及流動的順序給我們的交易帶來什么幫助呢？搞清楚主力資金的位置非常重要，當我們準備去交易某個品種的時候，我們要去看主流資金是否在這個市場里面？如果我們發現資金開始流入，那么這個時候我們也跟隨去做多會比較靠譜一點。這個時候我們肯定不能放空，主力資金在做多而你在做空，放空等於你在逆天而動啊！這不就是所謂“領導夾菜你轉桌”嗎？后果會很嚴重。所以我們必須要和主力資金保持一致的方向。如果你發現資金離開了債市，你發現國債價格在下跌，那么這個時候你該做什么呢？這個時候首先你應該去買股票，因為你知道資金離開債市首先會進入股市。

我們舉個最近的例子，先來看美國十年期國債ust。最近兩年，我們可以看到ust在2012年夏季在往下走，一直到今年（2013年）國債價格處於橫盤而略呈弱勢下行的格局。國債價格不強表示有人在拋售國債，如果不選擇避險的話，資金一般會流入股市，所以這個時候股市的表現會稍微好一些。

圖1-8，美國十年期國債價格與標普指數

從圖1-8我們可以看到，2011年的8、9月份，國債價格在往上走，同時股市則往下走。這個是短期的，如果看長期的，國債從2011年10月一直到2013年的2季度，其實是沒有怎么漲，走的比較弱，基本處於橫盤狀態。而同期美國股市是一輪大牛市，這個是美國股市，不是中國股市，中國剛好是個大熊市。所以當股市走勢非常好時，我們就會看到避險資產價格走弱。或者反過來講，當資金沒有太理會國債，可能是市場認為經濟沒有什么大問題已經復甦了，或者認為有qe，融資成本很低，所以資金離開國債市場而進入股市，從而推高股票價格。這個就是我們看到為何國債和股市大致呈現負相關的關係。所以，如果資金離開國債市場，一般會先流入股市，隨后才會進入大宗商品和外匯市場。

這里要提到商品與匯市的關係了，雖然黃金天然是貨幣（這是馬克思說的），但這里我們先談談與商品聯系緊密的由國家發行的貨幣，或者說紙幣。資金流入商品以后，一般也會推高商品貨幣，比如說澳元，加元等等。所以你會發現最近的商品貨幣里面，紐西蘭元走的最強。紐元強過澳元也強過加元，為什么呢？很為新西蘭也是資源出口型的國家，只不過它更多出口的是農產品(000061,股吧)，例如牛奶。當以前中國還沒有蒙牛的時候，紐西蘭的盒裝和瓶裝牛奶在中國南方很暢銷。那種牛奶很好喝，應該說比國產的好喝很多，那會兒也沒有爆出后來的“毒奶粉”事件。而澳大利亞主要出口鐵礦石和銅，加拿大主要出口的是原油，他們有油砂礦。這兩種大宗商品的最大買家都是中國，中國即是最大的原油買家也是最大的銅的買家，最大的鐵礦石的買家。所以如果中國經濟放緩的話，那么對於這幾個商品的買盤也會減弱，所以相關的貨幣也會走的比較弱。但是紐西蘭元畢竟是商品貨幣，剛才說過美國股市和主要商品呈正相關的關係，所以股市漲商品應該跟隨上漲，而我們看到紐西蘭的農產品似乎沒有受到工業品下跌的影響，我們也可以看到從去年2012年以來，商品市場里都是保持一個“農強工弱”的格局，也就是說，農產品的走勢普遍強過工業品。於是有些交易員就做對沖交易，就是買農產品的同時拋工業品，也叫做“買cpi賣ppi”，所以這樣紐元相對就比較堅挺。如果做外匯的話，就可以做一下紐元兌美元。如果覺得這個貨幣對的趨勢不夠強、不太“夠勁”的話，我們就找一個相對美元更弱的貨幣，例如日元，我們去做紐元和它的交叉盤。里面的邏輯是：紐元強過美元，而美元強過日元，那么紐元和日元的交叉盤，就等於放大了這兩個貨幣對的力量對比，那么我們會發現一波很好的紐日貨幣對的多頭行情。這個就是在匯市里做直盤和交叉盤的思路。

以上就是股市、商品和非美貨幣之間正相關的關係的描述。小結一下，在我們入場交易前，我們需要知道這個時候資金是在避險還是在冒風險？如果是選擇冒風險的話，那么資金的流動順序是怎樣的？一旦清楚順序，那么我們再去選擇自己要做的品種，無論是股票現貨，還是股指，還是商品，還是相關貨幣，歐系貨幣、日元還是商品貨幣。這些都搞明白了，那么我們已經有一個很清晰的圖畫，用這些判斷作為交易的前提條件，這個時候的判斷會非常靠譜，我們不會盲目地入場去做交易，也不會盲目地止損，更不會隨意地盲目變換交易的方向，這個時候你會發現自己的交易會非常有板有眼。而金銀既是貨幣，屬於匯市的范疇，又是商品，可以與銅等金屬歸在一類，屬於國際大宗商品的范疇。所以上面所講的分析思路與正確判斷貴金屬的趨勢有緊密的聯系。所以首先需要判斷資金的流動方向，然后再選擇在哪個市場里選擇哪個品種進行交易。如果能做到這些，那么你的進退是有據的，開倉平倉也是有理的，止損也是有理有節的不是亂來的。如果這些你能清楚了解並且能夠實實在在做到的話，相信你已經超過了80%的交易員。

上面講的都是正常的資金流動，這是判斷市場走勢的基本前提。但是市場也有異常的情況，例如前段時間美元和美股同漲，那么就說明有一個“走錯了”，走錯的話就會有糾錯的行情，這種糾錯就是另外一種交易的機會。所以前期當美元和美股同步上漲的時候，我們判斷可能是美元先調整，美股會后調整，現在看來是美元先調整。所以這個時候我們需要去看淡美元，也是從資金流的角度來出發進行分析的。

（未完待續）