GMO：美國股市被高估不止一點半點

JeremyGrantham領導的GMO在月度市場評論中稱，美國市場估值過高，企業利潤率難以提升，這讓他們相信美國股市被大幅高估，尤其是中小板塊股票。但是，這並不是美國市場的歡樂盛宴結束。而是作為價值投資者，他們擔憂股市(尤其是美股)的長期前景。

他們在月度市場評論中稱：

華爾街投資者總是尋找短期指標。1月份指標就是常見的一種：它奠定了今年的基調。或者，甚至投資者認為最近顯示不利信號的土撥鼠日(GroundhogDay)也會對市場生影響。顯然，這兩個指標確實顯示了2014年的市場走勢。當然，這兩個指標也許有用，也許沒用。

我們對股市(尤其是對美國股市)的預測與1月份的市場回調無關，與土撥鼠日也無關。我們的預測方法更加可靠。市場估值過高，企業利潤率也難以提升。鑒於這兩個因素一直是均值回歸模型可靠的指標，因此它們令我們對美國市場預測更加可靠。

我們並不是美國市場的歡樂盛宴已經結束。據我們所知，對於風險資而言，它們仍然能夠在2014年獲得正的受益。美國市場能夠傳遞出足夠的好消息：市場視機而動的現價充裕、失業率下降、新興市場危機使美國市場成為避險天堂等等。

我們的意思是，作為價值投資者，我們擔憂股市的長期前景，尤其是美國股市。美國股市被高估不止一點半點—它被大幅度的高估，尤其是小板塊股票。這種擔憂就是決定我們資配置的最大因素。

現在讓我們回顧一下市場情況：

2013年強勁的市場動能和年初一些良好的經濟數據使股市在1月中旬刷新記錄高位。然而，美國股市在接近月底的時候急轉直下，因為美聯儲提醒投資者：削減QE不僅會持續下去，還可能會加速。此外，中國較差的PMI數據重新點燃了市場對其經濟持續放緩的恐懼，以及新興市場貨幣危機使全球市場風聲鶴唳。當然，新興市場國家股市是最大的受害者，但發達國家市場也受到了影響。美國股市確實在1月份進行了回調，其中標普500指數下跌3.5%，羅素2000指數下跌2.8%，EAFE縮水了4.0%，並波及到了歐洲和日本市場。然而，1月份的真正主角是新興市場股市—MSCI新興市場指數下跌了6.5%。

對於固定受益市場而言，1月份的市場動亂卻是一件好消息，收益率小幅升高。巴克萊美國債券總指數的回報達到1.5%，全球債券表現略勝一籌。

以富國銀行優勢對回報基金為例：

在這種大環境下，隻基金上個月虧損了1.8%。我們的持倉頭寸與總體市場指數一同下跌。此前，在市場下跌的時候，我們的持倉頭寸經常表現的相對不錯。對全球、尤其是新興市場經濟的擔憂似乎是罪魁禍首。必需消費品是傳統防禦板塊。由於市場擔憂美國以外地區經濟放緩會打擊這些企業的利潤，因此，這個板塊在1月份的表現最差。我們在新興市場國家的風險暴露頭寸要對虧損承擔最大責任。

固定收益方面。新興市場國家債券頭寸的表現不佳，但是我們在2013年7月和8月份建立的TIPS頭寸取得了正受益。另外，我們的對投資回報策略，GMOAlphaOnlyFund和GMOAlternativeAssetOpportunityFund均取得了正收益。

截至1月底，在我們投資組合中，股票的比例超過了50%。