張永軍：貨幣市場資金供求緊張 動不動就出現“錢荒”

中國國際經濟交流中心經濟研究部副部長張永軍

和訊網訊息 中國國際經濟交流中心第55期“經濟每月談”於2014年1月22日在北京舉辦，主題為：“中國與世界經濟形勢分析與展望”。和訊網全程播報。中國國際經濟交流中心經濟研究部副部長張永軍在活動上表示，如果現在把央行13.6%左右的m2增長率扣掉2個點左右話，實際只是增長11%以上，如果11%多和過去經驗相比，就是供應不足，比13%左右略低了一些。因此，從這個角度分析，貨幣供應還不是那么寬鬆，還是有一些緊張的。過去同業資金主要的是大銀行，大銀行有沒有明顯的增加，增加並不明顯。因此，使得整個貨幣市場資金供求就非常緊張，一直處於一個緊繃的狀態，遇到一些短期因素就會出現“錢荒”的現象。

以下為文字實錄：

張永軍:

另外，更受關注的就是在今年年內兩次出現了“錢荒”的現象，這不僅和金融市場波動有關係，實際和經濟整個形勢出現了小幅的波動也有比較密切的關係。“錢荒”的現象，我想今天可能重點講講。

“錢荒”的現象今年來的有一些措手不及的感覺，在今年年初的時候，大家都在討論包括我們經濟每月談也在討論中國出現流動性泛濫，在2012年底的時候中國和美國貨幣有一個比較，我們m2的規模是美國1.5倍。但是，這個話題還沒有討論完，剛剛到了年中5、6月份的時候，中國出現了“錢荒”的現象。在年中的時候，經過央行采取措施，中間有幾個月出現了緩解的情況，但是到了年底又一次出現了“錢荒”的現象。對於這個現象怎么看？到底像現在這種形勢下貨幣供應是寬鬆還是緊張？

張永軍:

央行包括一些金融機構認為現在整個貨幣供應增長態勢包括信貸投放量和前幾天人民銀行公布的社會融資總額和信貸投放的規模都認為是比較大的。因此，認為現在這種貨幣供應可能相對不應該有那么緊張，不應該導致出現“錢荒”的現象。但是有一些情況還是可以反映出目前投資規模和信貸情況不見得有那么足，至少在某些時段上不那么足，因此，有的時候貨幣供應還是有一些緊張。比如要根據以往的經驗判斷，可能現在貨幣供應並不是很緊張，比如過去通常會依據一個經驗公式，按照gdp的名義增長率稍微略加幾個點考慮貨幣化的進程，這種情況下，跟貨幣m2的增長率做一個比較，m2增長率只要和這樣一個gdp名義增長率再加上兩三個百分點如果差不多相等，應該說可以滿足整個經濟運行的需要。從今年的情況來看，可能名義gdp的增長就是10%或者略微多一些。在這種情況下，如果加上兩三個點就是3%左右，全年m2是13.6%，不應該造成出現緊張，而且不應該屢屢出現“錢荒”的現象。

張永軍:

但是我個人認為，用這樣經驗來判斷考慮我們國家整個金融形勢發生了變化，我們現在m2比如13.6%的增長是不是就寬鬆了？能夠滿足當前經濟運行的需要？這里面還是有一些問題的。首先一點，從2011年下半年開始，央行把貨幣供應量統計的口徑進行了調整，那個時候開始把住房準備金、公積金放入m2里面，把一些微存款金融機構和存款金融機構的存款也納入到m2的口徑里面。統計口徑的變化把原來不納入m2口徑的統計量放進了m2里面，這就使得m2反映過去經驗可能不太適合目前這種形勢的變化。如果大家注意的話，可能會看到央行在三季度貨幣政策報告里面提到，在6月份的時候，由於“錢荒”的出現，由於同業存款的下降，使得當時的m2的增長率有15.8%降到12%左右，在報告里面顯示同業存款下降是造成m2增速下降的一個最主要的原因。

張永軍:

我們要看現在m2的責任，最主要的增長是由誰帶動的，近兩年，m2的增長里同業存款的增長在里面起了很大的作用。如果我們去看央行公布的金融機構的人民幣資產信貸收支平衡表可以看到，從2011年底到現在，中小金融機構的同業資金的來源方就資金量從三萬多億增加到七萬多億，基本上大概翻了一番。這有一部分統計到m2里了，有一部分沒有統計到m2里，但是無論如何，新統計到m2的數據，有很大一部分增長比較快，過去沒有統計到m2里。但是現在是帶動m2增長非常重要的一個因素。我根據經驗的估算，我認為現在同業存款增長對m2的影響至少有兩個百分點左右。就是說，如果現在把央行13.6%左右的m2增長率扣掉2個點左右話，實際只是增長11%以上，如果11%多和過去經驗相比，就是供應不足，比13%左右略低了一些。因此，從這個角度分析，貨幣供應還不是那么寬鬆，還是有一些緊張的。

張永軍:

在整個貨幣供應有點緊張的情況下，現在企業的貸款需求又很旺盛，后面就會造成從中小銀行貸款的資金量比過去也大很多，中小型銀行這些年資產運用增長特別快，但是自己本身吸收存款的能力很弱，必須要從其他途徑來吸收資金，要不然滿足不了政策方面的約束，比如存貸比的要求等等。這樣的話，必須從其他渠道把資金吸收過來，很重要的途徑就是通過吸收同業存款把它的存款規模拉上去以后，才能夠放貸款。這里就使得整個同業資金的需求比過去要旺盛得多，而同業資金的供給方本身的變化，過去同業資金主要的是大銀行，大銀行有沒有明顯的增加，增加並不明顯。因此，使得整個貨幣市場資金供求就非常緊張，一直處於一個緊繃的狀態，遇到一些短期因素就會出現“錢荒”的現象。