海通國際：翹首以待三家風電公司的盈利預喜

盈利預喜。華能新能源（0958 hk）發布盈利預喜，預計公司2013 年度凈利潤將實現同比逾50%的躍升，這主要歸功於：(1)中國部分區域限電情況有所緩解；(2)公司項目版面調整成效顯現，新投產項目多分布在非限電地區；及(3)公司加強了生產營銷管理。盈利預喜符合我們的預期，我們預計公司2013 年有望實現同比80%的高增長。

風電運營商的高經營杠桿率。由於風電場約80%的運營成本與固定支出有關(其中50%是折舊費，隨著風電場裝機成本不同而變化，另外30%為財務費用), 風電場的經營杠桿率自然非常高。發電量以及利用小時數的波動對風電運營商的盈利狀況有著根本性的影響。

利用小時數的大幅提升。據報導，2013 年中國由於棄風限電和風電容量不能並網造成的電量損失同比減少25% 至150億千瓦時，占全國風電總量的10%, 同比下降7 個百分點。2013 年中國的風電利用小時為2,046 小時，比去年同期高8%。這主要得益於在國家能源局於2013 年3 月頒布了《關於做好2013 年風電並網和消納相關工作的通知》，以及預期《可再生能源配額管理辦法》即將出臺的背景下，電網公司接納風電的意愿逐步加強。

大唐新能源將接踵而至。我們預計大唐新能源（1798 hk）將成為另一個發布盈利預喜的風電運營商。鑒於華能新能源和大唐新能源在限電地區的裝機容量比例高於同業，其過去遭遇的限電問題更加嚴峻，因而2013 年平均利用小時數相對於2012 年低基數的增長也將更為顯著。

金風科技(002202,股吧)將從低基數中躍起。平穩的產品價格，有效的成本削減以及風電場運營業務提升帶來收入結構的改善共同推動了金風科技（2208 hk）在2013 年的增長。在風機銷售同比增長約16%和風電場資產出售及投資的帶動下, 我們預計公司2013 年利潤將同比大增1.8 倍， 2014-15 年盈利將進一步改善，同比增幅為42%和36%。盡管利潤回升潛力巨大，但與2010 年人民幣22.9 億元的歷史最高盈利水平相比還有很大距離。