監管層救市祭出組合拳 保險資金新規為股市注入穩定劑

監管層救市祭出組合拳 保險資金新規兩連發注入穩定劑

繼允許保險資金投資創業板之后，保監會再向資本市場注入“穩定劑”。

1月8日，保監會發布新聞表示，近期將啟動歷史存量保單投資藍籌股政策，允許符合條件的部分持有歷史存量保單的保險公司申請試點。

根據保監會公布政策內容，歷史存量保單投資藍籌股的比例理論上沒有限制，還將投資的藍籌股試行逆周期資產認可標準，引導存量保單資金投資藍籌股的意圖明顯，而藍籌股的表現正是整個股市企穩和行情啟動的關鍵。

據業內人士預測，目前，全行業歷史存量保單的規模大約有4000億元。試點最終將能帶動多少資金增量，還要看保險投資人的判斷和意愿。

但與保監會政策兩連發思路暗合的是，證監會近日公開表示，多渠道引導長期資金入市。兩會一致的政策表態，或許可以看出高層扶持直接融資市場的意愿。而另一端，監管層對影子銀行監管亦在趨嚴。

對直接融資和間接融資市場“一疏一堵”的差別待遇，或是“去杠桿”的監管邏輯使然，為引導資金進入實體經濟祭出的“組合拳”。

藍籌股投資無上限？

所謂歷史存量保單，是指保險公司1999年以前高利率歷史環境下發行的、定價利率較高的長期人身保險產品。

據平安證券非銀行金融分析師繳文超估測，目前國壽集團歷史存量部分3000多億元，由於1999年前國壽一支獨大，份額在80%以上，推算目前整個市場存量高利率保單準備金4000億元以上。

歷史存量保單投資藍籌股政策內容包括：設定獨立賬戶封閉運行；由公司根據自身資產負債匹配情況確定藍籌股投資比例；對獨立賬戶投資的藍籌股試行逆周期資產認可標準；明確藍籌股標準，藍籌股是指經營業績較好、具有穩定且較高現金股利支付的公司股票。

繳文超認為，這意味著歷史存量保單資金投資藍籌股的比例理論上沒有限制。

關於藍籌股試行逆周期資產認可標準，專業人士解釋，是指在計算保險公司償付能力時，調整對投資的藍籌股的資產認可標準，比如股價上行時降低認可比例，股價下行時放寬認可比例，以此平滑藍籌股投資后的資本金需求的波動，相當於放松了資本金要求。總之，目的是引導存量保單資金投資藍籌股。

因為藍籌股盤子一般比較大，因此市場普遍認為對增加資本市場活力是個利好。但即便保險資金投資人士也認為，這些保險資金的作用恐怕不會像政策出臺的“雷聲”這么大。而且政策鼓勵的也是長期持有，對短線炒作的利好並不大。

而站在這些歷史存量保單的角度看，之所以開展藍籌股試點，保監會表示，主要有以下考慮：一是這類保單所形成資金期限長、現金流穩定，符合資產負債匹配原則；二是這類業務規模有限，易於劃分，並可以實施封閉運行；三是目前各公司對歷史存量保單均已采取專門管理制度，在風險防范方面已積累了經驗，便於分類監管；四是目前藍籌股估值較低，是歷史存量保單設定的較好時機。

在90年代的高利率時期，早期幾家保險公司銷售了大量高利率長期壽險保單，而當時國內債券市場規模很小，並且以中短期債券為主，所以后來這批保單的收益長期靠保險公司自掏腰包補貼。

如今是否是藍籌股建倉的好時機？ 數據統計發現，自10月份開始QFII加快了“抄底”藍籌股的步伐。多家券商出現QFII買入的大宗交易。但有保險集團投資人士向記者表示，2014年，其還是主要關注中小盤的機會。

監管層聯手打“組合拳”？

昨天剛剛開閘創業板，今天又表示啟動歷史存量保單投資藍籌股政策，甚至有市場人士戲稱保險資金“救市主”，但綜合來看，保監會的兩項政策與其他監管機構的政策走向“暗合”。

有券商分析師也認為，保監會的政策是近期引導長期資金入市措施的延續。

1月3日，證監會新聞發言人張曉軍表示，多渠道引導境內外的長期資金投資我國資本市場，是資本市場長期的戰略任務。目前證監會在積極推進加快推動養老金、保險基金、公積金、QFII、RQII等長期資金入市，目前各項工作進展順利。

“目的是支援承擔直接融資任務的資本市場的發展。此前IPO的開閘，新三板的擴容，實際上更有重要意義。”某銀行投行部人士表示。

相反的一面，在間接融資市場，影子銀行的監管更趨於嚴厲。伴隨國辦107號文（《關於加強影子銀行業務若干問題的通知》）在市場的流傳，業內預期，央行、銀監會等部門相關的監管細則可能會陸續落地。

一面是疏一面是堵，某銀行金融市場部人士認為，這應該是中國經濟“去杠桿”的組合拳，引導資金進入實體經濟。但是其擔心，真正融資困難戶無法進入直接融資市場，反而“去杠桿”首當其沖，連高成本的資金也拿不到，而直接融資市場上企業融到錢，投到哪里又是另一回事。

險資千億馳援藍籌股 基金跟風做多創業板

當史上最強打新周碰撞上險資入市兩連發，資金一出一進之間，大盤也隨之波瀾壯闊。到底是新股26連發的壓力更大，還是千億險資入市的驅動力更強，1月8日的股市表現或許已經給了初步的答案。滬指當日微跌0.15%，創業板指數則高開高走，成交量創出天量水平，最終報收1321.15點。滬深兩市總成交金額為1876.9億元，和上一交易日相比增加353.8億元，資金凈流入57.3億。這意味著，做多的熱情或正在回歸，但結構性分化行情仍在加劇。

1月8日，創業板指數高開高走，成交量創出天量水平。截至收盤，創業板指數報1321.15點，漲幅3.90%，成交量410億元。

創業板指數強勢上漲，直接驅動因素來自百億險資可投資創業板。

“我們內部做了測算，預計整個保險行業有200-300億資金投資創業板個股。”平安資管一位投資經理介紹。

賣方研究報告的測算更為樂觀。國泰君安非銀行金融研究員趙湘懷和熊林測算：假設保險資金1%資金投資於創業板股票，則保險資金對創業板的持倉可達約700億元。創業板強勢上漲，只是市場做多情緒提升的集中反應。1月8日，保監會公布近期將啟動歷史存量保單投資藍籌股政策，允許符合條件的的部分持有歷史存量保單的保險公司申請試點。

這給市場傳達的信號是千億險資入場救市。

“歷史存單有3000億-3500億元，主要集中在幾家大的保險公司手里。”平安資管一位投資經理介紹。

一家大型基金公司基金經理將保監會的兩項新政定義為護市“兩彈”。“先保創業板，再保主板，保監會在兩天內連續推出險資入市的政策，說明政府不希望市場跌破2000點。”

這種說法或許並不夸張。去年12月5日至1月8日，上證指數在24個交易日累計下跌207點，距離2000點關口僅一步之遙。

1月8日，受利好訊息提振，上證指數收盤下跌0.15%。但滬深兩市總成交金額為1876.9億元，和上一交易日相比增加353.8億元，資金凈流入57.3億。其中，凈流入資金較大的板塊為創業板、計算機、中小板、教育傳媒、醫藥。

創業板迎300億新彈藥？

1月7日，保監會正式放開保險資金投資創業板上市公司股票，這被市場看成保監會為創業板輸送“彈藥”。

保監會開閘保險資金投資創業板的政策發布后，國泰君安非銀行金融研究員趙湘懷和熊林第一時間對險資可投創業板的資金進行測算：假設保險資金1%資金投資於創業板股票，則保險資金對創業板的持倉可達約700億元。

但保險行業人士認為，券商研究報告的測算數據過於樂觀。平安資產管理公司的研究團隊的測算結果不及其一半。

平安資管測算的依據是截至2013年11月，保險資產總規模8.1萬億，投向股票和指數基金的權益投資比例占10.8%，約7500億元。其中，有60%資產直接投向股票，這筆資金規模約4500億元。假設保險公司將5%的資金投資創業板個股，估計會有225億元資金流向創業板。

“估算險資將5%的比例投向創業板，主要是考慮到保險資金的風險偏好較低。”平安資管一位投資經理介紹，5%是參照了公募基金投資創業板的比例。截至2013年前三季度，公募基金前十大重倉股中，創業板個股占全部股票的比例為8.25%。

不過，這位投資經理認為，225億元資金測算或許有點保守。

“測算時險資的資產規模數據截至2013年11月，這是靜態數據，實際上保險資金的規模在增加。另一方面，保險公司投資創業板並沒有比例限制，有些保險公司的投資比例超過5%。”前述平安投資經理表示。

21世紀經濟報導記者接觸的幾位保險公司投資人士，均對版面創業板個股感興趣。

“創業板市值規模越來越大，會有越來越多的好公司。創業板公司代表新興成長行業，公司成長性比較高，但糾結的是整體估值比藍籌高。”一家大型養老保險公司總經理介紹，保險曾一度覺得創業板估值太貴，但這種想法正逐漸修正。

“代表成長性公司的估值體系不一樣，真正高成長的公司，雖然貴，但還是有興趣參與。”前述養老保險公司總經理稱，2013年股市機會主要在創業板，放開險資投資創業板的限制，對保險而言是機會與風險並存。

平安保險資管公司投資經理告訴記者，保險看好創業板是基於該板塊有一批處於新興產業的成長股，如電子、軟件、環保、傳媒、教育、資訊等，他們對創業板公司的估值並沒有設定標準。

基金跟風加倉

雖然保險資金對投資創業板具有極高的興趣，但他們短期內並不會直接在二級市場買入創業板股票。

“政策放開后，研究員需要對重點跟蹤的創業板品種撰寫研究報告，然后讓相關標的入庫。只有進入股票池，基金經理才能真正投資創業板。”前述平安資管一位投資經理介紹，預計創業板公司進入股票池，需要兩周左右的時間。

在這方面，小型保險公司的效率會更高一些。

“資金池只是一種程式上的安排。每家公司都有資金池，但小公司的程式很簡潔，效率高，一下子就走完了。”一家小型保險公司投資總監稱，程式只是險資短期不會投資創業板的其中一個因素，更核心的原因是創業板現有公司估值較高。

“最近創業板股票已經漲了一波，看好的公司股價已經漲上去了。現在更愿意在網下參與創業板新股的配售。”前述小型險資投資總監表示。

21世紀經濟報導記者接觸的其他保險公司人士亦了解到，他們短期內在二級市場投資創業板股票的興趣不大，他們更愿意將資金分配在創業板新股。

險資入市尚未行動，但已經投身於創業板的機構早已熱血沸騰，做多熱情高昂。

“最近這兩天，市場投資創業板的情緒樂觀得一塌糊涂。”一位重倉創業板的基金經理坦言，過去這一周，創業板股票的強勢上漲讓他有點看不清楚形勢，重倉持有這些品種覺得“不是很安心”。

即便如此，這位重倉創業板的基金經理近期並沒有減倉，反而在加倉。而支撐其如此做的邏輯是他發現資金正不斷流向創業板。

“有些基金覺得經濟形勢不好，大股票沒機會，又將倉位調回來買創業板；還有一些資金進來，專門炒高送配。”基於資金流入和險資設定創業板的利好雙重疊加，這位基金經理認為創業板短期做多情緒不會發生逆轉。

這種情緒從盤面上有直觀體現。去年12月24日至1月8日，創業板綜指自1173點一路攀升至1321點，11個交易日上漲了147.28點，指數漲幅達12.55%。

險資新政連發 打新護市並行

首批新股申購前夜，保監會放行保險資金投資創業板，相隔不過24小時，宣布試點歷史存量保單投資藍籌股。新政“兩連發”已被市場解讀為“護市”。

昨日中午，保監會宣布，近期將啟動歷史存量保單投資藍籌股政策，允許符合條件的部分持有歷史存量保單的保險公司申請試點。受此影響，昨日午后銀行股和保險股出現拉升，大盤重新翻紅。

就在此前的7日，保監會下發的2014年“一號檔案”宣布，放行保險資金投資創業板。受此利好刺激，創業板指數昨日早盤跳空高開，午后強勢拉升一度漲逾4%，全日最終上漲3.9%，突破1400點大關。

目前保險資金運用余額超過7萬億元，其中股票和證券投資基金規模近8000億元。多名保險資管人士已對《第一財經日報》表示，對創業板新政有“興趣”。

另據本報不完全統計，8日放行的1999年前高利率保單投資藍籌股的資金規模約為3000億元。新政“兩連發”之下，保險資金將“跑步”進場。

“老保單”投資藍籌股

保監會昨日通過官方微信、微博宣布，近期將啟動歷史存量保單投資藍籌股政策，具體包括四個方面：一是設定獨立賬戶封閉運行；二是由公司根據自身資產負債匹配情況確定藍籌股投資比例；三是對獨立賬戶投資的藍籌股試行逆周期資產認可標準；四是明確藍籌股標準，藍籌股是指經營業績較好、具有穩定且較高現金股利支付的公司股票。

歷史存量保單是指保險公司1999年以前高利率歷史環境下發行的、定價利率較高的長期人身保險產品。

據市場人士分析，按照1980年~1999年總保費收入大約1.4萬億測算，短期保險和長期保險各自一半的權重大約各有0.7萬億，1999年~2013年的14年間至少有一半保單到期，則可投資資金預估為0.35萬億，即3500億新增資金“虎視”藍籌股。

平安證券分析師繳文超認為，這類保單主要集中在傳統“三大家”身上，即國壽集團、平安人壽和太保壽險身上。就其估計，目前國壽集團存量部分在3000多億元，“1999年前，國壽在國內一家獨大，市場份額達到80%以上，就此推算目前市場存量高利率保單準備金4000億元以上。不過，國壽股份在上市前已全部剝離高利率保單，因而該政策與國壽股份無關。”

招商證券(行情,問診)的數據顯示，目前上市公司中平安老保單最多，太保次之，預計平安的老保單準備金約為1000億元。

事實上，1999年以前的保單預定利率往往很高，造成很大的利差損，現在基本處於虧損狀態。多個信號顯示，這部分資金投資藍籌股，對於保險公司是利好。保監會亦表示，試行上述政策，有利於探索保險資金長期設定的渠道，試行逆周期監管，也有利於促進資本市場的穩定。

除了資金期限、業務規模等原因外，保監會還強調了目前藍籌股估值較低，是歷史存量保單設定的較好時機。

“事實上，保險資金在二級市場上的投資，相當規模是去了所謂的‘藍籌股’，這從幾家已經上市的保險公司的公開數據中便能看出。”一家保險資產管理公司的相關負責人對本報記者表示。

他稱，在相當多的銀行、能源、地產股中，保險資金均大量出現在前十大流通股股東名單當中，同時，保險資金也設定了大量這類股票，“因此來說，保險資金的特點，本身就是喜好所謂的‘藍籌股’的”。

一位市場人士對本報記者表示，保監會此刻推出該政策，更像是響應證監會號召的救市行為，對藍籌股形成利好預期。“可能在監管部門看來，目前處於低估值的藍籌股應成為重點關注的領域。同時，出臺一些放開規則，也有利於部分保險公司消化歷史遺留問題。”

此外，保監會昨日並未列出“何為藍籌股”，只是給出了一些比較寬泛的標準。“從我們的角度來說，無非也就是銀行、券商、保險、能源、鋼鐵、鐵路運輸和醫藥這類品種，但並非只要是進入了這些板塊的個股都會被保險資金看上。”上述險資資管相關負責人對本報記者表示。

“規定存量保單投資藍籌股，如果配套的認可資產標準有利的話，的確會改善一些大公司的償付能力；另外值得注意的是，因為之前設定了大量藍籌股，保險資金在這些個股上的投資有相當大規模的浮虧，出臺這個政策，可能會讓大公司更長期地持有這些藍籌品種，至少短期內可以減輕著急割肉的壓力。”該負責人稱。

還有小型保險資管高層人士分析稱，國內的藍籌股很多都是國企，配息相對較差；同時，藍籌股跟宏觀經濟周期有很大正相關。若是險資能夠低位入市，能在藍籌股上有很不錯的收益，也算是利好。

險資分享打新盛宴

與此同時，保監會7日下發通知，宣布保險集團（控股）公司、保險公司可直接投資創業板上市公司股票，但應當具備股票投資能力；不具備股票投資能力的公司，應當委派符合條件的專業管理機構進行投資。

目前保險資金運用余額超過7萬億元，其中股票和證券投資基金規模近8000億元，占比略超10%。實際上，按照保監會的規定，保險公司投資證券基金和股票的比例合計為不超過該保險公司上季末總資產的25%，這意味著險資投資股票的比例還大有提升空間。

“創業板早該放開了。”在得知7日保監會“接納”創業板后，多名分析師及險資投資人士作出如此反應。

“中國經濟處於改革轉型當中，創業板一定有牛股存在，從2013年表現來看，創業板漲幅最高，而所謂的‘藍籌股’則最差。保險資金的性質要求投資穩健，但不該因此限定投資范圍。”前述險資資管相關負責人對本報表示。

數據顯示，在2013年大盤疲弱的背景下，2013年創業板指數“一枝獨秀”，全年累計上漲了82.73%。

繳文超表示，短期看，該時點放開創業板投資，有利於保險公司運用資金優勢參與新股申購，參與創業板的打新盛宴。

事實上，經歷過近幾年大盤大跌，保險公司對股票投資仍保持著謹慎的態度。截至2013年中報，上市保險公司權益類資產僅占投資資產的6.4%~9.4%，遠低於20%的上限。廣發證券(行情,問診)分析師李聰就此表示：“這次保監會放開保險公司投資創業板，預期短期內保險公司會以打新股為主，追求安全收益。”

不過，創業板的風險眾所周知，這把“雙刃劍”如何能夠用好，還有待各險資投資人的判斷。

事實上，保險公司目前已通過小盤股基金間接投資創業板，基於此，申銀萬國預計短期對創業板的資金增量有限。“短期內保險公司都沒有準備好，需要一段時間研究公司，包括做好投資制度，短期內還是會以申購新股為主。”上述險資資管負責人稱。

他同時認為，在IPO重啟的前提下，創業板未來上市供給加大，估值體系會調整，創業板將嚴重分化，“（對）做得好的公司是機會，做得不好的是風險。今年對創業板一定會比去年更加謹慎。”

險資歷史存單投藍籌股 業內：中國平安(行情,問診)最受益

繼1月7日剛放開險資金投資創業板股后，保監會再為股市送來利好。

昨日（1月8日），保監會官網發布訊息稱：經國務院同意，保監會近期將啟動歷史存量保單投資藍籌股政策，允許符合條件的部分持有歷史存量保單的保險公司申請試點。《每日經濟新聞》記者注意到，保監會在發布的訊息中毫不掩飾對藍籌股的看好，表示“目前藍籌股估值較低，是歷史存量保單設定的較好時機。”

據了解，歷史存量保單主要集中在中國人壽(行情,問診)（601628，收盤價14.69元）、中國平安（601318，收盤價40.63元）和中國太保(行情,問診) （601601，收盤價17.21元）三家保險公司。保險業界人士據此認為，該政策將對保險“老三家”以及藍籌股構成利好。

業界：相關保單是險企“大包袱”

昨日，保監會發布了近期將啟動歷史存量保單投資藍籌股的訊息。保監會表示，歷史存量保單指保險公司1999年以前高利率歷史環境下發行的、定價利率較高的長期人身保險產品。有業界人士認為，1995年～1999年，國內最主要的三家保險公司中國人壽、中國平安和中國太保都提供了大量的較高保證收益率的產品。

據中國平安招股書顯示，1995年到1999年期間，公司壽險產品提供了較高的保證收益率 （5%～9%），涉及50多個險種。而中國太保在1995年至1999年6月期間，對當時銷售的壽險產品提供了較高的保證收益率（4.0%～8.8%），產品包括老來福終身壽險、步步高(行情,問診)增額壽險等產品。

中國人壽則在上市前將這部分業務剝離給“國壽存續”這家機構。保監會數據顯示，2013年前11個月，國壽存續的保費收入為119億元。

一家中小險企總裁昨日告訴《每日經濟新聞》記者，由於當時處在利率上升頻道中，保險公司推出了一些高利率產品，粗略估計中國人壽、中國平安和中國太保三家公司的這部分業務都有幾百億的保費規模。此后隨著銀行利率持續走低，導致這部分保單出現巨大的利差損失，也成為三家保險公司很大的包袱。

招股書顯示，截至2007年6月30日，中國太保高定價利率保單的準備金總額約為379.39億元，平均保證負債成本約為6.53%，2004年～2006年，高定價利率保單給公司帶來的利差損失分別為稅前11.75億元、7.89億元和3.62億元。

截至2006年9月30日，中國平安高定價利率保單準備金總額約為990億元，平均負債成本約為6.5%。2003年～2005年，以及2006年前三季，高定價利率保單帶來的利差損失分別約為14.5億元、22億元、19.5億元和12.8億元。

另外，中國平安的高定價利率保單準備金大約在2050年前后達到尖峰，約為1700億。中國太保的高定價利率保單準備金約在2029年前后達到尖峰，約為576億元。

分析師：對中國平安影響較大

對於此次放開歷史存量保單投資藍籌股帶來的影響，上述險企總裁認為，這對中國人壽、中國平安和中國太保三家公司來說是利好。

招商證券分析師羅毅認為，從財務指標上來看對平安影響較大，而中國人壽的這部分業務沒在上市公司里。

截至昨日收盤，中國平安上漲1.35%，中國太保上漲0.41%，中國人壽下跌0.34%。

不過，北京工商大學保險系主任王緒瑾在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，這並不一定會降低保險公司這部分存量保單的利差損失。盡管藍籌股理論上比較安全，但保險公司未必會去投資藍籌股，因為部分傳統藍籌企業（如鋼鐵、有色金屬）涉及產能過剩、污染嚴重的會逐步被淘汰，另外銀行股現在面臨利率市場化，息差存在縮小的可能。

評論：保險資金未必對創業板“饑不擇食”

保監會發布《關於保險資金投資創業板上市公司股票等有關問題的通知》規定，保險資金可以投資創業板上市公司股票。受此利好刺激，盡管1月8日是IPO重啟首日，但創業板指大漲3．90%，收盤1405．02點，突破1400點，距其歷史最高收盤僅相距10．81點。

保險資金可投資創業板股票，在2010年8月公布《保險資金運用管理暫行辦法》時就引起過猜想。《辦法》征求意見稿提及“保險資金禁止買入創業板股票”，但最終公布的《辦法》明確“投資創業板上市公司股票由保監會另行規定”。此次《通知》的出臺為險資投資創業板“開綠燈”，給二級市場帶來了誘人的想像空間。一方面，保險資金投資股票和基金等上市權益類資產的投資上限為25%，實際占比卻較低。2013年前11月，保險資金運用余額為74683．11億元。其中，股票和證券投資基金7555．83億元，占比只有10．12%。換言之，保險資金參與創業板，可投入的“彈藥”相當充足。

另一方面，保監會去年10月下發《關於加強和改進保險資金運用比例監管的通知（征求意見稿）》，擬規定權益類資產主要包括股票、股票型基金、混合型基金等上市權益類資產以及未上市企業股權、股權投資基金等未上市權益類資產，投資上限擬設定為30%。而按現行規定，股票和基金等上市權益類資產投資上限為25%，未上市企業股權、股權投資基金等未上市權益類資產投資上限為10%。上述監管規則的調整將給保險公司更大的自由度，意味著保險資金股票持倉比例最高可達30%。

應該說，把創業板股票與ST股票一同歸類於險資不可投資的范疇並不合理。剛剛過去的2013年，創業板一枝獨秀，全年大漲82．73%，讓只能“袖手旁觀”的保險資金羨慕不已。IPO重啟后的創業板新股發行較多，若保險資金“打新股”繼續“缺席”，也會令其錯失機會。顯然，當投資者把目光轉向關注產業結構優化升級，市場風格明顯偏向成長型的中小市值股票的時候，保險資金應該拓寬投資渠道，豐富股票投資品種。

按目前還剩約15%的可投資空間，有人推算萬億元左右的保險資金能夠入市。考慮到創業板本身相對不大的市場規模，險資投資“開閘”帶來立竿見影的利好刺激。那么，保險資金獲準投資是否會給創業板“市夢率”添把火？其實，保險資金不會特別沖動與冒險，更不會把剩余的可投資額度多數投入到創業板市場上。

面對A股公認的低估值，保險資金僅用了約五分之二的權益類資產投資額度，本身表現出相當謹慎的投資風格。如今可參與“市夢率”特征明顯的創業板股票，保險資金在捕捉投資機會的同時，不會改變謹慎的特性。中國平安首席投資官陳德賢此前向媒體表示，對於保險資金來說，投資創業板，多一個投資品種是有益的，但仍應主要關注創業板的投資風險。

保險資金長期以來對高現金分紅的股票特別青睞，使得其對銀行股的投資熱情不減，越跌越買。這是因為保險資金偏愛“能同時滿足分紅穩定、信用評估穩定、盈利增長穩定、有一定流動性等四個條件的股票”。相比之下，創業板股票具備業績高成長性及股價有賺錢效應的優勢，但與上述四大條件並不完全吻合。從這一點上說，未來創業板將成為保險資金股票投資的可選品種，但主戰場不一定由主板轉至創業板。

按保險資金的投資風格，在創業板高位大舉介入並追漲的可能性不大。若保險資金立刻“瘋搶”創業板股票，或遇擊鼓傳花“最後一棒”的風險。這是保險資金必須考慮的風險因素。高估值的創業板股票難免出現分化，將由2013年普遍暴漲變為2014年去偽存真的“洗禮”。保險資金參與創業板未必迫不及待，沒必要“饑不擇食”，而是意在長遠，伺機而動。

老法師看盤：險資發威

昨日（1月8日），創業板公司我武生物 （300357）和新寶股份（002705）進行網上申購，正式宣告A股IPO重啟。就在此前一天，保監會恰到好處地宣布，保險資金可以投資創業板股票。正是這一次的放行，催生了1月7日和8日創業板連續兩日的大漲。昨日創業板指數大漲3.9%，最高沖至1409.21點，逼近2013年10月10日創下的歷史高點1423.97點。在IPO重啟訊息公布后，創業板一直被唱衰，因此這一次的上漲雖然事出有因，仍令人驚訝。

保險會放行險資投資創業板為何會有如此威力？險資臨門一腳見神功，究竟是為了打新而來，還是真的要投資創業板？實際上，在2009年創業板推出之時，保險資金是被明文禁止投資創業板的。而2010年8月發布的 《保險資金運用管理暫行辦法》中，雖然取消了“不得買入創業板股票”的規定，但事實上創業板仍是險資禁區。

2010年末，創業板指從當時1200多點跌到2012年末的500多點，險資不得參與的禁令實實在在地對保險機構起到了保護作用。但2013年以來的創業板行情又讓保險機構錯過了大好的上漲，只能干瞪眼。所以，如今監管機構終於對險資參與創業板投資解禁，保險資金對創業板的動作可能不僅是打新那么簡單。對於那些險資早就看好但一直未能參與的公司，不排除他們將擇機介入，因為他們或許將前期創業板的調整視為了重新買入的機會。基於這樣的預期，我認為2014年的創業板新股中，一些質地確實優良的公司，很有可能在上市后成為包括險資在內的機構追捧明星，且有望成為大牛股。

再來看看大盤，創業板熱炒其實也在一定程度上給了主板喘息之機。滬指昨日繼續維持震盪走勢，早盤沖高之后最終小跌了2.98點，以2044.34點報收。我認為大盤整體弱勢的格局不會改變，有可能繼續維持當前這種低位震盪走勢。

蘇培科:險資可投創業板 但不能太激進

蘇培科（對外經濟貿易大學公共政策研究所首席研究員）

繼2012年10月險資投資大松綁之后，現在又允許險資投資創業板、允許歷史存量保單投資藍籌股。保險機構正在試圖進入財富管理領域，為了比拼和獲取相對競爭優勢，這就要求險資投資要有高收益，要求其財富管理能力要比銀行、券商、基金、信托等專門從事財富管理的機構有優勢，但險資投資憑什么會超越其他財富管理機構？如果保險機構“去保障化”還有沒有存在的意義？險資激進投資會帶來哪些潛在隱患？

保險資金傷不起

這些問題值得我們去深思，保險業經不起折騰，保險公司要求高度安全，保險的信用不僅是金融業的信用基礎，也是整個社會的信用基礎。從美國次貸危機后的救贖次序來看，美國政府可以忍受銀行和券商的倒閉，但絕不允許像AIG這樣的保險機構破產倒閉。因此保險機構穩健經營和審慎投資事關重大。

在目前中國金融分業監管的框架下，如果整個保險行業激進運行，雖然攤子鋪大了，但保險公司似乎越來越不保險了。保險本來就是風險管理的一種方法，風險轉移的一種機制，通過保險可以將眾多單位和個人結合起來，將個體對應風險轉化為共同對應風險，從而提高了個體對風險造成損失的承受能力。保險的作用在於分散風險、分攤損失，可以用於投資的無非是順周期下的沉淀資金，如果順周期不再，不確定性因素增加，要求理賠的數量增加，沉淀和可用於投資的資金自然會減少，這也就要求險資投資時不能太激進。如果保險公司冒險經營，一旦破產會對整個金融體系和信用體系帶來巨大的災難，遠比銀行破產帶來的社會風險大，畢竟買保險就是為了應對不確定性的災難，一旦保險公司追求高風險投資、不安全，對投保者而言是潛在的災難，現在保險公司自身已經介入了風險領域，這對整個金融體系的健康發展是不利的。

在目前創業板指數高位之際，允許保險資金進入創業板風險遠遠大於收益，筆者以為各家險資管理機構應該清楚這一點。這次險資投資在新股發行前夜開閘，其目的主要是為了申購新股而來，二級市場估計會審慎介入，但也難免向基金那樣進入創業板爆炒。值得注意的是創業板公司的盤子和市值規模是有限的，進去容易掉頭難，保險資金進去會不會成為創業板的抬轎者都是未知數，但為了投保人的安全和有效對沖保障背后的風險，險資投資應該把安全性擺在首要位置，而不是一味地強調利潤最大化的盈利性。

擴展險資投資的范圍雖然有助於多元化投資和分散風險，但不確定性的風險也會進一步擴大，在投資領域往往激進投資是與風險收益相對稱。如果保險資金一改往日的謹慎原則，開始全方位出擊，結果也將會出現不確定性。尤其在中國經濟增長趨勢放緩和老齡化即將來臨的情況下，保險業恰恰應該放慢激進的投資腳步，應該注重發展保障主業。

雖然保監會對險資購買創業板股票的范圍作了限制：上市公司已披露正在接受監管部門調查或者最近一年度內受到監管部門處罰的；最近一年度內被交易所公開譴責的；上市公司最近一年度內財務報表被會計師事務所出具保留意見、否定意見或無法表示意見的；存在被人為操縱嫌疑等。但整體而言還是比較寬泛，尤其“存在被人為操縱嫌疑”這一條很難界定，嫌疑本來就沒有標準，股價漲得過快是不是存在操作嫌疑？保險資金大規模介入小盤股是不是存在操作嫌疑？這些都有待考究。

切勿盲目沖動

我國保險業在這些年發展太快了，問題和隱患都被速度給掩蓋了，現在需要居安思危和戰略版面，切勿盲目沖動。

從資產規模看，1992年我國保險業總資產僅為510億元，2004年4月末我國保險業總資產首次突破1萬億元。截至2011年底，保險行業總資產達到6萬億元。我國保險業在這20年間總資產增長超過了120倍，可以說是速度驚人。20年完成了別人幾百年的積累，當然這與中國經濟和中國人的財富增長息息相關。一旦中國經濟進入低速增長期和老齡化到來，中國保險業將不太可能出現這種爆發式增長的局面。中國保險業在未來10年恰恰需要做好這方面的風險準備。

近兩年中國的保險業就已經出現減速的跡象，況且保險業是要接受償付能力監管的行業，如果過度強調高投資收益、“去保障化”，則保險的本職功能將會受到沖擊。在快速發展期，之前醞釀的各種矛盾和風險看起來不太明顯，或許可以被這些年快速積累的保費收入給覆蓋掉，但未來的壓力會很大，如果從保護保單持有人利益角度出發，現在反而應該強化保險公司的資本約束力，要限制保險公司盲目逆周期擴張和鼓勵孤注一擲地冒險。現在的政策即使允許險資激進投資，但也希望保險公司要量力而行，要將風險和安全放在第一位，要未雨綢繆。

在目前中國金融混業化發展和財富管理機構即將混戰的大背景下，過度強化和過高地賦予保險機構投資理財的職能，淡化保障功能，讓所有金融機構都搞多元化擴張和混業經營，金融產品的交叉性將會加劇金融系統的潛在風險。這就要求金融分業監管格局盡快調整，以適應金融混業發展的實際需求，否則金融風險會在不同金融機構和部門之間頻繁轉移，有些金融產品或機構也很有可能會利用監管漏洞來進行“套利”，有些主管部門為了自己所屬行業的地位，鼓勵下屬金融機構激進、冒險經營，對單個監管部門可能是政績最大化了，但對整個金融體系是不負責任的。因此，當前的金融分業監管格局亟待改革，盡快實施統一、協調的金融混業監管框架，以防止部門利益下短期化帶來的系統性風險。