〈分析〉Anthropic IPO前景蒙陰 黑石為何不再看好投資級評等？

Anthropic上市前景再添變數。據《金融時報》(Financial Times)報導，私募股權巨頭黑石 (Blackstone) (BX-US) 已向參與Anthropic晶片融資案的投資人表示，這家人工智慧新創公司上市後，可能無法立即取得投資級信用評等，反而較可能獲得主要信用評等機構授予BB級附近的非投資級評等。這與黑石先前預期Anthropic年底前可取得投資級評等的看法出現轉變，也為這家AI公司的龐大融資計畫增添不確定性。

知情人士透露，黑石近期已調整對Anthropic信用狀況的預期，認為公司IPO後取得投資級評等的機率降低，較可能落在投機級評等中相對較高的區間，也就是俗稱的「垃圾級」評等。黑石先前曾向投資夥伴表示，預期Anthropic在2026年底前可取得投資級評等，但根據主要評等機構提供的初步指引，黑石如今認為BB級或更高評等的可能性較大。

這項變化格外受到市場關注，因為黑石正是Anthropic近期一筆630億美元晶片融資案的重要投資人。該交易名為Project North Star，由美國銀行 (Bank of America) (BAC-US)、花旗集團 (Citigroup) (C-US)及摩根士丹利 (Morgan Stanley) (MS-US)安排第一順位融資，黑石則承諾提供第二順位融資，資金用於購買博通 (Broadcom) (AVGO-US)與Google合作開發的AI加速器及網路設備，再出租給Anthropic使用。

Project North Star總融資規模達630億美元，其中第一順位貸款約435億美元，另有180億美元第二順位債務。博通為超過420億美元的第一順位貸款提供擔保，利用自身投資級信用評等支撐融資結構；第二順位債務則主要由Anthropic的租賃付款支持，貸款人在借款人違約時的受償順位低於第一順位債權人，因此承擔較高風險。

黑石旗下基金已投入約90億美元認購這筆交易的第二順位債務，尋求超過10%的收益率。這部分債務風險較高，但也提供相對較高的報酬。由於黑石本身是主要投資人之一，其對Anthropic上市後信用評等的預期轉變，也反映出大型資金提供者對AI企業長期融資能力的重新評估。

這筆融資的第二順位債務已取得信用評等機構的初步評級。Kroll Bond Rating Agency (KBRA)授予BB+評級，展望為正向；Morningstar DBRS則授予BB評級。BB+仍低於投資級門檻，BB則屬於更低一級的投機級評等。不過，這些是針對Project North Star第二順位債務的評級，並不等同於穆迪 (Moody"s)、標普全球 (S&P Global)或惠譽 (Fitch)已正式對Anthropic公司本身授予信用評等。

信用評等之所以重要，在於它直接影響企業借款成本及可接觸的資金來源。一般而言，投資級債務較容易吸引保險公司、退休基金及大型機構投資人參與，因為這些機構往往受到投資規範限制，無法大量持有非投資級債券。若Anthropic上市後僅取得BB級評等，可能使部分機構資金無法參與其債務融資，迫使公司提供更高利率，才能吸引其他投資人承擔風險。

Anthropic的融資需求相當龐大。公司10月26日向美國證券交易委員會 (SEC)提交IPO公開說明書，計畫在那斯達克上市，股票代號預計為ANT，但目前尚未公布發行股數及價格區間，上市程序仍待進一步推進。

根據公開說明書，截至2026年6月30日，Anthropic持有1,124億美元現金及約當現金，另有193億美元短期投資，合計流動性資產達1,317億美元。公司同時規劃大規模擴張運算能力，未來算力與基礎設施支出承諾將延續至2045年。相關投資涵蓋AI晶片、資料中心及運算設施，公司預期必須在相關算力正式投入營運並產生收入之前，就先行承擔大量資本支出及租賃義務。

《金融時報》報導指出，Anthropic的算力建設計畫可能涉及超過8,000億美元的長期支出。即使公司目前擁有龐大現金部位，仍需要持續進入債務及股權市場籌措資金，才能支應未來十多年的AI基礎設施擴張。若信用評等低於投資級，將可能提高融資成本，並限制可參與的機構投資人範圍。

此外，信用評等也攸關Anthropic能否持續依靠供應商信用支持取得資金。Project North Star中，博通以自身投資級信用為超過420億美元的第一順位貸款提供擔保，正是這筆大規模融資得以安排的重要因素之一。若Anthropic本身無法取得投資級評等，未來可能更依賴具備較高信用評等的供應商或合作夥伴提供擔保，才能維持大型設備採購與資料中心建設的融資能力。

值得注意的是，黑石目前提出的BB級評等預期，並非信用評等機構已經正式下調Anthropic評級，而是根據初步指引調整對其上市後信用狀況的判斷。穆迪、標普及惠譽尚未正式公布Anthropic的公司信用評等，實際結果仍取決於上市後的財務表現、現金流、負債結構及長期資本支出承諾。

Anthropic目前正處於快速擴張階段，龐大現金部位與持續增加的算力投資並存。市場關注的焦點，已不只是公司能否以高估值完成IPO，更在於其龐大的AI基礎設施投資能否轉化為足夠的營收與現金流。若上市後無法取得投資級評等，融資成本上升及機構資金來源受限，可能使Anthropic未來的資本支出計畫面臨更大壓力，也讓AI產業以長期租約、設備擔保及債務融資支撐高速擴張的模式，面臨更嚴格的信用市場檢驗。