球性避險情緒升溫 寬松預期仍將繼續

上周國債期貨整體呈現先跌后漲行情，合約間走勢有所分化：當季合約相對強勢，TF1509和T1509上周五分別收報在96.825元和95.490，當周分別上漲了0.175元和0.015元；次季合約則表現較弱，TF1512和T1512上周五分別收報在98.32元和95.52元，當周均下跌0.12元。上周國債期貨整體成交再度回落，6張合約日均總成交量為1.1萬手，前值為1.25萬手。整體持倉量繼續下滑，6張合約總持倉減少5341手至40192手，其中TF1509和T1509合約分別減倉了4636手和5756手至4916手和3422手，TF1512和T1512合約分別增倉3096手和1415手至12058手和15402手，后兩者已成功切換為主力合約。

上周一，在資金邊際收緊和周末降準預期落空的影響下，國債期貨出現較大幅度下跌， TF1512和T1512合約當日分別下跌0.29元和0.32元。周二，央行在公開市場進行1200億的7天期逆回購操作，當日凈投放700億；周三，央行對14家金融機構開展MLF操作共1100億元，期限6個月，利率3.35%，與上期持平；周四，央行再次在公開市場進行了1200億的7天期逆回購操作，當日凈投放800億，當周凈投放1500億。央行連續為市場注入流動性的動作，一方面利於緩解資金面吃緊的狀態，另一方面又使得市場對於全面降準的預期有所弱化，債市對此表現糾結。其他影響因素方面，從上周二開始，A股市場節節走弱，避險情緒的再次升溫對債市上漲有所推動，而周五公布的8月財新制造業PMI初值亦顯著低於市場預期，國債期貨在周一下跌后轉為震盪上漲。

上周全球風險厭惡情緒急劇升溫，金融市場哀鴻遍野。自周三起衡量市場恐慌情緒的芝加哥 期權交易所VIX指數持續上升，周五一度調升至28.38，具體來看：標普500指數和德國DAX指數雙雙創下2011年9月以來最大單周跌幅；NYMEX原油下跌5.2%，跌破40大關，LME銅和CBOT大豆分別 下跌2.1%和2.9%，唯有黃金一枝獨秀，大幅上漲4.2%；美債和德債在避險情緒的推動，收益率持續下行，至周五商品美國10年期國債收益率降至2.05%，德國10年期國債收益率降至0.58%；美元指數受美聯儲加息預期降溫的影響大幅下跌1.8%，歐元受空頭回補推動大幅上漲2.5%，瑞郎作為避險貨幣大幅上漲3.14%，日元受避險情緒的推動也上漲2.0%。全球性風險偏好的快速下降也波及到國內市場，上證綜指上周跌幅達到11.54%，今日開盤重挫3.83%。上周五公布的8月財新制造業PMI初值再度超預期下滑，從上月的47.8大幅降至47.1，遠低於市場預期值48.2，為2009年3月 以來表現最差，其中主要分項指標均不樂觀，顯示8月份制造業加速收縮。避險情緒升溫和經濟下行壓力不減，可能使得市場對於寬鬆政策的出臺更抱期待，利好債市和國債期貨。資金面上，盡管上周央行連連出手維穩，但回購利率仍呈整體上行之勢，其中R001加權回購利率上漲17bp至 1.83%，R007加權回購利率上漲7bp至2.55%，兩者成交都出現顯著萎縮。當前7天回購利率在2.5% 附近有所企穩，但隔夜回購利率則仍在緩慢上行。資金收緊對於債市上漲或有壓制，但考慮到目前內部經濟金融形勢，央行仍有動力繼續維穩資金面。綜合判斷，對於國債期貨的短期走勢，我們從謹慎轉為相對樂觀。