關於穩定幣 你聽到的其實並不真實

作者：Jonah，Blockchain Capital投資者；編譯：Shaw，金色財經

所有人都說穩定幣更適合跨境支付，這是真的嗎？

如果收款方本身就想要穩定幣，那麼穩定幣確實是出色的跨境支付方案。轉賬可全天候執行，幾乎零成本，並且能夠即時結算。

而更棘手、也是本文重點探討的場景，是多幣種兌換的跨境匯款：一端匯入美元，另一端輸出外幣（例如墨西哥比索）時，整個流程會發生什麼？大多數加密行業意見領袖會聲稱，穩定幣在該場景下能夠獨有的降低轉賬耗時與成本。但看好穩定幣的一方沒有提到：金融科技公司早已實現低成本、高效率的同類業務，而且根本不需要穩定幣。那麼穩定幣真正解決的是什麼問題？

我們將拆解傳統代理行體系的運作邏輯，以及 Wise 這類現代金融科技公司是如何改良這套模式的，以此釐清穩定幣的真實價值。

代理銀行業務

舉個例子：美國的愛麗絲想給身在墨西哥的朋友鮑勃匯一筆墨西哥比索。雙方銀行在對方國家均沒有分支機構，無法直接完成支付。兩家銀行需要藉助一家規模更大的銀行（也就是代理行）完成對接。愛麗絲的銀行會在這家代理行（我們稱之為環球銀行 GlobalBank）存放美元資金；環球銀行又在墨西哥的銀行（墨西哥銀行 BancoMX）存放比索。愛麗絲髮起匯款後，她的銀行扣減她帳戶餘額並向環球銀行下發指令。環球銀行從愛麗絲銀行存放的美元儲備中劃出 100 美元，按自身匯率完成兌換，從中賺取點差，再通知墨西哥銀行給鮑勃入賬，並扣除自身手續費。整個流程依靠 SWIFT 系統進行資訊協調，SWIFT 會對資訊傳輸收取費用。

這套底層體系成本高昂、處理緩慢，核心原因在於層層環節里遍布尋租方。代理行匯款的平均成本約 15%（針對普通個人跨境匯款，包含交易手續費以及匯率里內嵌的外匯點差）。更不用說一筆轉賬通常需要 1 至 5 個工作日，每一個中間機構都需要時間完成各自流程。

現代金融科技解決方案

2011 年，倫敦的兩位朋友有著剛好對沖的資金需求：一人收入是歐元，但在當地生活需要英鎊；另一人拿英鎊薪資，卻要償還愛沙尼亞的歐元房貸。於是他們繞開銀行，在本地互相完成兌付：英鎊存入倫敦帳戶，歐元存入愛沙尼亞帳戶，兩筆資金都沒有跨境流動。這套機制後來發展成 Wise。兩位創始人相信，這類對沖資金流可以規模化匹配，而這套模式跑通了。很多其他金融科技公司也採用了相同思路。

我們再用愛麗絲與鮑勃的例子演示一遍，這次使用 Wise 這類系統。愛麗絲把資金打入這家金融科技公司的美國帳戶；該公司使用其預先存放在墨西哥的比索資金，直接兌付給鮑勃。全程沒有資金跨境。愛麗絲眼中的跨境匯款，本質上是這家金融機構 「左口袋收錢、右口袋出錢」。正因如此，匯款體驗近乎即時。而持有各類外幣所帶來的資產負債表風險，由這家金融科技公司承擔。

為了儘量不接入傳統代理行體系，金融科技公司會對交易做軋差處理。舉例來說，可能同時有用戶反向匯款、把比索匯出，平台便可在內部直接對沖抵消兩筆資金流。當幣種資金池失衡嚴重時，才需要藉助傳統銀行體系。在底層，這類金融科技公司依靠多方合作銀行與各類牌照拼湊搭建業務網路；凡是自身沒有資質的地區，就由當地合作方代為承接業務。

這套體系運轉順暢時，性能遠優於傳統系統。Wise 只收取一筆較低的前置手續費，採用真實的市場中間價，不存在隱性點差，綜合費率僅 0.52%（該公司沒有單獨披露純外匯兌換費率，該數值混合了部分同幣種轉賬業務）。世界銀行統計，普通數字化匯款服務的費率約 3.5%，可見 Wise 處於低成本梯隊。

穩定幣三明治模式

Wise 這類金融科技公司，已經為跨境匯款提供了一套比傳統體系更快、更便宜的替代方案。那麼穩定幣的差異化之處究竟在哪？

我們用穩定幣復現同樣的匯款場景。愛麗絲將 100 美元法幣入金兌換為 100 枚 USDC。這筆 USDC 通過區塊鏈在數秒內發送給墨西哥的鮑勃，手續費不到 1 美分。隨後鮑勃把 USDC出金兌換至本地銀行帳戶，拿到墨西哥比索。業內將這套流程稱為穩定幣三明治。

站在愛麗絲和鮑勃的角度，很難說這套方案的體驗優於 Wise。從成本層面看，穩定幣也並不具備明顯的價格優勢。USDC 的鏈上轉賬幾乎免費且瞬時完成；隨著入金手續費不斷趨近於零，就連入金環節成本也在逐步歸零。但出金環節仍是主要卡點：美元兌換墨西哥比索的本地外匯點差可能會帶來不菲開銷。

穩定幣真正釋放的價值：開放競爭

搭建一套 Wise 式的全球網路難度極高，成功落地的企業寥寥無幾。穩定幣大幅降低了這一門檻。開展跨境業務不再需要自建全球網路，只需要在匯款端有可靠的入金渠道、收款端有優質的出金渠道即可。可以說，穩定幣將金融科技業務解耦拆分，把過去封閉的專有網路改造為開放市場。不再由單一服務商獨占某一條匯款通道的全部點差收益，各地的出金服務商可以針對每一筆兌換業務展開競爭，長期來看將壓低整體成本。

成本節約效應在長尾匯款通道上體現得最為突出。企業不必搭建覆蓋全球的網路，區域專業服務商可以深耕世界某一區域，專注做好本地業務，而非勉強布局全球。Yellow Card 就是典型案例，該公司在非洲多國落地相關業務（BCAP 投資組合內企業）。

業務拆分會帶來市場碎片化，而這種格局催生的競爭機制，能夠持續為用戶降低成本。有人可能會反駁，這種局面難以長久維持：如今已有大量穩定幣統籌服務商整合各個環節，頭部巨頭又在重新走向垂直整合。市場或許會再度集中，屆時這項優勢也會消失。

但開放底層通道的核心特質就在於開放，難以被壟斷。一旦某個仲介機構依靠點差賺取過高利潤，本地出金服務商就可以用更低報價搶占市場，任何參與者都可以入局競爭。

當跨境匯款的綜合費率被持續壓縮，過去由尋租仲介攫取的超額收益，最終會流向個人用戶與企業，直觀體現為資金劃轉成本下降。

來源：金色財經

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