SK海力士單周大跌15%！里昂證券：最壞情況已過 股東回報更清晰 維持「跑贏大盤」評等

里昂證券 (CLSA) 出具最新報告指出，SK 海力士上週五 (7 日) 盤後宣布積極檢討強化股東價值措施，並將於第三季內公布細節，此舉直接回應市場對其今年次季財報會議「缺乏明確資本配置指引」的不滿，而這正是近期股價偏弱的主因之一。

里昂認為，受惠 AI 伺服器帶動 HBM 出貨，到 2028 年，SK 海力士獲利能力與自由現金流將維持極強勁狀態，今年股東回報規模有望突破 100 兆韓元 (含分紅與回購)，規模較往年大幅躍升，不僅實質增厚股東價值，更可能成為股價重估的催化劑。

因此，里昂維持對 SK 海力士「高度確信跑贏大盤」評級，目標價 370 萬韓元不變。

針對近期市場對「SK 海力士與輝達 HBM4 價格談判 ASP 漲幅恐落後同業」的疑慮，里昂反向解讀指出，SK 海力士 HBM4 的核心晶粒與基底晶粒部分採舊製程生產，成本結構顯著低於對手，即便最終成交價低於市場預期，毛利率仍有望優於同業，保住 HBM 龍頭的獲利護城河。

里昂在報告中也指出，在 AI 資本支出週期未歇、HBM4 量產放量的背景下，SK 海力士正從「週期股」切換至「高現金回報成長股」敘事，待今年第三季股東回報方案落地，估值壓制可望鬆動。市場短期糾結於定價邊際放緩，但里昂看的是該公司 2026–2028 年自由現金流兌現以及資本返還的雙重確定性。