金色財經
作者：Summer 在交易；來源：X，@Summer_trading
全年營收3,318億美元，凈利潤1,337億，Azure年收入首次突破1,000億，已簽合約金額6,780億。這家快要被人遺忘的公司，靠雲和AI打了一場史詩級翻身仗。
2014年之前的微軟，在很多人眼裡已經是一家"過氣"公司了。
Windows和Office依然在賺錢，但PC市場在萎縮。手機時代微軟完全掉隊，Windows Phone以慘敗收場，收購諾基亞燒掉了70多億美元。股價從2000年網路泡沫到2014年，整整橫盤了14年。那段時間如果你持有微軟，收益幾乎為零。
轉折發生在2014年2月，薩提亞·納德拉接任CEO。他上任做的第一件事就是喊出"雲優先、行動優先"的戰略，把微軟從一家賣軟體license的公司，徹底轉型成一家賣雲服務訂閱的公司。
十二年後的今天回頭看，這是科技史上最成功的企業轉型之一。
2014年微軟全年營收868億美元，2026財年（截至2026年6月30日）這個數字變成了3,318億美元，翻了將近四倍。股價從36美元漲到450美元左右，市值從不到3,000億膨脹到3.35兆。
微軟的收入分成三個板塊：生產力與商業流程（Productivity & Business Processes）、智能雲（Intelligent Cloud）、個人計算（More Personal Computing）。名字聽起來複雜，但邏輯很簡單。
FY2026 Q4這個板塊營收393億美元，年增率增長32%，是三個板塊里增速最快的。全年來看，Azure年收入首次突破1,000億美元，年增率增長41%。
Azure是什麼？簡單說就是微軟的雲端運算平台——企業不用自己買服務器、建機房，直接租微軟的算力、儲存和AI服務。按市場市佔率來看，Azure是全球第二大公有雲，僅次於亞馬遜的AWS，但已經超過了谷歌雲。
Azure增長的新引擎是AI。企業想用GPT-4、想訓練自己的AI模型，都可以通過Azure來做。納德拉在最新的財報電話會上說，Azure的AI相關年化收入已經超過370億美元，年增率增長123%。這意味著Azure現在每賺3塊錢里，有超過1塊來自AI。
Q4營收378億美元，年增率增長14%。這個板塊包括三樣東西：Office 365（現在叫Microsoft 365）、LinkedIn、以及Dynamics 365企業管理軟體。
Microsoft 365是全球滲透率最高的辦公軟體——Word、Excel、PowerPoint、Outlook、Teams，幾乎每一家企業都在用。全球有超過4億付費用戶。這些用戶每個月交訂閱費，微軟每個月收錢，幾乎沒有客戶流失。這就是典型的SaaS（軟體即服務）商業模式——一旦企業把工作流程建在你的平台上，遷移成本極高，基本跑不掉。
LinkedIn也在這個板塊里，Q4營收增長12%。作為全球最大的職場社交平台，LinkedIn的商業化主要靠招聘服務和廣告，貢獻穩定但增速不算炸裂。
Q4營收129億美元，年增率基本持平。這個板塊包括Windows OEM授權（賣給電腦廠商）、Xbox遊戲、Bing搜尋廣告。Windows OEM收入Q4年增率下降5%，Xbox內容和服務下降10%。搜尋廣告增長10%，是這個板塊里唯一亮點。
個人計算板塊在微軟的收入占比已經從五年前的35%以上，下降到不足15%。它在慢慢變小，但還在貢獻利潤，微軟也不急着砍掉它。
微軟的業務結構已經和十年前判若兩人。智能雲從一個小板塊變成了收入最大的引擎，個人計算從主力變成了配角。這就是納德拉那次轉型的結果。
看微軟的投資者最關注的一個數字就是Azure的增速。為什麼？因為Azure同時是微軟的增長引擎和利潤放大器。
雲端運算的商業模式有一個特點：前期投入巨大（建數據中心、買GPU、鋪光纜），但一旦基礎設施建好，每多服務一個客戶的邊際成本很低。所以規模越大，利潤率越高。微軟FY2026的營運利潤率達到46.8%，比FY2023的42%提升了將近5個百分點。這5個百分點主要來自智能雲板塊的規模效應。
Azure當前面臨的最大"問題"不是沒人買，而是產能不夠賣。納德拉在Q4電話會上說，Azure的客戶需求持續超過供給能力，這種供不應求的狀態預計至少持續到2026年底。管理層給出的FY2027 Q1指引是Azure增速45%（恆定匯率），比華爾街預期的41.4%高出一大截。
換句話說：微軟能賺多少錢，現在取決於它能多快建好數據中心，而不是能不能找到客戶。這種"有需求沒產能"的狀態，在大型科技公司里非常罕見。
Azure的年收入從2020年的約250億美元，增長到FY2026的超過1,000億。六年翻了四倍。它的增速在放緩（從50%+到41%），但絕對增量在加速——從每年多賺100億變成每年多賺300億。這就是大數定律下的複利效應。
如果說Azure是微軟過去十年的增長故事，那Copilot就是它未來十年的增長賭注。
Microsoft 365 Copilot是微軟嵌入Office全家桶里的AI助手——幫你寫郵件、做PPT、分析Excel數據、總結Teams會議。它的定價是每個用戶每月30美元，疊加在原有的Microsoft 365訂閱費之上。
截至FY2026 Q4，Copilot的付費用戶數已經超過3,000萬，而三個月前的Q3是2,000萬。一個季度增長了50%。納德拉說有數百家企業客戶一次性採購了上百萬個Copilot席位。GitHub Copilot（編程助手）的用戶數已經達到5,000萬。
這裡面有一個很關鍵的數學：微軟全球有超過4億Microsoft 365付費用戶。如果Copilot的滲透率從目前的不到8%上升到20%，按每用戶每月30美元計算，光Copilot一項就能帶來每年近300億美元的增量收入。而且這些收入幾乎沒有額外的銷售成本——軟體已經裝好了，服務器已經建好了，只要用戶點"訂閱"就行。
Copilot對微軟來說不是一個新產品，而是一次"ARPU提升"——在同樣的客戶基礎上，讓每個用戶多付錢。這種增長方式的效率極高，因為獲客成本為零。
一家企業如果想從微軟的生態里搬走，需要做什麼？把郵件從Outlook遷到Gmail，把文檔從SharePoint遷到Google Drive，把Teams換成Slack，把Active Directory換成其他身份認證系統，把所有內部培訓材料重做……光是想想就頭大。大多數企業IT部門不會願意承擔這個風險，因為遷移過程中任何一個環節出問題都可能影響幾千人的日常工作。
微軟是唯一一家同時擁有桌面操作系統（Windows）、辦公軟體（Office）、雲平台（Azure）和AI平台的公司。一個企業客戶可以用Windows的電腦，跑Office的軟體，數據存在Azure上，用Copilot來提效——全部都在微軟的體系內完成，無縫集成。這種垂直整合的深度，是谷歌和亞馬遜都做不到的。
GitHub是全球最大的代碼託管平台，有超過1.5億開發者。Visual Studio Code是最受歡迎的代碼編輯器之一。TypeScript是微軟開發的編程語言。當全球開發者都在用你的工具寫代碼的時候，你在技術棧里的位置就很難被撼動了。
7月29日微軟發布了FY2026 Q4財報（截至2026年6月30日），幾乎每一項關鍵指標都超出華爾街預期。
Q4營收900億美元，年增率增長18%，比分析師預期高出2.7%。調整後每股收益4.74美元，比預期的4.24美元高出12%。智能雲板塊營收393億美元，增長32%。Azure增速達到43%，遠超市場預期的39%。微軟雲全年收入突破2,140億美元。
最讓市場興奮的數字是已簽合約金額（Commercial Remaining Performance Obligation）：6,780億美元，年增率暴漲84%。這意味著微軟手裡已經拿到了6,780億美元的訂單還沒交付完，未來幾年的收入增長有很強的確定性。
財報發布後微軟股價跳漲14%以上，單日市值增加超過4,000億美元。管理層給出的FY2027 Q1指引也遠超預期：營收898—910億美元（年增率增長16—17%），Azure增速45%。
Q4經營現金流554億美元，年增率增長30%。CFO Amy Hood說預計FY2027將實現正向自由現金流——這意味著即便在每個季度花400億美元以上建數據中心的情況下，微軟賺的錢依然夠覆蓋所有支出，還能剩下來給股東。
微軟2026日曆年預計資本支出達到1,900億美元。Q4單季資本支出就超過410億。這些錢絕大部分都砸在AI數據中心上——買英偉達的GPU、建新的數據中心、鋪海底光纜。如果AI的商業化不及預期，這些錢就變成了沉沒成本。雖然目前需求遠超供給，但AI資本支出的回報周期到底有多長，還沒有定論。
FY2026 Q3的毛利率降到了67.6%，是2022年以來最低。原因是AI基礎設施的折舊費用開始集中體現在成本端，而AI帶來的收入增長還沒有完全跟上。Q4營運利潤率回到45.1%，但管理層暗示Q1可能還會下滑。如果AI基礎設施的成本持續高於收入貢獻的節奏，利潤率可能會連續幾個季度承壓。
微軟是OpenAI最大的投資者和合作夥伴。Azure獨家提供OpenAI模型的雲端服務。但OpenAI的組織結構已經從非營利轉成了營利性公司，未來雙方關係如何演變存在不確定性。同時微軟也在投資Anthropic（Q4獲得了32億美元的Anthropic投資收益），有一種"兩邊下注"的味道。如果OpenAI選擇減少對Azure的依賴，或者AI大模型的競爭格局發生根本性變化，微軟在AI層面的先發優勢可能會被削弱。
Windows OEM收入Q4年增率下降5%，Xbox下降10%。管理層對FY2027的指引更不樂觀——Windows OEM預計下降高十幾個百分點。雖然這個板塊在總收入里占比已經不大，但它的收縮速度在加快。好消息是雲和AI的增長完全彌補了這個缺口，壞消息是微軟正在變得越來越依賴單一增長引擎。
微軟最大的風險不是某一個具體的業務問題，而是一個更大的賭註：它正在每年花1,000億美元以上建AI基礎設施，賭的是AI將成為未來十年所有企業的標配。如果這個賭對了，微軟就是AI時代的水電煤供應商。如果賭錯了，這些數據中心就是一堆非常昂貴的房子。
三家公司賺錢的方式完全不同。
英偉達：賣鏟子
賣GPU晶片給所有想做AI的公司，包括微軟。增速最猛，但周期性最強——如果行業投資放緩，業績立刻反映。
蘋果：賣入口收租
靠25億台設備構建消費者生態，通過服務持續收費。增速溫和但穩定性極強，現金流可預測性最好。
微軟：賣工具+賣算力
一手握着企業必須用的辦公軟體（Office），一手握着企業做AI必須用的雲平台（Azure）。兩邊都有極高的遷移成本和客戶粘性。增速介於英偉達和蘋果之間（18%），但利潤體量最大——FY2026年凈利潤1,337億美元，是全球最賺錢的公司之一。
簡單說：英偉達賭的是AI爆發的烈度，蘋果賭的是消費者生態的持久度，微軟賭的是企業數字化的深度。三個賭注指向不同的投資邏輯，適合不同的投資者。
來源：金色財經
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