美股史上最大規模海外公司首次募資：「儲存巨頭」SK海力士本周五登陸那斯達克

韓國儲存晶片巨頭SK海力士即將完成一筆創紀錄的美股上市交易，這不僅是一次融資行動，更是一場爭奪AI投資者注意力的戰略布局。

7月5日，據彭博報導，SK海力士本周將完成290億美元的美股上市，預計於7月10日（周五）在那斯達克掛牌交易，有望成為外國公司在美國股市史上規模最大的首次募資。此次上市將以美國存托憑證（ADR）形式進行，在保留韓國交易所原有上市地位的同時，向美國投資者打開直接入場通道。

此次上市的核心邏輯在於估值重估。SK海力士目前以未來12個月預期本益比6.2倍交易，低於美國同行美光科技（Micron Technology）的7倍，而後者在今年6月22日前估值一度超過11倍。

據科技媒體The Information報導，以預期股價營收比衡量，SK海力士為3.6倍，同樣低於美光的4.6倍，在市凈率指標上亦處於折價狀態。分析稱，登陸那斯達克後，SK海力士有望納入那斯達克100指數，觸發被動資金的系統性買入，並吸引套利資金活躍於ADR與韓國本地股之間，從而推動估值向美國同行靠攏。

業績爆髮式增長，AI需求驅動估值重塑

SK海力士的上市時機與其業績的爆髮式增長高度契合。

據科技媒體The Information報導，SK海力士營收在2023年至2025年間增長約200%，2025年第第一季又再度實現約200%的增長，過去12個月股價累計上漲近800%。

據彭博報導，SK海力士預計2026年凈利潤將達221兆韓元（約合1440億美元），年增率增長415%；銷售額預計達355兆韓元（約合2310億美元），年增率增長265%。與此同時，美光科技在截至今年8月31日的當前財年，凈利潤預計年增率激增876%至約830億美元，銷售額預計增長247%至1300億美元。

在更宏觀的行業背景下，儲存與儲存相關股票正處於歷史性牛市。過去12個月，SK海力士韓國上市股票與美光股價均累計上漲約700%，兩家公司市值均突破1兆美元。費城半導體指數同期上漲125%，剛剛結束其有史以來最強勁的季度表現。

值得注意的是，長期以來，SK海力士對大多數美國投資者而言幾乎是一個"不可觸及"的標的。持有其韓國上市股票意味著需要在美國非交易時段進行操作，而現有的非擔保ADR場外交易流動性極為有限，且表現持續落後於韓國本地股。

在全球三大內存晶片製造商中，目前僅有美光科技在美國上市，另外兩家——SK海力士與三星電子——均為韓國公司。SK海力士的那斯達克上市將直接改變這一格局，使美國投資者能夠在正常交易時段以無摩擦的方式參與AI儲存晶片的投資機會。

Thornburg Investment Management投資組合經理Di Zhou表示，"此次發行針對的是目前無法進入韓國股票市場的投資者，SK海力士的那斯達克上市為AI儲存周期中最具吸引力的純正標的提供了直接、無障礙的敞口。"

納入指數與套利機會，雙重催化劑待釋放

據彭博報導，此次上市的一個重要潛在收益在於SK海力士將獲得納入美國股票指數的資格，從而觸發被動管理型ETF的系統性買入。

以追蹤那斯達克100指數的Invesco QQQ Trust為例，該基金管理規模達4820億美元，一旦SK海力士納入指數，將帶來可觀的被動資金流入。

與此同時，ADR與韓國本地股之間的價差將為對沖基金提供套利空間。KraneShares首席投資官Brendan Ahern表示：

"由於跨市場結構的存在，兩者之間可能出現溢價或折價，這將吸引套利交易者入場，並提升股票流動性。"

這一套利邏輯此前已在阿里巴巴和台積電的美股上市中得到驗證。目前台積電ADR相對韓國本地股的平均溢價在過去一年超過21%，當前約為13%。SK海力士ADR能否自由兌換為韓國本地股，將是決定價差能否持續以及套利策略如何構建的關鍵變量。

泡沫隱憂與周期風險不容忽視

儘管市場情緒高漲，部分投資者對這一賽道的風險保持審慎。

River Wealth Advisors首席執行官Ed O"Gorman警告稱，"投資者面臨踏入潛在投機泡沫的風險，對於任何漲幅如此之大的股票，都必須非常謹慎。"

Bokeh Capital Partners首席投資官Kim Forrest表示，她本人因ADR上市治理層面的若干差異選擇觀望，但預計仍將有大量同行爭相認購。Synovus Trust高級投資組合經理Daniel Morgan則表示，"這將是一個非常熱門的發行，我們需要等它正式上市後再做決定。"

此外，儲存晶片行業以劇烈的景氣周期著稱。就在三年前，美光和SK海力士均因需求驟降、晶片價格暴跌而陷入虧損。當前需求的主要驅動力——Alphabet、微軟等科技巨頭——正越來越多地依賴債務和股權融資來支撐數據中心資本開支，一旦這一支出節奏放緩，整個行業的盈利邏輯將面臨根本性轉變。

與此同時，上周儲存晶片股集體回調，市場擔憂或源於潛在供給過剩等。這一波動提示投資者，儘管SK海力士估值相對美光仍有折價，但晶片股的高波動性不容低估。

來源：金色財經

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