做空巨頭Citron Research創辦人受審：Cronos執行長出庭對質 揭秘「做空抹黑」細節

加拿大工業大麻公司 Cronos Group(CRON-US) 執行長 Mike Gorenstein 在看空機構香櫞研究（Citron Research）創辦人 Andrew Left 的美國刑事審判中告訴陪審團，當這位著名做空者發布報告稱該公司估值過高並導致股價暴跌時，他感到十分震驚。

Gorenstein 週二以第一位證人身分出庭，指證美國政府起訴 Left 的案件。Left 被指控在發布投資建議後進行快進快出的交易，以此誤導投資者。Gorenstein 表示，Left 在 2018 年 8 月發布的報告中指稱 Cronos 在分銷承諾方面誤導了投資者。該 CEO 辯稱，公司實際上已經披露了供應協議，而這些協議並不等同於銷售保證。

「我從未真正理解過那份報告，」Gorenstein 在洛杉磯聯邦法院作證時說，「它沒什麼道理。」他表示，Left 從未聯繫過公司以核實其任何指控。

這場預計將持續約三週的審判，讓做空產業成為焦點。Left 是該產業最著名的參與者之一，他被指控利用針對數十家公司的煽動性社群媒體貼文非法操縱股價，並以此獲取短線利益。他否認有任何不當行為。

在週二的開場陳述中，檢察官羅奇告訴陪審員，Left 透過一種「拉高出貨、做空抹黑（short-and-distort）的計畫」變得聲名大噪且極具影響力，多年來他藉此賺取了 2,000 萬美元。

辯護律師亞當．費在開場陳述中辯稱，Left 作為做空者和交易員，在 25 年間建立了聲譽，他公開披露對公司的看法——這正是投資者所重視的，因為投資者透過遵循他的建議賺到了錢。

Gorenstein 表示，Left 扭曲了 Cronos 在 2018 年向投資者發表的聲明。

檢察官播放了一段 Left 在報告發布後接受採訪的影片剪輯。影片中提到，Left 聲稱自己仍持有空頭部位並預期股價將繼續下跌，而實際上當時他已經平掉了大部分部位。

在對 Gorenstein 的詢問中，辯護律師埃里克．羅森指出，Left 在 2018 年預測 Cronos 的目標價為 3.50 美元，這與目前的價值一致。Cronos 在紐約上市的股票在報告發布當天暴跌 28%，但隨後反彈，全年上漲 34%。隔年該股一度衝上 25 美元以上高點，目前交易價格約為 2.77 美元。

香櫞研究做空 Cronos 始末

2018 年 8 月底，在加拿大大麻股狂歡的頂點，知名做空機構香櫞研究突然調轉槍口，將矛頭對準當時炙手可熱的大麻生產商 Cronos Group。這份措辭犀利的做空報告，不僅瞬間引爆市場情緒，也成為日後 Left 面臨證券詐欺指控的關鍵導火線。

彼時的 Cronos Group 可謂資本市場的寵兒。作為首家登陸美國主流交易所的「植物接觸型」大麻公司，其股價在 2018 年一度飆升超過 400%。然而，在香櫞發布題為《Cronos：大麻產業的陰暗面》的報告中，Left 毫不留情地替這場「綠色淘金熱」潑了一盆冷水。

香櫞做空 Cronos 的核心邏輯，在於質疑其資訊揭露的完整性與真實性。2018 年，大麻產業正處於從非法走向合法化的紅利期，投資者極度重視生產商與省級分銷商簽署的供應協議。

香櫞在報告中指出，Cronos 故意誤導投資者，誇大其銷售通路的穩固程度。Left 發現，Cronos 在公開宣傳中強調其與省級監管機構達成的多項「供應承諾」，但在正式監管備案文件中，卻刻意隱瞞這些協議的詳細規模與約束力。香櫞透過比對發現，相較於競爭對手明確標註的供應噸數，Cronos 的協議顯得含糊其辭。Left 直言不諱指出，這並非單純失誤，而是為了維持高估值而進行的「欺詐性隱瞞」。

除了基本面質疑，香櫞最擅長的手法之一就是「估值獵殺」。報告發布時，Cronos 股價正處於歷史高點，市值與其微薄營收嚴重脫節。香櫞在報告中給出極具殺傷力的目標價——3.50 美元，而當時股價遠高於此。

這種極端定價策略瞬間擊潰散戶投資者信心。Left 利用社群平台（如當時的 Twitter）與主流財經媒體反覆宣傳「Cronos 是產業內最被高估的公司」，成功製造恐慌性拋售。在報告發布當天，Cronos 股價應聲暴跌 28%，市值瞬間大幅蒸發。

「做空並抹黑」爭議手法

隨著 2026 年美國司法部對 Left 的刑事起訴進入審判階段，更多內幕逐漸浮上檯面。檢方指控 Left 採取「短線套利」的非法手法：在發布爆炸性報告引發股價暴跌後，Left 並未如其宣稱般「長線看空」，而是迅速在低點回補獲利。

Gorenstein 在法庭上的證詞，也揭露了做空者的另一面——拒絕溝通。Gorenstein 指出，香櫞在發布指控前，從未聯繫公司核實任何細節，而是選擇破壞力最強的突襲方式。這種「先開槍、後提問」的做法，雖然讓香櫞賺進巨額快錢，卻也替其日後的法律訴訟埋下伏筆。

香櫞對 Cronos 的做空，是一場典型「心理戰」與「資訊戰」的結合。它抓住了新興產業監管不透明、投資者情緒高漲的弱點，透過放大公司揭露細節中的瑕疵，實現精準收割。

儘管 Cronos 多年後的股價確實跌回 Left 當年預言的水準，但 Left 在交易過程中的誤導性表述，也讓他自己從「市場清道夫」淪為刑事法庭上的被告。

這起案例不只是 Cronos 的夢魘，更成為全球金融監理史上的重要轉捩點。