披着比特幣信仰外衣 Strategy 究竟藏着多少風險？

作者：Alexander S. Blume，福布斯 編譯：Saoirse，Foresight News

雖然我實在不願再花過多精力去琢磨 Strategy 這家公司及其反覆變動的發展目標、產品線與對外口徑，但這家企業的財庫資產配置策略，已然成為比特幣短期走勢的核心影響因素，因此值得認真剖析。本周在 Strategy 的財報電話會議上，執行主席 Michael Saylor 態度發生一百八十度大轉彎，如今他表態：公司在特定情形下，有可能考慮變賣資產負債表中持有的比特幣。核心問題是：究竟是什麼促成了他如今的想法？而現在還有誰會願意相信這個人？

顯然，仍有一部分人選擇繼續信任他。邪教式領袖通常具備這些特質：自大浮誇、塑造永不犯錯的人設、設置忠誠度考驗、壟斷輿論敘事、個人集權獨斷、實行雙重標準問責，同時自帶極強的人格魅力。如今公司規劃與對外口徑再度變卦，而 Strategy 的擁躉還在拚命為這一轉變找理由辯解，人們不得不承認，這已經形成了一場盲目盲從的信徒式追捧。

外界很容易看到 Strategy 的賬面持有超 80 萬枚比特幣，且幾乎每周都要斥資數十億美元繼續加倉，便想當然認為這家公司擁有無限操作空間、增長潛力十足。公司一貫的價值邏輯，就是綁定比特幣資產敞口，再疊加槓桿謀求超額收益。Saylor 過往曾多次公開強調堅守持有比特幣至關重要。但現實反差極大：過去一年裡，Strategy 股價大跌 53%，而比特幣自身跌幅僅有 17%。

Strategy 公司的股價在過去 12 個月裡下跌了超過 53%

儘管股價大幅下挫，Strategy 卻搬出自己自創的「每股比特幣」（Bitcoin Per Share）增長數據，以此證明自身運作並無問題。但這一自創指標和股價之間充其量只有間接關聯。當它的跌幅是對標底層資產的三倍之多時，沒人會再關心所謂的每股比特幣指標。

整個 Strategy 生態的估值邏輯，本質上是把比特幣的硬貨幣屬性和 MSTR 股票強行綁定在一起。那為何 Strategy 要違背自身價值主張里最神聖的一條原則 ——永不售賣比特幣，冒着透支狂熱投資者信任的風險突然改口？現實原因在於：Strategy 必須持續跑在市場預期前面，甚至要跑贏自家投資者的預期，才能不斷吸納更大規模的資金需求，維持自身擴張增速。

他的做法，是依託自身股票的上漲勢頭和市場炒作熱度，一方面向市場增發股份募資、轉而增持比特幣（有時也會配置美元資產），另一方面不斷發行新型債券及類債務產品來輸血。

近期它最倚重的工具，當屬 STRC。這種永續優先權益處於公司債務結構的最底層，對任何比特幣沒有直接索償權，可由公司隨時贖回，且派發利率每月都可能變動。截至目前，STRC 已經吸納了巨量資金入局比特幣布局。

不必贅述各類債權、股權產品的複雜運作細節，只需理清三個核心事實：

• 旗下所有 Strategy 投資產品，均不直接持有比特幣、無比特幣確權權益；

• 這類產品的收益表現和比特幣行情無直接聯動，只由產品自身供需關係決定；

• 各類產品底層邏輯相互矛盾：一邊宣稱要高效囤積比特幣，一邊又必須持續償還美元債務。

這種運作模式，充其量是一場史無前例、複雜度不斷攀升的走鋼絲表演。為了穩住局面，同時在機構投資者眼中抬升 MSTR 的信用估值，Saylor 不得不做出可以出售比特幣的表態，至少要口頭承諾必要時會減持。這些機構投資者本就不在乎比特幣本身、也不認同其價值理念，他們只關心未來能否安穩拿回美元本金，而這正是 Saylor 做大規模的核心目標客群。

網上隨處可見 AI 營銷廣告，渲染普通人買入 STRC、拿到 11.5% 殖利率就能安穩退休、躺平享受生活。但現實截然相反，這款產品幾乎集齊了所有投資風險：

類似的風險點還能繼續羅列下去。

直白來說，這款產品根本算不上穩健的養老理財工具。這本無可厚非，但問題在於：Saylor 及其追隨者刻意把它包裝成堪比金庫級別的安全資產，還宣傳能穩穩跑贏垃圾債、獲取超高收益。

就像三體難題一樣，Strategy 旗下各類關聯產品與公開市場投資者之間，衍生出無窮無盡的二階、三階連鎖影響，邏輯複雜到難以推演。即便 Saylor 本人智商過人，也根本無法預判所有後續走勢。

眼下這套模式或許還能勉強維繫一段時間。

但華爾街一眾精明的專業投資者，此刻早已在琢磨如何拆解這套商業模式：做空公司股票、做空比特幣，從中博取暴利。這場博弈的核心，最終落腳於瓦解市場對 Saylor 以及 Strategy 本身的信任。這類產品未必會因為底層技術問題崩盤，卻極易因市場信心崩塌而徹底失靈。產品核心原則的反覆搖擺、立場頻繁反轉，每一天都在消耗投資者的信任。

投資者集中拋售會引發 STRC，甚至傳導拖累比特幣行情。涉及變量繁多，疊加公開市場的各類約束，Saylor 和 Strategy 根本無法預判所有風險組合。更關鍵的是：Saylor 的利益訴求，和普通投資者完全不一致。他的個人財富、MSTR 持股權益、自負心態與行業地位，都可能驅使他做出損害普通投資人利益的決策。

比特幣誕生的初衷，本是為了對抗利己主義金融政策制定者的隨性決策，以及由此產生的坎蒂隆效應。而 Strategy 卻在比特幣生態內部，復刻了傳統法幣體系的這種逐利亂象。

長遠來看，比特幣本身不會受到根本性衝擊。但無數盲目追隨 Strategy 的忠實投資者，很可能最終蒙受慘重損失，直到傾盡所有投入後，才幡然醒悟退出這場盲從。而無論結局如何，作為核心主導者的 Michael Saylor，依舊會穩坐億萬富豪之列。

來源：金色財經

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