Grayscale：代幣化投資浪潮來臨 五大區塊鏈領銜

作者：Will Ogden Moore，Zach Pandl；來源：Grayscale；編譯：Shaw，金色財經

核心要點

• 資產代幣化將通過把各類資產與交易搬上鏈上，重塑資本市場。這一超級浪潮才剛剛起步，有望為支撐未來格局的底層區塊鏈持續帶來價值增量。

• 各公鏈之間的競爭正日趨激烈。不同公鏈的底層架構差異顯著，而判斷誰能最終成為市場主流、以及所需時間周期，將成為投資者面臨的一大核心難題。

• Grayscale Research認為，以機構需求為核心的網路（如 Canton）有望在短期內領跑。相較於公有區塊鏈，機構型網路更貼合現有傳統金融體系的運作模式，更便於機構用戶與仲介機構平穩過渡。此外，機構業務場景普遍有強隱私需求，而 Canton 原生具備隱私保護能力。

• 以太坊、Solana 等開放式公鏈仍在持續完善隱私與身份基礎設施，但它們對資本市場重構有著更宏大的願景；一旦落地，長期普及空間可能更大。Grayscale Research預判，代幣化資產的交易活動，長期將逐步向去中心化、無需許可的公有區塊鏈遷移。

• 除底層區塊鏈公鏈外，Chainlink 等技術賽道也為投資者提供了全周期布局代幣化浪潮的機會。無論未來哪條公鏈占據主導，資本市場代幣化的落地，幾乎都離不開 Chainlink 這類基礎設施工具。

• 我們認為，最有望受益於代幣化超級趨勢的核心協議包括：以太坊、Solana、Canton、Avalanche、BNB Chain 以及 Chainlink。

任何行業中，技術創新都會優化現有體系、顛覆老牌參與者，當下的資本市場也不例外，且正處於變革窗口期。灰度判斷，未來十年金融體系將迎來一場深度變革：傳統金融基礎設施將逐步被區塊鏈新型底層鏈路替代，依託這套現代化數字底層，資本形成與風險流轉能以更高效率、更開放的方式運轉。

而代幣化正是這場變革的核心驅動力。代幣化是將資產權益，轉化為鏈上數字憑證的過程。原本依託傳統電子記賬系統登記、管理的金融資產，未來可直接在區塊鏈上完成發行與流轉。

我們認為，代幣化超級趨勢蘊藏巨大投資機遇。全球傳統證券市場規模約 300 兆美元，而這還只是未來可代幣化資產中的一小部分（見圖1）。儘管目前代幣化資產規模與品類持續擴容，但在整體市場中占比仍微乎其微。據測算，當前全球代幣化資產規模約 300 億美元，僅相當於全球股票與債券市場體量的 0.01%。

雖然基數很小，但代幣化資產市場增速迅猛，年增率漲幅高達 217%。當前代幣化資產主要集中在少數品類：以代幣化美國公債（約 150 億美元）為首，其次是大宗商品（約 50 億美元），私人信貸、基金、股票及其他現實世界資產占比相對更小。

長期來看，我們預計規模約 300 兆美元 的證券市場，以及房地產等其他大類資產，都將逐步完成鏈上遷移。隨之而來的是，價值將持續向以太坊、Solana、Canton 等代幣化資產底層承載公鏈沉澱集聚。

圖1：代幣化超級浪潮仍處於起步階段

資產代幣化與下一代資本市場

現代金融體系在諸多方面運轉成熟，但其底層基礎設施碎片化嚴重。交易往往需要經過多重仲介、相互隔離的賬本體系，再加上清算結算流程滯後，最終給參與者帶來交易摩擦與額外成本。

區塊鏈基礎設施提供了全新範式：作為全球共享結算底層，可實現近乎即時結算、大幅提升資本效率、市場全天候不間斷運行，同時進一步拓寬金融服務的可觸達範圍（見圖2）。

圖2：區塊鏈為資本市場基礎設施提供升級方案

傳統證券交易流程：

• 通常由投資者通過券商下達訂單，在交易所或做市商網路完成撮合成交。

• 交易達成後進入交易後清算結算流程，涉及託管機構與中央證券存管機構，需在多個獨立賬本間同步更新資產權屬記錄。

• 最終結算一般採用 T+1 模式（交易日後一個工作日完成交割）。

• 各參與方各自維護獨立賬務記錄，產生大量賬務對賬工作，同時帶來流程延遲、額外成本與營運風險。

代幣化資產交易流程：

• 資產以區塊鏈數字代幣形式存在。

• 交易通過智能合約自動執行，並記錄在共享統一賬本上，撮合成交與清算結算可在同一體系內近乎瞬時完成（見圖3）。

• 該模式能夠減少對仲介機構的依賴、精簡業務流程，打造更高效、全天候不間斷運轉的金融市場。

圖3：區塊鏈可通過智能合約精簡證券交易全流程

這場變革背後的底層基礎設施

資產代幣化依賴多層基礎設施，整體可劃分為三大類別（見圖4）：

Grayscale 認為，布局這一超級趨勢的核心方式之一，就是投資第一類底層區塊鏈基礎設施。以太坊、Solana 等智能合約公鏈，目前已是代幣化資產的承載底座，支撐資產發行、權屬登記與鏈上流轉。在這些網路上開展任何鏈上活動 —— 例如發行、轉賬代幣化股票 —— 都需要使用原生代幣支付交易手續費。隨著鏈上代幣化規模持續擴張，區塊空間與用於支付手續費的原生代幣需求也會同步攀升。

在此背景下，價值捕獲（價值歸集） 指區塊鏈上的經濟活動如何為整條公鏈帶來收益與價值增值。代幣化產生的價值，可通過多重正向循環機制沉澱至智能合約公鏈：資產發行、交易、轉賬活躍度越高，產生的手續費就越多，直接將網路使用量與原生代幣需求綁定；部分公鏈會對手續費進行銷毀或二次分配，讓鏈上活動直接影響代幣供需格局；隨著生態規模壯大，網路效應會進一步聚集流動性、開發者與機構資本，持續強化原生代幣需求。

隨著越來越多金融資產完成鏈上遷移，這套價值邏輯會形成複利效應。承載更多代幣化業務的公鏈，有望瓜分這一浪潮創造的大量經濟價值。由此引出關鍵問題：哪些智能合約公鏈最有能力把握住這輪機遇？

圖4：支撐本輪變革的基礎設施分為三大類

資產代幣化競爭格局

智能合約區塊鏈主要分為兩大類型，正在爭奪代幣化業務生態：開放式架構公鏈與機構專屬型網路。

以以太坊、Solana 為代表的開放式架構網路，原生具備無需許可、全程透明的特性。任何個人或機構都可自由接入網路，發行資產、搭建應用、交易代幣化金融資產，或是運行驗證節點。這類公鏈屬於通用型底層技術，適配多元應用場景與開發者生態，具備全球分布式布局與深厚流動性優勢。同時它以透明賬本機制運行，自創世以來所有交易均公開可查。這種架構為所有參與方提供實時共享的唯一可信數據源，提升可審計性與跨協議可組合性。

以 Canton、Provenance 為代表的機構專屬型網路，從設計之初就專為受監管金融機構量身打造。這類系統原生集成隱私保護、准入權限、合規管控等功能，對於處理敏感金融數據至關重要。與開放式公鏈不同，它們不會保留完全透明、全網可查的交易記錄。交易數據僅對授權參與方可見，隱私保密性優先於公開透明。

圖5：機構專屬網路與開放式架構公鏈各有取捨、利弊分明

還有第三類：混合式區塊鏈，旨在銜接上述兩種模式。Avalanche 第一層公鏈，以及 BASE、Arbitrum 等以太坊二層網路，既能兼具定製化與權限管控特性，又能和底層開放生態互聯互通。這讓機構可以在專屬定製環境中開展業務，同時共享開放式公鏈的安全背書、流動性與跨生態互操作性。

主流代幣化平台

目前賽道中湧現出一批頭部網路：開放式架構陣營以以太坊、Solana、BNB Chain 為代表；機構專屬陣營則以 Canton 為首。

以太坊擁有最強的生態網路效應，在市值、開發者活躍度、應用數量上均遙遙領先。同時它具備最完善的去中心化金融生態，鏈上鎖倉資產總值（TVL）約 500 億美元。完備的生態體系，讓鏈上代幣化資產能夠無縫接入借貸市場、衍生品、抵押系統及各類金融應用，同時享有深厚流動性與可組合性優勢。以太坊的全網安全等級，也使其具備成為機構級底層基礎設施的資質。

Solana 則具備另一套差異化優勢。該網路已展現出適配資本市場場景的高性能擴容能力，每秒交易處理量超 1000 筆，日交易峰值達 1 億筆。目前鏈上代幣化資產規模為 20 億美元，雖低於以太坊的 160 億美元，但交易速度更快、手續費更低。我們認為這些特質能進一步降低散戶參與門檻、拓寬資產分銷渠道，也讓 Solana 非常適配鏈上散戶股票交易等細分場景。

圖6：Solana 具備適配資本市場的網路性能優勢

BNB Chain 是另一大領先的開放式架構公鏈。BNB 依託全球交易量最大的加密貨幣中心化交易所幣安（Binance），具備天然的渠道分發優勢。目前，BNB Chain 已與以太坊、Solana 並列，躋身代幣化資產市值規模領先的開放式架構公鏈行列（見圖7）。

圖7：以太坊、Solana、BNB 領跑開放式公鏈代幣化資產市值排名

Canton 已具備商用落地就緒能力，可滿足當前大型機構資本的業務需求。2026 年，Canton 迅速嶄露頭角，接連官宣與野村證券、瑞穗金融集團等頂級機構達成合作，同時網路用戶與參與機構數量大幅增長（見圖8）。

值得關注的是，美國存管信託及結算公司（DTCC）—— 美國資本市場核心清算結算基礎設施營運商 —— 已選定 Canton 作為其代幣化服務的首批支撐底層網路，相關業務在美國證監會（SEC）無異議函監管框架下開展。

此外，Canton 的鏈上總資本規模位居所有區塊鏈首位，代幣化資產總值突破 3480 億美元（見圖9）。

圖8：2026 年 Canton 網路生態活躍度顯著提升

Provenance 是另一大機構專屬型區塊鏈網路，由 Figure Technologies 開發。該網路已用於支持房屋凈值信貸額度與結構化信貸產品的發行、後續服務及融資業務，同時也是代幣化資產規模第二大的機構專屬網路。

其他混合式區塊鏈也將參與市場市佔率競爭，例如：Avalanche 已承接 KKR、花旗銀行、阿波羅全球管理等頂級機構的代幣化資產業務；而 BASE 作為頭部以太坊二層網路之一，依託 Coinbase 生態具備獨特的流量分發優勢。

圖9：代幣化領域頭部區塊鏈（市值前五排名）

資產代幣化發展路線圖與隱私的作用

以太坊、Solana、Canton 等各大公鏈，都在競相角逐，力爭成為代幣化資本市場的主流底層平台。如上所述，它們在多個維度展開競爭，而隱私正成為愈發關鍵的決勝因素。對機構參與者而言，若交易對手、交易金額等敏感資訊完全公開透明，就無法開展規模化正規業務。

這也讓不同區塊鏈架構形成了鮮明分野。以 Canton 為代表的機構專屬型網路，默認自帶隱私屬性：僅交易相關參與方可以查看交易詳情。而以太坊這類開放式架構網路，原生設計為公開透明，所有交易均可公開審計。這種特性雖保障了開放性與可組合性，卻給注重資訊保密的機構落地帶來了現實阻礙。

資本市場向區塊鏈底層遷移的進程，預計將持續十年甚至更久。不同架構的公鏈，可能在行業不同發展階段輪流領跑。Canton 等機構專屬平台，在行業早期普及階段具備天然優勢。以太坊與 Solana 雖在積極研發隱私解決方案，但相關技術仍處於成熟期，且在擴容性能、落地部署方面難免存在利弊權衡。

也正因如此，Canton 擁有搶占先發優勢的絕佳機遇。近期，Visa、Circle、阿波羅全球管理均作為超級驗證節點正式加入生態貢獻者行列，其合作機構數量已超 60 家。若 Canton 持續吸引更多金融機構入駐，將逐步形成網路效應，進一步鞏固自身在行業早期階段，作為機構首選鏈上平台的地位。

但從長期視角來看，行業競爭格局有望趨於均衡。開放式公鏈或將通過底層協議升級、二層網路架構、零知識證明等技術組合，持續完善隱私方案。一旦能規模化落地成熟的隱私能力，開放式架構網路就有實力與機構型網路正面競爭，承接機構資本的鏈上流轉需求。

屆時，開放式公鏈還將憑藉結構性優勢，搶占更大的潛在市場空間。

開放式網路無需許可的特性，面向全球所有個人與機構開放，意味著潛在市場規模更大。對項目方與開發者而言，開放網路架構能催生更快速的創新：任何開發者、機構都可無縫接入網路，共享全局流動性。這將吸引更廣泛的機構與交易對手參與，包括那些被傳統西方金融體系排斥在外的機構，而這類群體往往無法接入封閉的機構專屬網路。

更大的經濟輻射範圍，疊加開放流動性與可組合性，將形成正向飛輪效應：吸引更多參與者入駐、強化網路效應，最終轉化為更強的長期價值捕獲能力。此外，從估值邏輯來看，以太坊、Solana 等開放式公鏈的原生代幣，還有望憑藉數字價值儲存屬性，獲得額外的貨幣溢價估值。

圖10：各類區塊鏈架構與行業發展路線圖匹配一覽

投資者也可以通過不受行業普及階段、區塊鏈架構類型約束的方式布局代幣化趨勢，長期收益穩定性更強。

Chainlink 是最典型的代表之一。Grayscale認為，Chainlink 堪稱代幣化浪潮中最優質的賣鏟人投資標的之一，它為代幣化資產全生命周期提供不可或缺的中間件服務，包括儲備金證明、鏈下數據傳輸以及各類合規相關功能。

Chainlink 跨多條區塊鏈布局，並不依賴單一公鏈生態；無論未來市場格局如何演變，它都有能力持續受益（見圖 11）。

除 Chainlink 之外，還有一眾服務商在推動代幣化落地普及：Securitize 為機構提供資產鏈上發行基礎設施，今年迄今其託管代幣化資產規模漲幅達 37%；Ondo 專注為投資者打包、分銷傳統金融資產的代幣化敞口，今年迄今代幣化資產規模漲幅達 89%。

圖11：Chainlink 覆蓋代幣化完整生命周期

風險提示與注意事項

代幣化賽道邏輯複雜，仍面臨多項重大挑戰與潛在變數。區塊鏈基礎設施賽道不會只有一家贏家，Avalanche 這類混合架構公鏈同樣有望分一杯羹。

若 Canton 能在傳統金融機構中實現規模化早期落地，將建立長期穩固優勢。在隔夜庫藏股等受嚴格機構規則約束的細分市場，流動性形成與業務協作高度依賴既有機構人脈生態，這類場景下開放無許可網路的網路效應優勢會被大幅削弱，Canton 有望占據絕對主導市佔率。

與此同時，開放式公鏈與機構專屬網路的界限或將不再是非黑即白的二元劃分。選擇在以太坊等開放公鏈上布局的機構，可能會疊加類似機構網路的權限管控層，這會在一定程度上削弱開放體系原本具備的流動性與可組合性優勢。長期來看，隨著工具生態完善與選擇性權限准入機制普及，兩類架構或將在邊緣場景逐步趨同；但管控權限與完全可組合性之間的核心取捨矛盾，大機率會長期存在。

另一個關鍵問題：代幣化全業務鏈路最終能在多大程度上完全鏈上化。目前行業落地程度參差不齊：許多代幣化資產僅把區塊鏈當作外層包裝和分銷底層，而託管、贖回、過戶登記、投票權等核心環節，仍高度依賴鏈下基礎設施。若要完全釋放代幣化的價值紅利，未來這類核心功能必須有更高比例逐步遷移至鏈上。

阻礙代幣化普及的其他風險還包括：整體監管政策風險、監管不確定性限制資產全鏈上遷移的空間，以及加密大盤行情波動壓製機構短期入場意願。

結論

資產代幣化，為布局區塊鏈基礎設施的投資者帶來史詩級機遇。短期看，Canton 等機構專屬架構網路具備領跑優勢：適配現有金融體系架構，且原生內置隱私能力。但長期趨勢將逐步向以太坊、Solana 等開放式公鏈傾斜。機構型網路只是對現有金融模式的優化改良，而開放公鏈承載着更宏大的願景 ——從底層重構整個資本市場。

對投資者而言，核心問題不在於資本市場是否會鏈上遷移，而在於遷移路徑如何演進，以及哪些平台及其原生代幣能在轉型各階段搶占優勢地位。我們判斷，ETH、SOL、CC 等底層公鏈代幣將持續捕獲行業價值：機構專屬網路有望包攬早期業務增量，而開放公鏈將主導長期上行空間。

無論這場金融變革以何種路徑落地，LINK 都具備獨特優勢：跨鏈通用、不綁定單一架構，可在行業每個發展階段都提供穩定的賽道敞口。

代幣化並非一輪行情的短期主題，而是分階段、長周期的結構性變革。從早期機構小範圍落地，到後期全面向開放網路擴散，這一進程或將造就現代金融史上最重要的基礎設施迭代之一，並帶動整個金融體系的價值重估與資產再配置。

來源：金色財經

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