從收益能力排名變化看銀行理財資金入市波折

摘要：

2015年以來，地方政府債務置換、房地產行業調整周期的到來，以及經濟下行導致的融資方風險累積，使高收益低風險的非標類金融產品越來越稀有。在銀行競爭程度不變的情況下，資產端收益率的下降將帶動資金募集端的收益率下降。但是，據普益財富發布的2015年第2季度銀行理財能力排名，全國性商業銀行的收益能力單項中得分較2015年第1季度進步較大，表現更佳。據我們考察，高達數萬億元的銀行入市資金通過銀行和同業獨特的結構化設計和風控措施，轉化成為了理財資金投資所需的高收益資產，並拓寬了全國性銀行理財資金募整合本的騰挪空間。而區域性銀行由於參與權益類資本市場的比例較低，所以其EI平均值較2015年第1季度有所下滑。

2015年3月以來，中央政府力推的地方政府債務置換導致由地方政府提供擔保的高等級債務融資開始逐步退出歷史舞臺，房地產行業調整周期的到來，以及經濟下行導致的融資方風險累積，使高收益低風險的非標類金融產品越來越稀有。資產證券化盡管以較快的速度進行增長，截至2015年6月21日，2015年上半年已發行的資產證券化項目總計達62個，總規模近1408.30億元。但收益率偏低而且較低絕對規模小，依然處於方興未艾的階段。所以，理論上講，2015年銀行理財資產端的收益下降將是必然的趨勢。在銀行競爭程度不變的情況下，資產端收益率的下降將帶動資金募集端的收益率下降。

不過，2015年2季度，全國性商業銀行的整體收益能力卻在上升。據普益財富發布的2015年第2季度銀行理財能力排名顯示，全國性商業銀行的收益能力單項中得分較1季度進步較大，表現更佳。納入統計的18家全國性商業銀行，平均EI值從上季度的值得分從2015年1季度的2.15上升到本季度的上升到2015年2季度的2.25，收益能力平均得分從12.19上升到13。超過半數的全國性商業銀行EI及收益能力的得分均有提高。對比來看，上個季度進入排名的82家區域性商業銀行，平均EI值從2.29下降到本季度的2.22，收益能力平均得分從12.26下降到12.22。全國性商業銀行平均EI的絕對值比區域性商業銀行低的原因在於全國性商業銀行發行產品種類多、規模大，在一定程度上拉低了平均EI值。

是什么原因導致全國性商業在如此惡劣的投資環境下，收益能力上升？

我們認為，2季度全國性銀行理財產品平均收益上升與其資產投向於資本市場有莫大（博客，微博）的關係。參與資本市場程度較高的銀行，基本都集中在全國性的商業銀行里，這得益於他們本身的資產管理實力，在風險把控及投資項目的甄選方面更有經驗。2015年2季度的大部分時間里，二級股票市場交易非常活躍。據我們考察，高達數萬億元的銀行入市資金通過銀行和同業獨特的結構化設計和風控措施，轉化成為了理財資金投資所需的高收益資產，並拓寬了全國性銀行理財資金募整合本的騰挪空間。而區域性銀行由於參與權益類資本市場的比例較低，所以其EI平均值較2015年1季度有所下滑。

根據我們針對銀行所開展的調研中，這些銀行理財資金直接介入股市的情況非常少，主要通過與券商、基金、信托等機構來操作。傳統的入市資金主要通過傘形信托與券商兩融收益權來進行資產設定。除上述兩類途徑外，銀行還通過各類基金參與二級市場，通過新股IPO、定向增發、企業並購、未上市公司股權等參與一級及一級半市場。

以下為銀行理財產品參與權益市場的大致方式：

一、券商融資融券業務收益權轉讓；

二、通過券商參與IPO及定向增發直投，主要方式有券商向銀行轉讓收益憑證，這推動了理財資金參與股票定向增發，及部分上市公司的優先股投資。

三、對接打新基金，這一部分的資金可能較多，畢竟銀行非常注重風險，很在意回款來源，在股市向好的時候，打新幾乎沒有任何風險。

四、對接分級基金，分級基金是近年來新興的結構化公募基金，目前存續份額已經超過了2000億元。其中，分級基金A端每年獲得固定收益，並具有下折等保護條款，整體風險很小，目前市場收益率接近7%。銀行理財資金會投向分級基金的A端，收取固定收益，也有部分銀行會參與分級基金套利。

五、對接量化對沖基金，量化對沖投資憑借數量化、模型化的投資決策機制和電腦系統自動化的交易機制，通過現貨和股指期貨對沖系統性波動風險，從而獲得絕對收益。銀行的結構性產品里，以投資於固定收益市場的本金產生的收益參與到量化對沖基金里，並將此類產品的劃分為優先次級兩類，在產品端形成了不同的風險收益分類。

六、與外部投顧合作，投資於MOM、FOF、主動管理型基金、陽光私募股票基金等，如股債混合型理財產品，主要投資於股票類和債券類資產，債券投資銀行進行主動管理，並且占取資金的大頭。股票投資則委派外部專業金融機構投資. 在保障本金的同時博取更高收益。

七、對信托公司進行主動授信，通過傘形信托或單一結構化信托開展股票結構化配資業務。

需要指出的是，隨著2015年2季度末，股市風險的暴露，股指寬幅震盪成為常態，銀行理財入市資金的安全性大大降低，迫使銀行參與權益類資本市場的程度在下降。2015年5月份開始，證監會關上了傘形信托。股災期間證監會暫停IPO又關上了一道門。根據普益財富和青島銀行聯合發布的最新一期的“海融-普益銀行理財收益率指數周刊（第十六期）”（2015年7月18日至2015年7月24日），國有行理財產品收益率雙跌，非保本型理財產品跌至近期低點；股份行理財產品收益率下跌幅度最大，其中短期非保本型理財產品平均收益率下跌幅度達到約0.7%。如果中國權益類資本市場的行情不能在2015年3季度逐步穩定和轉牛，那么銀行理財資金的收益率的繼續下滑或是大勢所趨。普益標準2015年3季度銀行理財能力排名中的全國性銀行EI值得分也必然不會比2季度更高。