晨星全球股債市展望 2015年07月

(本文由晨星澳洲研究部提供)

◆全球投資市場展望

在希臘與債權國達成償債協議，及全球經濟持續增長的前景影響下，全球股市因而受到激勵，雖然個別投資市場表現不一，但仍有助於各資產類別的表現。然而，在市場普遍預期美、英兩國央行，都可能於今年宣佈升息的前題下，昂貴的資產價值則是目前最主要阻礙投資資產增加的因子。

◆全球債券市場展望

雖然，近期殖利率上揚，但巴克萊全球綜合指數(Barclays Global Aggregate Index)的殖利率仍處於低水平的1.79%，該指數中的公司債殖利率約為2.87%，政府公債殖利率則僅有1.26%，而歐洲政府公債殖利率仍低於1%(0.98%)。

聯準會勢必會逐步緊縮貨幣政策，超低殖利率的環境終將結束，市場普遍認定離聯準會升息的腳步已越來越近。依據華爾街日報於六月份對美國經濟預測的調查顯示，72%的受訪經濟學家認為聯準會第一次升息的時點為九月。聯準會主席葉倫於7月15日的國會作證中提到，若美國經濟的發展一如聯準會所預期，就會於今年下半年間升息，並讓利率逐步正常化。華爾街日報的調查顯示，受訪者普遍認為美國10年期公債殖利率將於今年年底前升至2.60%，僅略高於目前的2.35%，並於2016年六月底前升至3%，明年年底前升至3.30%。

英國是另一個即將脫離低利環境的國家。該國央行行長於7月14日指出，英國離升息的腳步越來越近。若從歐元區、日本的公債殖利率來看，它們的央行將會維持低利環境相當長的一段時間。除了以上兩個市場之外，其他國家公債殖利率將會受到美、英兩國升息的影響，進而逐步上揚。部份公司債利差也將會隨著升息而同步正常化，投資人可能面臨全球固定收益市場報酬率持續維持於低水平的現象。

◆全球股市展望

在7月1日的晨星市場研究討論中，與會者重申全球經濟活動持續以較慢的速度增長，企業獲利僅稱得上"持平”而非”好”，且每個地域市場腳步的快慢速度都不同。但相較於溫和增長的經濟前景，股票價值水平則出現過度膨脹的現象，部份原因來自於低利率環境，也有部份是因為投資人對潛在的財務、經濟、及地理政治風險都已無感了。

近期經濟數據都傳遞同樣的訊息－全球企業景氣循環的前景為持平，而非強勁。Markit公佈的六月份全球調查報告顯示，全球經濟持續以緩慢的速度增長。包含製造業及服務業的摩根Markit綜合指數(JP Morgan/Markit Composite Indicator)顯示，受到製造業、服務業產出增速趨緩的影響，六月份的全球經濟活動產出為近五個月來增速最慢的月份。同樣的，Markit全球企業展望(Markit Global Business Outlook)調查顯示，對未來企業活動樂觀的企業家數較悲觀家數多出26%，低於去年同期的39%，主要是樂觀氛圍在過去12個月逐漸褪去。兩項調查結果都顯現，已開發經濟體的表現較新興市場為佳，也解釋了年初迄今已開發市場股市表現出色的結果。

其他經濟預測也有類似的觀點。七月份的經濟學人雜誌指出，依國際經濟學家的預測，美國今年經濟有2.3%的溫和增長，預估明年有2.7%的增長率，歐元區的經濟增長率預估分別為1.5%、1.8%，日本則是1.0%、1.6%。同時，他們也預期許多開發中市場將會有較差的表現，並預期今年阿根廷的GDP為0.4%，巴西為1.5%，俄羅斯則為3.5%。

全球股票市場的問題，仍是企業獲利無法在經濟展望持平的環境下，有強勁的增長，若拿企業的獲利能力與它們的股價相比較，企業的價值水平已處於高點。以標普智匯(S&P/Capital IQ)最近一份檢視今年下半年美國企業獲利前景，及股票水平的相互關係報告來看，發現2015年的每股盈餘可能僅微幅增加0.4%，同份報告亦指出，股票價值已完全反應企業表現。儘管，美國企業獲利被該國疲弱的能源產業，與強勢美元所拖累，目前的股票價值依然過度膨脹，且在市場預估2016年的獲利會更佳，及全球利率前景看升的前題下，昂貴的股票價值會是持續發生的議題。

除了持平的經濟基本面，及昂貴的股票價值因素之外，投資人短視或過於自滿的心理因素對股市表現也會造成影響。舉例來說，投資人用來衡量美國股市波動度的VIX指數，今年以來普遍處於低風險水平，惟獨約於六月底及七月初之時，反應了希臘債務協商、中國股市泡沫化等事件，VIX指數出現上揚。一旦新聞傳遞出希臘與債權國可能達成協議的訊息，VIX指數則迅速回檔至先前市場平穩時期的水平。投資人或許是對的，也許地緣政治及金融前景的風險較低，並且仍有機會出現令人喜出望外的好消息(如:美國與伊朗的核武協議)。但處於一個有像ISIS恐怖攻擊威脅、中國股市泡沫化，及希臘問題週而復始的浮出檯面等重大突發事件不斷出現的世界，投資人應避免抱持任何負面消息對股市表現都不會有明顯影響的僥倖心理。

整體看來，國際股市仍能從全球經濟增長的基本面中得到支撐，而歐元區及日本市場可能會出現較佳的進場機會。在當地貨幣可能走貶的前題下，未採用貨幣對沖策略避險的海外股票也面臨挑戰。但股、債價值處於高水平、面臨升息的挑戰、與被忽略的全球風險，都會讓今年的市場表現持續有較大的波動。

註:如非特別強調，以上所提的數據均截至2015年7月14日止。

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