中國核電當借阿海琺成鼎足之勢

摘要：中國核電風云初起，克強總理在多個場合發表講話，強調核電要“走出去”，而世界核電產業處於重新洗牌的視窗期，曾經的法國核能巨頭阿海琺正深陷財務困境之中，寄希望於通過資產重組獲得生機。塵埃未定之機，中國核電(601985,股吧)當借阿海琺成鼎足之勢。

法國核能巨頭阿海琺近期深陷財務困境之中。阿海琺從事核燃料采礦、核燃料提煉和銷售、核反應堆制造、廢料回收等全部核循環業務。阿海琺的核電技術epr，即歐洲壓水堆技術，在世界上處於領先地位，2010年前，阿海琺曾是世界上最大的核反應堆制造商。但自2011年起，阿海琺連續虧損，深陷財務困境的泥沼——2011年虧損24.24億歐元，2012年虧損0.99億歐元，2013年虧損4.94億歐元，2014年虧損更高達48億歐元之巨，超過其37億歐元的市值。除了采取裁員、縮減投資、剝離非核心資產等措施外，阿海琺寄希望於通過資產重組獲得生機。

2015年5月，法國政府做出讓法國電力公司收購阿海琺核反應堆業務的決定。此外，中國的中廣核、中核和東方電氣(600875,股吧)等據傳也有意參與其中。昔日核能巨頭面臨著被分拆重組的命運，這場盛宴如何落幕引人矚目。

阿海琺需要中國市場以擺脫困境

法國電力體制具有國家主導特征，在法國政府的安排下，法國電力集團edf提出了對阿海琺的收購要約。這不禁令人想起一件塵封的往事：2006年2月，意大利國家電力公司宣布有意收購法國公用事業公司蘇伊士，這一舉動引發法國政府關注，擔心法國“明星企業”落入外國公司之手。時任法國總理多米尼克•德維爾潘隨即提出建議：法國燃氣gdf和蘇伊士合並組成“巨型”能源企業，讓意大利的公司沒有機會“下手”。歷史會再次重演嗎？

法國政府對於阿海琺的心態是較為復雜的。第一個層面的心態是：不甘心。法國對核電產業的培育歷程充滿艱辛，歷經幾十年，終於在世界核能技術領域取得了領先地位，法國政府不愿意輕易舍棄歷史優勢，將鴻圖華構的驕傲白白拱手相讓。第二個層面的心態是：無奈。法國政府在長期規劃中降低了核電在國內電力供應中的重要性，承諾在2025年將法國核電比重從當前的75%降低到50%。但向新的能源結構轉變不是一朝一夕完成的，在相當長的時間內，法國電力供應仍然主要依靠核能，不得不維持一定的投入，並且要顧及支援核電繼續發展下去的社會和政治力量的影響。第三層面的心態是：僥幸。法國政府試圖通過edf和阿海琺之間更加密切的縱向一體化證明：阿海琺之所以失利不是因為技術問題，而是因為自身的運維能力不足，edf和阿海琺合並將有利於以edf的運維能力彌補阿海琺的短板，或許能夠扳回法國核電產業的衰退局勢。第四個層面的心態是：猶疑。法國在可再生能源的發展上起步較晚，要努力改變落后局面尚需大量投入。但是對當前財政拮據的法國政府來說，拿出巨資拯救阿海琺恐怕是心有余力不足。

阿海琺嚴重虧損，債務負擔極重，信用評級已被標準普爾降至垃圾級別。edf收購阿海琺也有不少顧慮：首先，短期內阿海琺迫切需要補充資本金，但是，歐洲電力市場不景氣，edf提出的20億歐元出價雖低於阿海琺的內在價值，而相對於edf近期不佳的經營業績和財務狀況也是蠻拼的。其次，edf從內心講只愿意拿優質資產，不愿意扛包袱，尤其希望能夠隔離兩個延期的歐洲壓水堆（epr）項目的影響。第三，自阿海琺2001年成立以來，edf和阿海琺之間關於法國核能工業領導地位的爭議就從未間斷，雙方在以往的合作中相互制肘，關係一度緊張，現在更在如何整合、如何安置雇員方面存在不少爭議。由這三點看來，雙方的並購整合不會一帆風順，而是充滿變數。當前，雖然在法國政府的安排下，edf對阿海琺提出了收購要約，但最終的結局仍然是開放性的。

法國本土和歐洲市場的需求在萎縮，而法國國家層面對核電的支援力度在下降，阿海琺要擺脫債務危機和流動性危機必須依靠發掘核電出口潛力。在出口市場上，中國在阿海琺的生存和發展中日益占據舉足輕重的地位。從新建核電項目的潛力看，中國正在推進核電重啟，將是世界核電市場上需求最為集中、口袋也最深的一個大客戶。此外，阿海琺還需要借助與中方的合作恢復其聲譽：芬蘭奧爾基洛托核電項目、法國弗拉芒維爾核電項目的拖延帶給阿海琺的不僅是財務困境，更是聲譽困境——epr技術的安全性和先進性受到質疑，阿海琺的運維能力也因與客戶之間的法律訴訟而飽受詬病。為了恢復國際競爭力，阿海琺迫切需要第三代核能技術epr能夠在中國臺山項目的基礎上順利推廣開來，也迫切需要在英國欣克利角項目上能夠與中方進行密切合作，從而消除各方對於其技術和運維能力的質疑。

阿海琺深陷困境，而阿海琺對中國市場的依賴使得討價還價的天平向中方呈現有利的傾斜。中國核電需要思考的問題是：如何利用好阿海琺的困境帶來的機會？

中國核電需要阿海琺嗎？

世界核電產業一直以來都是在爭議中發展。2010年，福島核電站由於海嘯引發事故，造成極為巨大的影響，世界核電市場遭遇重創，其發展軌跡出現了歷史性的轉折。時隔5年，福島事件帶來的“去核化”沖擊雖然有所緩和，各國在核電問題上逐漸趨於理性，但是世界核電市場持續低迷的狀況仍難以改善。除去福島事件沖擊因素之外，迅猛發展的可再生能源形成了對於核電的有力競爭，是世界核電產業萎靡不振的主要原因，oecd國家紛紛調整能源和電力組合，積極鼓勵可再生能源的發展。

2012年，中國發布核電中長期規劃和核安全規劃並宣布重啟核電發展。中國在世界核電市場前景不明朗的背景下提出大力發展核電，很大程度上是為了緩和化石能源帶來的環境污染問題。中國的電力生產主要依靠化石能源，其中占有主導地位的是煤。根據國際能源署的數據，2012年，中國的電力生產為4994twh，其中，煤電3785twh，天然氣發電86tw，核電97twh，水電872twh，水電以外的可再生能源147twh。對於化石能源的高度依賴導致嚴重的環境污染。2012年，中國超越美國成為世界上最大的碳排放體，碳排放增量占當年世界全部碳排放增量的70%。嚴峻的現實壓力下，中國的能源結構向清潔能源轉向刻不容緩。

清潔能源當中，核電屬於高能量密度的能源，相對於風電、太陽能等間歇效能源輸出功率穩定高效，並網的效率、成本和經濟性在相當長的時間內還將優於風電、太陽能等可再生能源。從近期看，中國必須大力發展核電，才能同時滿足保障電力供應和清潔空氣兩個目標。中長期看，核電在中國電力生產中的比重目前只有2.4%（見圖表一），比例較低，裝機容量和歐美核電大國相比尚存不小的差距，國內核電市場中長期發展的空間仍然較大。根據中國政府的規劃，2014年-2020年，中國核電投產裝機年復合增速將接近20%，2020年以前，中國核電產業將新建35gw，平均每年新開工5到6臺機組。

圖表一 各國核電在電力生產中的比重，2014

國家 核電比例（%） 運營中的反應堆數量   
法國 76.80% 58   
斯洛伐克 56.8 4   
匈牙利 53.6 4   
烏克蘭 49.4 15   
比利時 47.5 7   
     
瑞典 41.5 10   
瑞士 37.9 5   
斯洛文尼亞 37.2 1   
捷克 35.8 6   
芬蘭 34.6 4   
     
保加利亞 31.8 2   
亞美尼亞 30.7 1   
南韓 30.4 23   
西班牙 20.4 7   
美國 19.5 100   
     
台灣 18.9 6   
俄羅斯 18.6 34   
羅馬尼亞 18.5 2   
英國 17.2 16   
加拿大 16.8 19   
     
德國 15.8 9   
南非 6.2 2   
墨西哥 5.6 2   
巴基斯坦 4.3 3   
阿根廷 4.0 3   
     
荷蘭 4.0 1   
印度 3.5 21   
巴西 2.9 2   
中國 2.4 23   
伊朗 1.5 1   
日本 0 48   
     
世界 n.a. 439 

數據來源：iaea

巨大的內需是中國核電產業成長為國際優勢產業的得天獨厚條件。同時，核電“走出去”和“一帶一路”國家戰略、迅速提升的核電技術水平和強大的核電裝備能力、以及當前核電資產證券化帶來的充裕資金，又為中國核電的國際競爭力奠定了政策、技術和資金等方面的有利條件。

中國自2012年確定了核電重啟的戰略，國家領導人在多個場合發表講話，強調核電要“走出去”。在世界核電產業正處於重新洗牌的視窗期，中國核電需要把握住難得機遇，成為影響世界核電產業格局的重要新生力量。此時此刻，阿海琺的困境或將帶給中國核電一個走向世界的難得機會。

阿海琺的三代核電技術epr雖然因芬蘭奧爾基洛托核電項目和法國弗拉芒維爾核電項目的拖延面臨質疑，但畢竟是迄今為止極少數的已經進入商業化運營階段的三代核電技術。除技術優勢外，阿海琺的運維管理能力、產業鏈延伸能力以及在國際市場上的聲譽也有助於中國核電對標國際市場。此外，阿海琺擁有完整的核循環業務。整個核循環產業鏈包括：前端環節——天然鈾開采、鈾轉化、濃縮以及核燃料元件制造，核心環節——反應堆設計、施工，以及后端環節——乏燃料處理等。阿海琺在核循環的所有環節均確立了優勢地位。在天然鈾的開采方面，阿海琺擁有廣泛的區域版面，有助於保障核反應堆建設運營所需的原料鈾供給，例如，在原料鈾方面可以在哈薩克斯坦生產，直接提供給中方的企業。在核廢料的處理方面，阿海琺具備世界頂尖的技術水平，有助於中國核電形成完善的核循環體系。

世界核電市場的未來前景不明朗，在有限的市場空間下，核電技術供應商之間的競合關係必將重新塑造，從單打獨斗向合作發展將成為趨勢。無論是阿海琺還是中國核電企業，當前都需要借助合作共謀發展。中國核電經過多年來的核電發展建設，在新型技術自主研發、設備制造和運營管理方面積累和取得了一些經驗和成績，但是，仍然需要借力阿海琺長期積累的技術優勢、品牌和產業鏈掌控能力。

從世界核電產業發展的動態看，中國核電將在其中占據舉足輕重的地位，而收購阿海琺將成為中國核電三分天下有其一的捷徑。即使當前法國電力對阿海琺已經提出收購要約，但是，在大局勢的左右之下，事件發展仍然面臨諸多可能，更何況法國政府和edf對阿海琺是半心半意！可以合理推測，如果中國核電借以整合阿海琺的技術、品牌和產業鏈優勢，世界核電產業將上演一場新的三國演義：“青山依舊在，幾度夕陽紅”。

作者簡介：叢海濤，管理學博士。曾任上海對外經貿大學金融學院副教授，現為天才縱橫國際企業管理（北京）有限公司首席並購分析師。人生格言：我思故我在。(來源：超天才網)