遠昌看市：創業板歸還了主板部分紅利

資深評論員 、cctv證券發展研究中心副主任楊遠昌（資料圖）

[主持人劉藝] 近期管理層為了穩定股市，出臺了一系列政策，包括證券公司投資藍籌股etf，您怎么看？

[楊遠昌]目前點位管理層救市說明了三點，第一從長期看這個點位管理層認為偏低，也就是說市場的長期想象空間被打開，也就是大盤未來具備突破歷史新高的能力。第二從短期來說，管理層的認可需要被市場逐漸所發現，也就說短期會有力度不小的反彈。第三從中期來說，管理層並沒有創造一個勢，因為這一次救市開始階段雖然明確購買藍籌股，但藍籌股實際上在前期大盤暴跌過程中已經很抗跌，說明這是市場的原動力，換句話說管理層的行為只是在跟勢，而不是創造勢，那么這意味著我們談市場的波動應該還要回到市場的原動力，換句話說在市場在有力度不小的短期反彈后，市場依然要回到自身的波動節奏，也就是回調，而且力度不會小，而且時間不會短，之后才是引用第一個觀點，也就是大盤會再度向上並突破歷史新高，也就說對於投資者來說會先經歷一段舒服的日子，然后經歷一段時間不短的不舒服的日子，然后才會經歷一段特別舒服的日子。

剛才是從結果上分析，現在我們從行為本身的科學性角度來分析，這種分析的目的是告訴我們以后能否讓舒服的日子更長久一些。為此我們還是要回到市場的原動力，實際上從我剛才的分析已經表明了我的態度，我是十分贊賞管理層的這次救市行為，我並沒有把這次整體救市看成干預市場本身的活動，除了對中證500股指期貨的做法有些爭議，整體上來說管理層的行為和市場原動力是一致的，這種行為越多越好，但我認為這種行為並不是偶然的決策行為，是經歷一些挫折之后的有感而發。

為此大家可以把時間拉到5月底匯金減持四大行，當時的背景是慢牛行情被各方寄予厚望，所以打壓大盤股推高小盤股成為一種選項，但是任何事物發展都有其客觀規律，單方向波動總是不可能一直持續，否則這個市場早就沒了。也就是那樣的一個時候，大盤股開始具備了上攻能力，小盤股具備了調整的動力，這是市場的原動力，但是在那樣一個背景下，人為的改變市場波動節奏，也就是匯金減持四大行，這相當於國家隊暗示會采取打壓大盤股支撐小盤股來維持慢牛的規則，但這與市場波動原動力向背，而當時我一直在說宏觀政策最重要的是和市場波動原動力一致，這樣阻礙力最小，代價會最小，但反之成本會很高，所以當時我提出一個觀點，匯金行為會一不小心刺破泡沫，而不是所謂的慢牛。當然事后證明，逆市場而動減持藍籌股，相當於把當時市場已經發生轉換的那股動力打掉，而在小盤股缺少市場原動力的買盤的情況下，市場最終發生了慘劇，顯然這才有了目前的管理層救市，這個成本並不低。

但我不並不認為這是干預市場，因為干預市場是改變市場原有波動節奏，而匯金減持四大行是干預市場，因為那個階段藍籌股正具備上漲的動能，顯然政府意識到干預市場的成本，所以這次才會選擇了和市場站在一邊，而站在市場一邊自然不能稱之為干預市場，只是在加速市場向原有方向波動，顯然這是我們一直等待政府做的事情，所以我要為政府的這次救市並明確投資規則點贊，因為這既是有勇氣的行為，但更是一個聰明的行為。當然我希望這種和市場站在一起的事情越多越好，包括房地產調控，只有這樣，宏觀政策的效率會越來越高，而政策的可預期才會變得可能，包括企業運行才會更有規律，企業沒有壓力擴大投資才成為可能，從而真正實現讓市場機制發揮作用。

當然我們的思考不能僅限於市場波動本身，實際上這次創業板中小板暴漲暴跌還有更多啟示。首先創業板暴漲暴跌本身無可厚非，這是這個板塊的天然屬性，因為這類企業經營大多不穩定，高成長性畢竟是少數，所以這類股票上漲下跌的無序很正常，而按常理來說針對創業板應該設定單獨的交易制度，比如漲跌停板應該比主板大很多，因為放大漲跌板幅度可以很快釋放風險，雖然反過來說也會放大利潤增加創業板吸引力，但長遠來說這會減少創業板吸引力，因為這會抑制只能承受低風險資金參與高風險創業板的熱情，最簡單例子，雖然期貨交易本身有很多控制風險的辦法，但我很難想象做股票的會輕易做期貨，因為對於只做股票的投資者來說做期貨是一個高風險的事，那么如果創業板被大家定義為高風險的投資，我也很難想象普通投資者會輕易介入創業板。所以我們不要怪創業板暴漲暴跌，因為交易制度沒有做到提示風險，更直白點說，此前由於創業板和主板交易制度沒有根本性不同，這相當於創業板中小板分享了主板的紅利，而這次管理層托藍籌的動作只不過讓創業板歸還主板紅利。顯然未來讓創業板中小板回到風險板的本質，也就是從交易制度上區別於主板，讓只能承受低風險投資者遠離高風險市場，我想當這類股票再度暴跌，社會上就不會有這么多怨言。反之，這類事件還會重演。

具體到盤面波動而言，本周大盤在管理層強力救市的情況下先抑后揚，滬指全周大幅上漲，大盤股在本周上半段大盤跌勢中繼續抗跌。對於管理層救市的最終影響后市研判分析，先引用結論，接下來投資者先會先經歷一段舒服的日子，然后經歷一段時間不短的不舒服的日子，然后才會經歷一段特別舒服的日子，也就是大盤會先漲而且幅度不小，但中期來說大盤仍需經歷一段時間不短幅度不低的跌，再然后大盤才會真正開始向歷史新高發起沖擊。但另一方面我也要關注管理層會不會意識到救市時機選擇過早，正如管理層一開始強調的這種調整是大漲之后的正常回落，實際上在這周的救市過程中我也看到很艱難，尤其是用市場的手段救市幾乎難以成功，最後還是在周四用非市場化手段取得了成績，因為7月9日周四結算時起交易所對中證500股指期貨單方面提高賣出保證金至30%，這相當於告訴空頭取消了你的投資資格，但市場化手段不靈不得已采用非市場化手段救市恰恰說明選擇目前點位救市需要更多考量，如果管理層突然意識到這一點，大盤還會有一次震盪，然后未來還會出現二次救市，這是此前思考最大的變數。

商品期貨方面，雖然上周商品期貨還漲跌互現，盤面並沒有顯現風險，但本周商品期貨突然全線暴跌，當然這就對了，否則上周的節目就白做了。上周我花了很多時間分析希臘債務危機對商品的影響，我強調希臘宣布公投時間太短，很難從邏輯上做出全面分析，所以我更愿意拋開公投結果，拋開分析歐元區各成員國和希臘的互相威脅指責，這種威脅指責在這么短時間內集中表達，很難說是完全理性的，沒有理性就沒有邏輯，所以上周我強調我更愿意從風險和機遇的取舍角度來分析，而上周我最終的分析結果是應該回避這樣的大事件，因為風險釋放后，我們不用擔心沒有介入的機會。顯然這種回避使得我們避過了這次商品暴跌的風險。但上周我也強調了這種跌雖然幅度不小但時間短暫，之后會快速回到自身向上節奏，當然我們也看到商品本周下半段出現了反彈，目前我維持上周觀點。