民生證券點評6月PMI：經濟依然艱難前行

官方解讀：統計局解讀6月PMI：企業生產困難尚未有效緩解

今日統計局公布6月份中國制造業采購經理指數（PMI）為50.2%，與上月持平，高於臨界點。對此，民生證券點評稱，5月PMI值上升對經濟復甦指向性不強，經濟仍高度依賴穩增長托底。

詳細如下：

① PMI持平，繼續保持在榮枯線之上，在前期穩增長政策帶動下，生產保持平穩，受出口影響需求增速放緩。

② 需求端看，新訂單指數環比回落0.5%為50.1%，主要受出口影響，新出口訂單指數環比回落0.7%為48.2%。房地產和制造業投資在去產能和去庫存壓力下繼續回落；貨幣寬鬆使人民幣實際有效匯率升值放緩，但由於美國經濟不確定，歐洲受希臘風波影響，外需不振，未來寄希望於一帶一路、京津冀、長江經濟帶等新增長點。

③采購端看，生產未進一步擴張及新訂單下滑的背景下，原材料庫存、產成品庫存均略有上升，表明企業生產擴張意愿不強，造成短期庫存被動上升，未來還有庫存去化的壓力。

④總體看，微觀經濟依然麻木。5月PMI值上升對經濟復甦指向性不強。目前僅一線城市地產銷售回暖，三四線城市房地產銷售繼續下行，全國房地產銷售底部未見明顯底部，房地產投資反彈短期難見拐點；PPI轉正遙遙無期，重工業產能仍將面臨長期去化壓力，進而制約資本開支；勞動力成本上升和全球貿易再平衡，外需再難成救國奇兵。在此背景下，經濟仍高度依賴穩增長托底。

⑤ 市場將更敏感。本輪牛市的核心邏輯（房地產下滑下的居民資產重配+政府信用收縮下的銀行資產重配+經濟下行壓力下的貨幣寬鬆）雖有些許量變，並未見根本性反轉，牛市仍將繼續前行。但隨著水位的不斷攀升，波動和分化的加劇也將在所難免。