威爾鑫：當心美元可能轉強對金銀的利空

　　本周國際現貨金價以1199.68美元開盤，最高上試1201.05美元，最低下探1170.15美元，截至周五亞洲午盤時分報收1174.1美元，較上個交易周下跌26.01美元，跌幅2.17％，動態周k線呈現一根震盪下行的中陰線。本周美元則見調整企穩跡象。

　　雖本周數據訊息面看似繼續利空美元，但美元已見調整抵抗跡象，金銀價格則再度回軟下行。訊息面顯示，德銀認為美聯儲可能延至2016年才加息，理由是整體上聯儲已下調利率預測，美聯儲可能持續在今年談論加息，但最終可能不會在今年行動。美聯儲理事鮑威爾個人預測在9月份和12月份加息。本周公布的美國5月耐用品訂單(月率)為-1.8%，遠低於預期的-0.6%。雖本周全球最大黃金etf--spdr gold trust大幅增加持倉略過10噸，看似恢復對黃金階段后市的信心，但我們依然認為要當心金銀價格陷入調整的可能。此判斷主要來自對基金在外匯與金銀市場中的持倉與資金分布特征分析。我們總體的觀點是，美元下破93點可能已經很小，階段或轉而走強。雖基金在金銀市場中的資金分布沒有看空跡象，但要警惕美元可能轉強形成的不利格局。基於如此判斷，在具體操作上，我們周一早間即建議客戶在1200美元上方對多頭進行了平倉。即我們總體對金銀階段性后市偏謹慎了。

美元

　　美元可能區間轉強

　　近幾周基金在金銀與外匯市場中的資金流向特征非常明顯，且極具參考價值。資金流向皆顯示美元可能延續調整，金銀市場總體轉強的可能較大。且我們在5月24日內部報告《金銀價格階段后期看漲》中，從能量分布特征給出了美元調整需要達到的投機資金退出的量化參考：即一看基金在六大外匯期貨市場中做多美元的凈能量是否已下降至205億美元附近；二或看基金在歐元期貨市場中的凈空持倉是否已下降到了173.25億美元附近。讓人感到非常意外的是，在上周美元指數總體調整幅度不大的情況下，對沖基金在外匯市場中的投機獲利“迅猛”了結，竟然令我們給出的能量判斷條件迅速出現。這意味著，美元擊穿93點破位下行的可能已經不大了，階段性美元恐將再度轉強，甚至中期后市美元或都難以再度有效擊穿93點。但階段性后市，美元指數可能在93點上方橫向區間整理，靜候年線上行提供支撐並進一步助漲。

　　難道基金在外匯市場中的投機獲利加速消化格局不會進一步延續，令美元擊穿93點破位下行嗎？我也思考過這個問題，但此問題沒有帶來更多判斷的困擾。因為上周對沖基金在各外匯市場大肆了結前中期做多美元的獲利過程中，場外逢低做多美元的買盤又開始加強了。如果沒有這個場外買盤的加強，我也認為不排除投機獲利的進一步消化，會令美元破位下行。筆者非常重視在某些關鍵時段、點位的場外力量。再換一種方式來解讀，如果我們不將對沖基金上周在各大外匯市場中對美元凈多的減持，理解為兌現此前中期做多美元的投機獲利，而是理解為對美元進行做空，即上周對沖基金使用了很大能量做空美元。但從最終效果來看，這些做空遭遇了場外做多美元的強勁買盤抵抗。於是我們可以從美元日k線以及對應基金在美元市場中的能量走向中，看到明顯背離信號：做空美元的能量（或美元多頭獲利消化）加劇，但美元指數卻並未再創新低。這意味著，在做空美元（或做多美元的獲利兌現）能量釋放過度之后，階段性場內能量流動可能轉向做多美元，或至少做空美元的能量會減弱，但場外做多美元的能量則似進一步強化，此必然促使美元指數向上運行。

　　如果我們對上述分析還心存僥幸，並依然認為美元“有可能”擊穿93點，並下看90點附近或下方，筆者也只能多給一周的時間去判斷。即未來一周之內，美元如果不果斷擊穿93點破位下行，那么就不會再度破位下行，后市美元或也基本將維持在93點上方運行。而如果美元在未來一周出現長陽回升，再度回到95.5點上方，那也是美元階段轉強的信號，也即意味著那份寄希望於美元破位下行的僥幸機會也不復存在了。

　　上周對沖基金在六大外匯市場中相對於美元的操作依然極具看點，主要體現為3月中旬前中期做多美元的投機獲利資金加速退潮。上周基金做多美元的凈持倉能量由386.63億美元大幅下降超過120億美元至264.2283億美元，距離我們5月24日報告給出的205億美元的綜合能量判斷標準僅差約60億美元。如果我們忽略基金在日圓期貨市場對美元的影響，而單純考量基金在歐元期貨市場對美元的影響，則已經達到目標。簡單對照2015年3月27日當周，當時基金在六大外匯市場中持有的美元凈多達到最大的512億美元時，基金在日圓期貨市場中的凈空為48億美元。而基金最新的日圓凈空為82億美元，即此區間，基金在日圓期貨市場的影響為34億美元，如果剔除這34億美元的影響，基金在六大外匯市場中的美元凈多總持倉距離我們的205億美元目標參考就更近了。

　　上周基金在歐元期貨市場的空頭大肆平倉近1.86萬手，並反手大幅追加歐元期貨多頭約3萬手，即上周基金在歐元期貨市場凈空減持約4.86萬手。對應著基金歐元期貨凈空從234.2109億美元，大幅下降83億美元至151.6835億美元，完全超過我們5月24日給出的173.25億美元的能量判斷標準，意味著階段美元或已回調到位，對應著歐元的反彈到位。基金上一次達到如此規模的凈空減持，是第二輪炒作歐債危機的末期，即2012年6月19日當周，當時基金的歐元期貨凈空單周減持5.4萬手后，美元回調精確見底，此后震盪反彈月余。2013年6月18日當周，甚至連續三周的情況也非常類似，截止2013年6月18日前的三周，基金在歐元期貨的凈空減持約10.5萬手（本質情況是8.4萬手凈空全部平倉后，反手凈多了2萬手），也對應著美元指數的階段精確見底。且2013年6月18日當周與上周非常類似的是，基金在歐元期貨市場通過空翻多做空美元的同時，場外逢低做多美元的買盤力量非常強，這是階段美元見底更為確切的信號，即上周美元指數回落到30日均線、階段性、半年線共振壓力下方，極可能是一個誘空。

　　上周基金在澳元期貨市場的凈空由10.7億美元減少至3.1億美元，為做空美元貢獻了約7.6億美元能量；上周基金在英鎊期貨市場中的凈空降低2.3億美元至24.87億美元；上周基金在日圓期貨市場中的凈空持倉大幅下降35.2億美元，由凈空116.9127億美元下降至81.7298億美元；上周基金在加元期貨市場中的凈空僅減少1.2億美元至9.99億美元；上周基金在瑞郎期貨市場中的凈多減少6.4億美元，是唯一一個為做多美元提供正能量的期貨市場；上周基金在美元指數期貨市場中的凈多也是直接大幅減持約10億美元。即總體而言，上周基金幾乎在各外匯市場都做空美元。但我們認為歷經上周基金大肆做空美元之后，做空美元的動能已耗費過度，且伴隨著場外做多美元的能量強化，我們認為美元將階段性轉強。若此判斷成立，要當心金銀價格恐將再度下行的可能。

　　與美元可能轉強相矛盾的是，金銀市場似乎應該慣性看多

　　從comex白銀期貨市場來看，基金的運作延續了上周基調，繼續追加空頭，但多頭依然不認輸，而是繼續做多，即多空繼續對壘，只是做空力量更強勁。目前comex期銀市場的未平倉合約再創歷史新高至19.18萬手，基金的多空雙向總持倉也達到了創紀錄的11.9萬手。

　　即從基金在期銀市場的資金倉位分布來看，也具備做空能量耗費過度之嫌，即我們傾向銀價后市理應迎來階段性反彈。此外，上周銀市場外也見非常明顯的場外買盤，甚至比場內做空力量更大，這理應讓我們更加確定銀價可能迎來反彈。再加上前周基金做空白銀的能量還曾出現過快速釋放，即基金在銀市的能量分布確實應該是看漲銀價的。

　　上周基金在期金市場中的操作也同樣如此，多空雙向增持，且多頭的增持的能量比空頭還略大，且場外同樣見逢低買盤。目前約7.5萬手的凈多持倉，也是近兩年來的地量水平，若是基於常態水平判斷，我們傾向於看漲后市金價。但如果出現一個宏觀誘空的極端，那么基金在期金市場中的凈空可以擊穿地量，再創新的地量水平。即類似於2013年6月初，當時基金期金凈空持倉在6萬手附近，此后進一步做空令多頭節節敗退，使得凈多下降至1.66萬手，也對應著金價約200美元的跌幅。我們不能確定是否還會出現這樣的最後誘空，但又不得不防。

　　綜合上述分析，基於美元極可能階段見底回升。金銀市場雖出現看似應該階段轉強的矛盾，但我們認為應該謹慎對待。