數據邊際改善 資金擔憂再起

上周國債期貨再次陷入弱勢調整，TF1509合約上周五收報96元，較前一周下跌了0.68元； TF1512合約上周五收報97.97元，較前一周下跌了0.51元；T1509合約上周五收報94.62元，較前一周下跌了0.68元。上周國債期貨整體成交回落，6張合約日均總成交量跌至1.29萬手，前值為1.89萬手；持倉方面，截至上周五，6張合約總持倉量為52536手，當周繼續減少2675手。

上周5月經濟數據集中發布，其中，工業增加值低位繼續回升，投資延續放緩，消費增速企穩，出口繼續受制，進口依然偏弱，通脹低位運行。同期揭曉的5月貨幣金融數據中，信貸增量高出預期，但結構並不理想；社融余額同比增速繼續放緩，而M2同比則出現回升，但不排除PSL投放錯位帶來的擾動。整體來看，5月數據表現較上月全面偏差的情況出現一定的邊際改善。資金方面，本周再次迎來大筆新股申購，加上臨近季末年中時點，流動性擔憂有所加重，回購利率上周全面回升：隔夜和7天期的升幅較小，分別上行5bp，繼續維持在1.1%和2.1%的低位；14天及以上期限的升幅則較為顯著，均超過了30bp。此外，上周財政部官方發布了第2批1萬億置 換債券額度下達的訊息，后續供給壓力不減。來自基本面、資金面和供給端的多重利空疊加，令早先顯露一定企穩跡象的國債期貨在上周重回弱勢。

由於5月數據出現一定邊際改善跡象，市場對於經濟企穩的預期得到提振，受此影響，基本面對債市的支撐作用可能有所減弱。而在敏感的季末年中時點，大筆新股申購來襲，資金擔憂再起，對債市亦有不利。本周已公告利率債發行量高達3067.1億，供給壓力持續。利空疊加，債市短期恐將延續弱勢。不過，寬鬆的政策環境並未轉變，利率上行空間也將因此受制。同時，應該注意到的是，當前TF1509和T1509合約對應CTD券的IRR分別為-0.17%和1.35%，處於偏低水平，這也意味著期貨相對現券已經存在超跌，后續有相對補漲的可能。綜合上述考慮，我們認 為，近期國債期貨將繼續弱勢震盪行情，仍需重點關注央行是否會繼續加碼寬鬆或對地方債務置換采取進一步的配套措施。