美國標普500指數還是香港恒生指數較吸引？

(原文標題：為何標普500®指數對香港意義重大？)

2015年5月

資料來源：標普道瓊斯指數公司 (s&p dji)

撰稿人：s&p dji全球研究與設計高級總監陸巧兒

過去20年，標普500指數的波動性一直低於恒生指數，是否代表著美股回報會低於港股？標普研究報告指出，標普500指數的成份股較多元化，流動性亦較高，過去20年的市場跌幅小於恒生指數，同期的絕對及風險調整回報更高……

標普道瓊斯指數公司—芝商所（cme group）與麥格希金融公司（mcgraw-hill financial）的合資公司，是一個全球領先的指數公司。 芝商所擁有可提供一系列標準普爾和道瓊斯指數的期貨和期貨期權的許可協議（包括基準標普500指數）。

全文摘要

標普500指數和恒生指數被廣泛視為美國和香港股市整體表現的主要指標

標普500指數和恒生指數均收納各自市場上市值和流動性最高的個股

除行業構成不同外，標普500指數和恒生指數也一直受到不同經濟和政治因素的影響

標普500指數中的公司占標普全球bmi指數總市值的37%

標普道瓊斯指數每年發布兩次《spiva®》報告，追蹤在不同時段跑贏其相應比較基準的主動管理型互惠基金數目

標普500指數是聞名遐邇的美國大盤股基準指數，當中囊括了500家主要公司，占美國股市約八成的可投資市值。截至2013年底，超過7萬億美元的資產以標普500指數為唯一基準，其中與該指數掛鉤的資產達到2.16萬億美元[備注：

i.標普道瓊斯指數每年均進行一項調查，估計直接與其指數掛鉤的資產總額。有關最新報告，請參閱標普道瓊斯指數2014年度指數資產調查（s&p dji annual survey of indexed assets 2014）。]。標普500指數的交易所買賣產品在全球多個市場交叉上市，但國際投資者為何青睞美國股票，尤其是標普500指數成分股？

在本文中，我們將：

比較標普500指數與香港的主要大盤股基準指數；

探討標普500指數在全球股市中的重要性；和

比較標普500指數與主動型美國大盤股基金的表現。

標普500指數與恒生指數的比較

標普500指數和恒生指數分別被廣泛視為美國和香港股市整體表現的主要指標。二者均包括各自市場上市值和流動性最高的個股。但是，由於各自反映不同的經濟環境和金融市場發展，兩者具有顯著的差別。

標普500指數目前包含500家公司，占美國股市約八成市值，恒生指數則由50只成分股組成，占香港聯交所上市股份約六成市值。二者均為自由流通市值加權指數，但標普500指數的成分股較恒生指數更多元化。

標普500指數十大成分股僅占該指數總權重的18%，而最大成分股蘋果公司的權重僅為4%。相比之下，恒生指數十大成分股占該指數總權重的60%，而兩大成分股匯豐控股和騰訊的權重分別高達11%和10%。

表1：標普500指數和恒生指數十大成分股

資料來源：標普道瓊斯指數有限責任公司、恒生指數有限公司。截至2015年3月31日數據。本表僅作說明用途。

標普500指數和恒生指數均收納各自市場上市值和流動性最高的個股。二者的成分股市值平均數和中位數相近，分別約為400億美元和200億美元，但標普500指數成分股的流動性似乎較高。標普500指數成分股的平均每日成交金額中位數和最低值分別為1.61億美元和2,200萬美元，均遠遠高於恒生指數成分股的相關數值。

表2：標普500指數和恒生指數的規模和流動性統計數據

資料來源：標普道瓊斯指數有限責任公司、恒生指數有限公司。截至2015年3月31日數據。市值按股價乘以證券的股份數目計算。過往表現不能保證未來業績。本表僅作說明用途。

恒生指數高度集中於金融業，所占權重高達58%。第二大行業是資訊科技，占11%。相比之下，標普500指數高度分散於各行業，無一行業所占權重超過20%。資訊科技為最主要行業，所占權重為20%。其次是金融和醫療保健行業，分別占16%和15%。

資訊科技和醫療保健行業在標普500指數所占的權重遠高於恒生指數。資訊科技行業中規模最大的公司，例如蘋果、微軟和谷歌，均為全球技術硬體、軟件和互聯網服務產業的領軍企業。這些公司在標普500指數資訊科技行業所占權重超過38%，而在標普全球bmi指數[ii.標普全球bmi指數（廣泛市場指數）包括超過11,000只全球可投資個股，旨在衡量全球股市的表現。]同一行業的權重約為22%。標普500指數醫療保健行業中，三大公司為強生、輝瑞和默克，均為國際性醫藥產品供應商。這些公司在標普500指數醫療保健行業所占權重超過24%，而在標普全球bmi指數同一行業的權重約為12%。

表3：標普500指數與恒生指數的行業權重比較

資料來源：標普道瓊斯指數有限責任公司、恒生指數有限公司。截至2015年3月31日數據。本圖僅作說明用途。

除行業構成不同外，標普500指數和恒生指數也一直受到不同經濟和政治因素的影響。標普500指數衡量世界最大經濟體美國的股市表現，而恒生指數對世界第二大經濟體中國的經濟狀況高度敏感。目前，恒生指數成分股公司有四成是在香港上市的中資企業。因此，這兩個指數的過往風險回報狀況差異顯著。

過去20年，標普500指數的波動性一直低於恒生指數，所以有人可能認為前者的回報會低於后者。然而，由於標普500指數過往的市場跌幅小於恒生指數，故於過去20年的絕對回報較高，短期和長期風險調整回報也更高。

表4：標普500指數與恒生指數的年度價格表現比較

資料來源：標普道瓊斯指數有限責任公司、恒生指數有限公司。截至2014年底數據。指數表現基於本地貨幣價格表現。過往表現不能保證未來業績。本圖僅作說明用途。

表5：標普500指數和恒生指數的風險回報狀況

資料來源：標普道瓊斯指數有限責任公司、恒生指數有限公司。截至2015年3月31日數據。指數表現是基於本地貨幣價格表現。過往表現不能保證未來業績。本表僅作說明用途。

標普500指數在全球股市中的重要性

標普500指數中許多個股均為全球領先企業，在全球股市市值、企業收入和盈利中占據較大份額。標普500指數中的公司占標普全球bmi指數總市值的37%。標普全球bmi指數100大個股中，有61只是標普500指數成分股。2014年，標普500指數成分股的企業收入和盈利在標普全球bmi指數所占比重分別超過25%和31%。我們也觀察到，在大部分行業中，標普500指數成分股公司的經營利潤率均高於全球同業，尤其是資訊科技行業，差距達到14%。

表6：標普500指數各行業的經營利潤率

資料來源：標普道瓊斯指數有限責任公司、worldscope。截至2015年3月31日數據。圖中數字是基於各公司報告的2014財年經營收益和收入。過往表現不能保證未來業績。本圖僅作說明用途。

由於標普500指數中的許多公司都是全球行業領袖，生產規模龐大，通常擁有較強的議價能力，可降低經營成本。另一方面，這些公司的品牌實力有助它們提高產品售價，保持更高的利潤率[iii.詳情請參閱thomas c. frohlich和alexander e.m. hess撰寫的《america’s most profitable products》一文。]。由全球品牌咨詢公司interbrand發布的2014年全球最佳品牌報告顯示，全球百強品牌中有52個是標普500指數成分股公司或由其擁有[iv.有關全球100個最佳品牌的評選方法和完整清單，請瀏覽http://www.bestglobalbrands.com/2014/methodology/。]。在基於估值的品牌競爭優勢、品牌在購買決策中的作用和品牌產品或服務的財務表現方面，這些品牌均獲得高評分。蘋果、谷歌、可口可樂、ibm、微軟、通用電氣和麥當勞這7個品牌均躋身全球十大品牌之列。

表7：標普500指數中的全球品牌

資料來源：標普道瓊斯指數有限責任公司、interbrand（http://www.bestglobalbrands.com/2014/ranking/）。本表僅作說明用途。

標普500指數與主動型美國大盤股基金的表現比較

投資者可利用主動型基金管理公司或追蹤相關指數回報的指數掛鉤產品投資美國股市。標普道瓊斯指數每年發布兩次《spiva®》報告，追蹤在不同時段跑贏其相應比較基準的主動管理型互惠基金數目[v.投資者不能直接投資於指數，指數回報並不反映基金為復制指數而支付的費用。有關美國主動型基金與標普道瓊斯指數美國基準回報的完整比較分析，請參閱最新的《spiva美國》報告（spiva u.s. scorecard）。]。

2014年底的《spiva美國》報告顯示，標普500指數在2014年跑贏超過86%的主動型美國大盤股基金。主動型美國大盤股基金在較長投資期的表現普遍不佳，以5年和10年期為例，分別有89%和82%的基金跑輸標普500指數。按平等加權和資產加權基準計算按平等加權和資產加權基準計算，標普500指數的回報也超過主動型美國大盤股基金的平均回報。此結果表明，基於指數的投資在美國股市可以補充或代替主動管理型投資。

表9：主動型美國大盤股基金與標普500指數的年化表現

資料來源：標普道瓊斯指數有限責任公司。2014年底《spiva美國》報告截至2014年12月的數據。過往表現不能保證未來業績。本表僅作說明用途。

結論

標普500指數和恒生指數分別被視為美國和香港股市整體表現的主要指標。二者均包括各自市場上市值和流動性最高的個股，但標普500指數的成分股較恒生指數更為多元化，流動性也遠高於后者。

由於行業構成不同，加上所處的經濟環境有別，兩個指數的過往風險回報狀況差異顯著。過去20年，與恒生指數相比，標普500指數的波動性更低，市場跌幅更小，而且同期的絕對和風險調整回報更高。

標普500指數成分股公司不僅是美國最大規模的企業，其中不少更是全球領先的公司，在全球股市市值、企業收入和盈利中占據較大份額。2014年，在大部分行業中，標普500指數成分股公司的經營利潤率均高於全球同業。全球過半數頂尖品牌均為標普500指數成分股公司或由其擁有。

此外，大多數主動型美國大盤股基金的1年、3年、5年和10年期表現均跑輸標普500指數，表明基於指數的投資在美國股市可以補充或代替主動管理型投資。

上述所有因素促使國際投資者青睞標普500指數。因此，在全球各個市場上市的標普500指數交易所買賣產品日益增多。

了解更多，請訪問標普道瓊斯指數公司資源中心 http://www.chinese.spindices.com/resource-center/thought-leadership/

一般免責聲明

© 2015年標普道瓊斯指數有限責任公司（mcgrawhill financial,inc.的組成部分）版權所有。保留所有權利。標準普爾（standard & poor’s®）和標普（s&p®）是standard& poor’s financial services llc（“標普”，mcgraw hill financial的子公司）的注冊商標。道瓊斯(dow jones®)是道瓊斯商標控股有限責任公司（dow jones trademark holdings llc，簡稱“道瓊斯”）的注冊商標。這些商標已授予標普道瓊斯指數有限責任公司。未經書面許可，禁止全部或部分重新分發、復制及╱或影印有關內容。本檔案不構成標普道瓊斯指數有限責任公司、道瓊斯、標普或其各自關聯公司（統稱“標普道瓊斯指數”）在未獲得所需牌照的司法管轄區內提供服務的要約。標普道瓊斯指數提供的所有資料均屬客觀資料，並非專為滿足任何人士、實體或群體的需求而設。標普道瓊斯指數就許可第三方使用指數收取報酬。指數的過往表現不能保證未來業績。

投資者不能直接投資於指數。對指數所代表的資產類別的投資，可通過基於該指數的可投資工具來進行。標普道瓊斯指數沒有發起、認可、銷售、推廣或管理由第三方提供並試圖憑借任何指數的表現提供投資回報的任何投資基金或其他投資工具。標普道瓊斯指數不保證基於指數的投資產品會準確跟蹤指數表現或提供正向投資回報。標普道瓊斯指數有限責任公司並非投資顧問，標普道瓊斯指數不對投資任何此類投資基金或其他投資工具的適當性做出任何陳述。不應依賴本檔案所載聲明的任何內容，做出投資於任何此類投資基金或其他投資工具的決策。建議有意向投資者僅在仔細考慮投資此類基金的相關風險（詳情載於投資基金或其他投資工具發行人或其代表編制的發行備忘錄或類似檔案）之后，才投資於任何此類投資基金或其他工具。將某只證券納入指數中，並不表示標普道瓊斯指數建議買入、賣出或持有該證券，也不應被視為投資建議。

此等材料僅供參考，並根據公眾一般可獲得且相信屬可靠來源的資料編制。未經標普道瓊斯指數事先書面許可，此等資料所包含的任何內容（包括指數數據、評級、信用相關分析和數據、研究、估值、模型、軟件或其他應用程式或因此而產生的輸出數據）或其任何組成部分（統稱“有關內容”）概不得以任何形式或任何手段進行修改、反編譯、轉載或分發或存儲在數據庫或檢索系統中。有關內容概不得用於任何非法或未經授權用途。標普道瓊斯指數及其第三方數據提供商與許可人（統稱“標普道瓊斯指數各方”）並不保證有關內容的準確性、完整性、時效性或可用性。標普道瓊斯指數各方不對任何因由造成的任何錯誤或遺漏負責或對使用有關內容的結果負責。有關內容乃按“現狀”基準提供。標普道瓊斯指數各方否認任何及所有明示或默示保證，包括（但不限於）就適銷性或適合作特定目的或用途做出任何保證、不存在安全漏洞、軟件錯誤或缺陷、有關內容運行不被中斷或有關內容將能使用任何軟件或硬體設定進行操作。標普道瓊斯指數各方概不對任何一方使用有關內容引致的任何直接、間接、附帶、懲戒性、補償性、懲罰性、特殊或相應而生的損害、成本、開支、法律費用或損失（包括（但不限於）收入損失或利潤和機會成本損失）承擔任何責任，即使在已獲知會可能發生該等損害的情況下亦然。

標普道瓊斯指數將其業務單元的若干活動相互隔離，以保持其各自活動的獨立性和客觀性。因此，標普道瓊斯指數的某些業務單元可能擁有其他業務單元所沒有的資料。標普道瓊斯指數已制定政策和流程，確保在每次分析過程中獲取的若干非公開資料得以保密。

此外，標普道瓊斯指數向眾多組織（包括證券發行人、投資顧問、經紀自營商、投資銀行、其他金融機構及金融中介）提供廣泛服務或提供有關這些組織的廣泛服務，因此可能會向這些組織（包括標普道瓊斯指數可能會對其證券或服務做出推薦、評級、納入模型投資組合、評估或以其他方式涉及的組織）收取費用或其他經濟利益。

標普道瓊斯指數公司—芝商所（cme group）與麥格希金融公司（mcgraw-hill financial）的合資公司，是一個全球領先的指數公司。 芝商所擁有可提供一系列標準普爾和道瓊斯指數的期貨和期貨期權的許可協議（包括基準標普500指數）。

資料來源：標普道瓊斯指數公司 (s&p dji)

撰稿人：s&p dji 全球研究與設計高級總監陸巧兒

備注：

i.標普道瓊斯指數每年均進行一項調查，估計直接與其指數掛鉤的資產總額。有關最新報告，請參閱標普道瓊斯指數2014年度指數資產調查（s&p dji annual survey of indexed assets 2014）。

ii.標普全球bmi指數（廣泛市場指數）包括超過11,000只全球可投資個股，旨在衡量全球股市的表現。

iii.詳情請參閱thomas c. frohlich和alexander e.m. hess撰寫的《america’s most profitable products》一文。

iv.有關全球100個最佳品牌的評選方法和完整清單，請瀏覽http://www.bestglobalbrands.com/2014/methodology/。

v.投資者不能直接投資於指數，指數回報並不反映基金為復制指數而支付的費用。有關美國主動型基金與標普道瓊斯指數美國基準回報的完整比較分析，請參閱最新的《spiva美國》報告（spiva u.s. scorecard）。