蔡明彰觀點：大盤中期整理  景氣翻揚及防禦股逆勢表現 

萬寶投顧蔡明彰強調，從幾個重大現象來看，台股應是修正而非熊市。近來美股及台股跌勢著重漲多科技股，尤其是今年最大主流的 AI。AI 指標輝達、台積電 ADR、美光、博通都是費城半導體指數的成份股，今年來漲幅皆可觀。

輝達、台積電 ADR 曾漲幅高達 180％及 87％，帶動費半今年曾大漲 42％，連動台股締造 24,416 點歷史記錄，年度績效高達 36％。

「樹再高，不會漲到雲端上」。輝達本波自高點 140 美元曾跌到 106 元，跌幅逾兩成，符合技術面熊市定義，但不代表輝達基本面衰退。今年 3 至 4 月及去年 8 至 10 月輝達都曾出現股價跌幅逾兩成的技術面熊市定義，但後來都漲得更高。
市場估計輝達將出貨 6 至 7 萬台 BIackwell 架構的 GB200，每台售價 180 至 300 萬美元，加上 B100 及 B200 的 GPU，未來一年收入高達 2,100 億美元。強勁的業績成長延續到 2025 年，因此 8 月 28 日發佈的財報不會是利空，可是輝達股價基期太高了，今年漲幅佔 S&P500 來到驚人的 30％，使得美股漲勢過度集中，不健康的現象令人詬病。如果不在輝達 8 月底公佈財報前，股價大幅修正，降低投資人的期待，恐怕再好的財報都會利多出盡。

萬寶投顧蔡明彰強調，台積電 ADR 本波修正，自高點 193 美元曾跌到低點 152 美元，跌幅超過兩成，也符合技術面熊市定義，台積電 ADR 走勢取決整體 AI 族群。在 8 月底輝達財報前，仍有其他重量級科技股的財報，擔心類似谷歌的利空，或許台積電 ADR 還有更低點。

谷歌預計到 2025 年，每季資本支出高達 120 億美元，上季投入建構 AI 模型 22 億美元，較去年同期 11 億美元，年增一倍，但谷歌的利潤成長沒有加速，反而減緩，引發大舉投資 AI，但變現不足的疑慮，下個疑慮指向微軟。

持股近五成的 OpenAI，估計 OpenAI 今年收入 35 億至 45 億美元，但總成本 85 億美元，將大幅虧損 50 億美元，需要更多的融資，增加了微軟的財務負擔。微軟已有 AI 功能的 Copilot 開始收費，但要到 2025 年才會貢獻微軟獲利。

萬寶投顧蔡明彰強調，台灣是美國 AI 供應鏈，照理台股績效不會超越費半，目前費半今年漲幅縮小至 22％，台股合理績效低於費半 6％，因此台股中期整理，可能還有一千點修正空間。再從台股下跌的時間觀察也是指向 AI，OpenAI 在 2022 年 11 月發表石破天驚的 ChatGPT，而台股在 2022 年 10 月 12,629 點落底，那年台股受庫存調整，重挫 6,000 點，直到生成式 AI 橫空出世，才拯救台股。

從此之後，台股生龍活虎，迄今大多頭時間長達 21 個月，直到今年 7 月才出現重大轉折，7 月原本大漲近 1,400 點，目前翻黑 1,000 點。從 2022 年 10 月 12,629 點大底算起，第 21 個月反轉，瞄準漲多 AI 族群的技術調整，21 個月是費波南希的時間轉折，同時月 K 的技術指標嚴重超買，預料本波大盤整理時間需要至少 3 個月，9 月聯準會啟動降息就會結束中期整理。

萬寶投顧蔡明彰強調，籌碼大戰是另一個重要的現象，外資今年轉為賣超逾 2,000 億元，自營商累計賣超更高達 3,000 億元，但散戶信心滿滿，透過高股息 ETF，資金源源不斷投入，投信今年來買超近 5,000 億元，成為三大法人唯一買超，但誰對、誰錯，很快就有答案。

如果高股息 ETF 績效沒有起色，高股息 ETF 資金動能將盛極而衰，目前高股息 ETF 總規模 1.5 兆元，成台股很重要的多頭力量。其中，規模超過 100 億元的有 14 檔，可是今年來含息績效只有一檔擊敗大盤。在 2 萬點上募集的統一台灣高息動能 (00939-TW) 及元大台灣價值高息 (00940-TW) 更是負績效，但兩檔 ETF 共吸金 2,200 億元。

問題來了，散戶投入那麼多的資金買高股息 ETF，即使領取不錯股息，但不能掩耳盜鈴，把差價算起來，整體的績效並不突出。時間拖久就會有失望的情緒，小心散戶購買高股息 ETF 力道減緩，投信的買超將式微。

萬寶投顧蔡明彰強調，幾乎每次台股中期整理，底部都是融資減肥行程。7 月大盤線型已出現反轉型態的墓碑線，但融資仍增加 100 億元，今年累計融資大增 800 億元。以台積電 (2330-TW) 而言，外資 7 月賣超 18 萬張，但融資大增 1 萬張，佔目前融資餘額 3.4 萬張的三分之一，表示散戶不僅台積電 1,000 元追高外，跌下來更擴張信用，加碼產品，未來風吹草動，融資大舉殺出，外資才會回補持股。

萬寶投顧蔡明彰強調，大盤中期整理依然有個股逆勢，有兩種特別注意。

第一種「防禦股」。近來美股科技股激烈修正，但公用事業、必需消費品、醫療保健、基礎建設、國防軍工等防禦型股票卻逆勢表現。這些股票的基期較低，當科技股獲利了結，資金流出有一部分轉入防禦股。

台股的邏輯相同，這些族群也有發揮空間，美股兩大軍工股，洛克希德馬丁及雷神技術財報都優於預期，並上調今年財測。洛克希德馬丁股價今年漲幅 17％，創歷史新高，雷神技術今年來大漲 35％，創波段高點。

美國明年經濟將衰退，但國防部預算只增不減，軍工成長可期。尤其川普當選總統，全球軍工更加成長，台灣軍工股多頭可能在川普勝選激勵時爆發。

雷虎 (8033-TW) 上半年 EPS 0.53 元，較去年由虧轉盈，但今年來股價上漲 22％，以雷虎活潑股性，這樣的漲幅並不大。漢翔 (2634-TW) 近來取得 70 億元發動機零組件大單，去年營收 390 億元，今年 400 億元，明年將篤定再創新高，但今年來股價持平而已。精剛 (1584-TW) 上半年 EPS 1.3 元，較去年同期成長 52％，但今年來股價才小漲 2％。另外，關注中東情勢，以色列與黎巴嫩真主黨若開戰，伊朗可能捲入戰爭。塑化及鋼鐵原物料將趁機大舉反彈。

萬寶投顧蔡明彰強調，第二種「景氣翻揚」。降息對消費電子有利，關鍵零組件鏡頭、PCB、ABF、被動元件景氣看好。美股七巨頭以蘋果線型最抗跌，自高點 237 美元，下跌 10％，沒有進入熊市定義，只跌破月線，守住季線。

蘋概指標大立光 (3008-TW) 是價位最高五大千金唯一沒有跌破季線，同時本益比 16 倍也最低。印度調降蘋果 iPhone 及零組件、PCB 進口關稅，蘋果最大 PCB 供應鏈臻鼎 - KY(4958-TW) 預估今年的 EPS 9 元，本益比 15 倍。

文章來源：萬寶投顧蔡明彰

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