殷哲：pe和vc現在進入了新一輪的爆發增長期

和訊網訊息，6月5日。在諾亞財富舉辦的“2015諾亞財富私募股權投資高峰論壇”上，歌斐資產創始人、總裁殷哲發表了《從價值發現到價值創造》的主題演講，他以美國市場為例介紹pe資本市場發展需要的要素：人才和資本。他說道矽谷聚集了大量的人才和資本，誕生了優秀的企業，中國也在逐漸形成這樣的環境，pe和vc行業經過過去幾年的發展，現在進入了一輪新的爆發增長期。

以下是文字實錄：

    殷哲：這幾年來，我跟著沈總出席了很多場合，但還是有非常大的壓力，因為他能夠脫口而講，而且講得這么生動，我還是得用ppt來講。今天我演講的題目是“從價值發現到價值創造”，從投資的角度來講有兩種主要的方式：一種叫做價值發現，另一種叫做價值創造。經濟學當中有一個規律，就是市場對這個公司的價值和這個公司本身蘊含的價值就像孿生兄弟一樣，但他們形影不離，有的時候價格會超過價值，有的時候價值會超過價格。價格超過價值的時候基本上是賣方，價格低於價值的時候是買方。通過這樣的方式在市場上面捕捉價格低於價值的公司進行合資，期待市場價值發現或者價值回歸的定位實現行業的獲取。這種投資方式在二級市場是比較普遍的，我們所看到的價值形成的投資都希望買到便宜的公司來獲取利潤。但是對比來說，我更愿意相信價值創造對於人類社會的進步帶來的貢獻，我們看到過去人類文明的發展史，可以看到每一個時代都有它非常重要的創造的能力，比如最早的古代的四大發明，然后到了工業時代蒸汽機的發明，愛迪生發明了電的時候我們才能把我們的生命有所延長，才能在晚上能夠繼續工作。互聯網時代使得人跟人之間的溝通變得那么簡單，進入了一個虛擬的時代，但是現在是移動互聯網時代，每個時代的創造背后都有一批企業推動這樣的社會進步。現在我們可以看到價值創造的作用，比如用攜程、去哪兒說走就走，可以無縫地訂機票訂酒店，過去購物要到商場，現在在家里上淘寶、上天貓、上京東、上亞馬遜就可以買到很多很多東西，只要想買都可以買得到。大家知道歌菲是一種木頭，現在留下來的是洗霸嫩的雪松，就在網上搜一下是不是有黎巴嫩的雪松，真的在淘寶上面買到了。現在我們已經沒有辦法脫離微信，簡訊基本上已經不用了，完全都是微信的時代。現在我們出去吃飯先想一想去大眾點評打開搜一下，如果在家里不想做飯可以送餐到家，出行有嘀嘀打車，這些都在不斷地改變我們的生活。對於這些企業，它的發展和軌跡完全是一個指數型增長的模式，早期的時候需要很多資本的投資，否則的話它的商業模式沒有辦法得到實踐，到了一個拐點期的時候，用戶的使用數量到達了一定的階段就會進入一個非常高速的爆發期，而這些公司早期的背后支援它的基本上都是pe。我們看到京東、看到小米、嘀嘀打車、大眾點評背后都是pe和vc。每個企業發展的過程當中都是有生命周期的，增長速度都會更快，正是因為企業早期的階段更多地敢於做投資，背后推動了很多的創新和實踐，所以從這個角度來說一級市場的投資更像是價值創造的投資，而價值創造更能夠推動人類文明和社會的進步，現在這個時代投資pe和vc其實是推動了整個國家產業經濟結構的轉型和中國的富強。美國同樣也是這樣，其實美國有三個中心：過去華爾街是金融中心，好萊塢是文化中心，還有一個中心就是矽谷，矽谷是一大批優秀創業企業的延伸，有著非常優秀的基金在背后支援。美國由於石油危機才開始逐漸誕生了矽谷的pe和vc，所以這些早期資本的推動使得美國經濟一直在全球保持領先，相比於原來的對手，不管是俄羅斯還是歐洲，由於本身在這個領域的pe和vc資本，一個較長的時期以內可以看到美國和歐洲為什么能夠持續。中國現在也迎來了黃金的發展時期，尤其是對於vc和pe來說。綜觀美國私募股權發展市場，相比現在的中國正處在這樣一個發展的早期，國家在很多重要的戰略檔案發布的過程當中都非常認可私募股權投資市場對經濟的巨大促進作用，包括去年開始的私募投資基金的備案，回歸證監會的監管，還有就是資本市場ipo的開閘、注冊資本的改變、新三板的擴容全面促進了vc和pe。現在這個時候真的是全民創業、萬眾創新，如果有這樣一個國家的支援在背后，可想而知，對於pe和vc來說是一個非常好的土壤環境，可以看到更多優秀的企業去做投資和選擇。

    我們比較了美國市場和中國市場，可以看到美國市場的發展離不開三個因素：首先是要有好的創業創新人才，大家知道美國是一個多民族的移民國家，也是非常開放的國家，在斯坦福只有百分之三四十是美國人，百分之六七十全部都是外來的人口，所以誕生了很多最優秀的人才在那里創業。沒有資本是不行的，大批的vc和pe都在那里做資本孵化，同時政府環境的支援，對於創業環境一條龍的支援使得矽谷有一個得天獨厚的發展優勢，今年我們組織了超過五批客戶去以色列留學、考察和學習，以色列也是一個非常創新的地方，作為全球第二大創新基地。同樣和美國矽谷有三個非常重要的相似之處，以色列的大學是最多的，包括希伯來大學，為人才提供了非常重要的基礎，以色列早期的vc基金非常的多，政府對於vcpe和創新創業環境的支援力度是不言而喻的，有一本書叫做創新的國度就是講的以色列這個國家，所以以色列同樣也是因為這樣幾個模式。中國也開始逐漸創造這種環境，在中關村(000931,股吧)是最早的創新基地，北大和清華都是人才集聚的地方，加上政府對於中關村產業園的優勢使得中關村成為中國的矽谷。我們也推動了騰訊開放式平臺能夠在楊浦區落戶，楊浦是一個高校集聚的地方，有同濟、復旦、財大等等院所，集聚了中國上海最創新的人才，加上資本的力量、孵化的力量和政策的支援，所以在中國開始逐漸使得國家戰略在各地能夠生根發芽，pe和vc行業經過過去幾年的發展，現在進入了一輪新的爆發增長期。過去的基金經過五到十年的積累，它的投資能力已經越來越成熟，而且有些基金已經超越了美國的投資能力，比如紅杉。我們也看到中國高凈值個人客戶pe的設定還是比較低的，我們一直把耶魯作為榜樣進行標桿研究，耶魯的基金在pe和vc的比例達到了百分之三十一的設定，中國高凈值客戶個人財富在pe和vc的設定只有百分之八點八。現在多種因素都促使了pe市場的發展，但是背后也看到了一個現象，就是錢真的很多，管理人員也很多，但要比創業的項目多得多，所以使得競爭越來越激烈。基金的投資階段開始分化，過去中國pe和vc是不分的，基本上都是私募股權投資，現在vc就是vc，pe就是pe，還有很多天使階段的種子基金，比如我們投資的綜合基金就完全是天使階段的基金。現在很多證券公司開始做並購基金，這些都使得私募股權市場的戰線拉得更長，每一種階段投資方式都是不一樣的，天使看人，vc看商業模式，pe看很多公司的財務細節和法律問題，所以它的投資完全是不一樣的。基金的類型也開始分化了，我們看到現在越來越多地涌現出了很多的行業基金，過去都是綜合基金，現在有很多行業基金，主要的兩大行業tmt領域，就是互聯網領域，還有一個就是醫療領域。這兩個領域誕生了很多專門投資於這兩個領域的基金，tmt領域有一堆只投tmt領域，醫療領域也是一樣。這是最具有爆炸潛力類型的公司，由於數量越來越多，所以基金專業化的分工也越來越多，加上互聯網對於所有傳統企業的沖擊，使得現在整個投資的過程當中越來越進入白熱化競爭的階段。還有一個趨勢是二級市場出來做私募基金，其實pe和vc領域也有很多分化的在里面，比如弘暉、高隆都是在很好的基金里面主要投資決策，出來重新做一個新的基金，而由於這些資訊存在高度的不確定性加大了投資的難度。國外lp的構成對於個人客戶可能是不利因素，因為國外個人投資者是很少有能夠直接進入pe和vc基金的，在中國由於過去機構投資者沒有，或者這幾年才剛剛開始發展，所以中國過去的pe和vc市場，尤其是人民幣基金基本都是個人投資者為主導的市場，但是未來這個局面很有可能像美國一樣，尤其是那些優秀的基金真的都是機構投資者的對象。所以對於我們來說，我們就提供了一個解決的方案，五年之前就看到了可能會存在的趨勢，我們提早地進行了版面。這是一個長期的投資，時間都很長，達到十年以上，更注重長期的回報而不是短期的回報。另外這是一個持續的投資，對於個人投資來說，因為本身是持續的模式，所以上一期投完以后下一期的新發基金如果表現得好或者持續的話依然會投，和gp之間的對話、交流都是專業對專業的，個人還是情緒的主導比較大。未來的三到五年內可能機構投資者將成為中國lp的主導市場，現在很多保險公司越來越多地開始投資pe行業。對於pe來說顯得尤為重要，做好pe的投資其實不是那么簡單和容易，對於宏觀趨勢有一個把握，對於行業要有一個非常廣闊的覆蓋，對於每一個基金又要看得很深，同時還要不斷地優化組合的結構，所以背后有很多專業的因素。歌菲是有pe情懷的估價團隊，我們的團隊人數不是很多，但是都在投資的過程當中學到了很多東西，也熱愛pe和vc的投資，要把pe在中國打造成為最好的投資管理機構。我們的投資理念經過這幾年的沉淀和實踐以后越來越清晰了，我們在市場上的廣度基本上覆蓋了市場上所有的優秀基金，同時我們在深度上面也做得很深，對於基金凈調的邏輯和方法論持續改進。很多老客戶可能感受到了，每次講凈調方法都是不同的，都是在原有的基礎上進一步提升，其實這得益於我們團隊每天的努力、每周的思考，所以現在對於凈調過去有更深層次的理解，過去看到基金覺得能夠投就不錯了，現在看到一個基金就要想一想到底是投還是不投，有沒有比它更好的基金，它的特色到底在哪里。更核心的是這幾年繪制了一個行業的地圖，編織了一個pe全網絡，我們聚焦在tmt行業、醫療行業，也看了很多的消費領域和先進制造業和節能環保，團隊來說我們看到了很多基金，也看到了這些基金下面的投資經理、投資合伙人是不是可能會出來，如果一旦出來我們就把握機會，第一時間能夠投資到達，然后從投資階段進行更多的優化。而且從方向來說我們更多地偏向於投早期的基金，投到早期能夠更體現它的價值，收益和回報的曲線會表現得更好，還有就是每個基金的風格變化。建立資產管理的生態圈是我們團隊不斷努力的項目，過去pe和vc開始現在除了看優秀的管理人以外也看優秀的創業者，pevc投了接近七百多個企業，這些企業的背后怎么分類、怎么去看行業的版面，我們本身在投資的過程當中也學到了很多東西。我們在投資模式上面創新，體現了投資的能力，也開始做每年美元的豐收基金來跟投一些pre-ipo項目，對於pe和vc領域我們已經開始進入了跟投的時代，從國內進入海外時代，這樣的方式也配合了中國整個經營開放的過程當中資本外匯貨幣能夠做到全球化的設定。持續深耕行業是我們這幾年最大的收獲，我們的投資方法論也借鑒了紅杉，紅杉在每個行業做到了深，我們同樣也是這樣，要在每個行業做到盡可能的深。我們跟了兩百多家gp，現在投資了八十多個基金，累計投資七百多個項目，而這些都是市場上非常優秀的基金，同時本身並不在市場上面公開，所以對於pe來說是支援基金經理背后的創業者這樣的投資模式，我們希望和優秀的gp共同發展和成長，建立我們的篩選體系，繪制出行業地圖，持續地投資到我們認為優秀的基金當中。對於歌菲的pe團隊也是不斷升級和進步的過程，到了2.0版本開始加入很多secondary規則，就是黑馬基金覆蓋，到了3.0版本我們成為很多優秀明日之星基金的基石投資人，逐漸地進入了4.0版本加大跟投和資助的力度，創造更多能夠引領中國經濟發展轉型的優秀創業家。今天晚上我們也將發布歌菲pe新的產品，歡迎大家參加。