許一覽：資金保持充裕 債市反應過度

許一覽 博士后、frm（國際金融風險管理師）

本周上交所國債市場小幅下行，周五上證國債指數收於148.91點，較上周末下跌了0.18點，全周共成交了16.80億元。上交所企債市場小幅上行，周五上證企債指數收於187.27點，較上周末上漲了0.26點，共成交66.08億元。本周國債期貨大幅下挫，主力合約6月品種收盤報95.655元，較上周下跌了1.820元。從市場情況看，本周市場資金面仍然較為充裕，市場利率變化不大，交易所債市高位整理，銀行間債市大幅下挫，見下圖：

資金面上，本周市場資金面保持寬裕，短期品種利率波動不大，銀行間市場債券質押式回購7天品種利率小幅波動，基本保持在2%附近。具有標志性的1個月shibor品種下行速度明顯趨緩，周五為2.2760%，處於低位。本周央行沒有進行任何公開市場操作，也沒有逆回購到期資金。市場人士指出，現階段持續寬裕的流動性狀態，使得央行繼續通過公開市場操作投放流動性的必要性不大，而重啟正回購操作回籠資金與當前的貨幣政策取向不符，因此暫停操作乃是折中做法。

基本面上，5月27日央行發布《2014年年報》提出：繼續深化金融改革開放，切實維護金融穩定；進一步增強在國際金融領域的話語權，未來一段時期中國經濟增長仍面臨一定的困難；中國2015年m2增速可能在12%左右，中國2015年能保持7%左右的經濟增速，中國物價水平有望維持低位波動；2015年實施穩健的貨幣政策。

政策面上，市場傳聞，中國央行近期向部分金融機構進行了定向正回購操作。市場人士指出，央行開展定向正回購，即便不是被動，也是順勢而為，不具主動收緊貨幣政策含義，反而恰恰說明當前實體需求低迷和金融機構風險偏好低，導致銀行體系流動性過於寬裕。因此，本周市場的股債雙雙大跌有點反應過度，市場資金面寬裕的局面在中短期內將延續，債市的走勢仍然樂觀。

市場方面，繼湘鄂債和天威債之后，中國年內出現第三只違約債券。*st中富27日披露，2012年公司債券本金將無法於原定兌付日5月28日按期全額支付，僅能支付利息和35%本金，資金償還缺口達3.8億元，債券發生實質違約。不過，從債市的整體情況看，不存在大量債券違約的系統性風險。

總體來看，市場資金面仍然較為充裕，在短期內不可能出現逆轉，對債市形成利好，銀行間市場近期將以震盪整理為主，未來仍有望走強。（本文僅代表作者個人觀點；作者單位：復旦大學經濟學院）