蔡明彰觀點：AI新應用乙太網路舊酒裝新瓶 概念股站在風口上

今天報告的主題是「AI 新應用乙太網路舊酒裝新瓶  概念股站在風口上」。

萬寶投顧蔡明彰強調，輝達 GPU 是 AI 賣鏟子，但台股關注誰買鏟子後掏金成功。

AI 伺服器不反映輝達財報，台股最具指標的 AI 伺服器三雄廣達 (2382-TW)、緯創 (3231-TW)、技嘉 (2376-TW)，不僅股價沒漲，周線更翻黑，顯示 AI 伺服器「買在期待、賣在事實」。到底市場的想法是什麼？輝達仍是 AI GPU 的王者，上季毛利率 76.7％，比前一年同期 66％，大增 10％，本季財測仍維持在 77％的高檔。競爭對手 AMD 毛利率 47％、英特爾 45％，與輝達尚有一大段差距。

毫無疑問，在 AI GPU 領域輝達絕對優勢，還會維持很長時間。此時要買 AI 股票，輝達必定是首選。

產業新變數出現了，輝達 AI GPU 去年底交貨時間 8 至 11 個月，如今縮短到 3 至 4 個月，到底是 AI 伺服器的利多或利空？台積電 (2330-TW) 先進封裝 CoWoS 生產瓶頸改善，即使 H100 不能出售中國市場，H100 數量多了，可以充分供應給其他客戶，這對 AI 伺服器供應鏈是兩面刃。解決 GPU 短缺，負責 AI 伺服器組裝的廣達、緯創將增加營收，照理股價應該看漲，可是 GPU 供應充足，使 AI 伺服器價格看跌，組裝廠商毛利率將下滑。

緯創去年 Q4 毛利率 9.25％，創歷史新高。若 AI 伺服器價格下跌，恐毛利率回到過去，這應是台廠 AI 伺服器沒有跟上輝達財報利多的背後原因。

也是輝達 AI 伺服器供應商美超微狀況不一樣，美超微有液冷散熱業務，毛利率 15％，較高，股價有反映輝達財報，但今年來已狂漲 201％，短線再漲空間不大了。

AI 伺服器零組件、散熱、PCB、機殼、電源供應器不受 GPU 短缺，可提前拉貨，近幾個月營收仍成長，部分個股元月營收寫下歷史新高。未來營收基期較高，再創高的力道減緩，股價漲多有修正壓力。

萬寶投顧蔡明彰強調，今年是 AI 概念股多頭第二年，選股題材焦點不再是 AI 伺服器，而是提升 AI 伺服器功能的平台及 AI 的新應用。輝達與聯想、戴爾電腦合作，發表用於提升 AI 伺服器運算的新一代乙太網路，以減輕客戶生成式 AI 的工作負載。

新型乙太網路是舊型效能的 1.6 倍，因為生成式 AI 會有很多創新應用，必須使用新架構來支援龐大工作負荷。乙太網路是幾十年來的電腦區域網路技術，並不是新技術，但舊瓶裝新酒，AI 應用更廣泛，越需要新型乙太網路。

瑞昱 (2379-TW) 過去 30 年打敗英特爾的乙太網路晶片殺出重圍，成全球乙太網路控制器的霸主。目前瑞昱的乙太網路晶片客戶以 PC 及汽車為主，來自資料中心伺服器很少，基期很低，未來成長空間反而更大，今年 EPS 估 26 元，較去年 18 元，成長逾 4 成，成長幅度在 IC 設計前段班。

神盾集團旗下安國 (8054-TW) 轉型 IP，波段漲幅 1.5 倍，矽統 (2363-TW) 也跨入 IP，引爆這波 IP 股集體狂飆。世芯 - KY(3661-TW)成股王，力旺 (3529-TW) 成股后，Arm(安謀)與瑞昱、聯詠 (3034-TW) 合作切入 IP 領域，等於再給老虎一對翅膀。

瑞昱去年營收 951 億元，聯詠 1,104 億元，分別全球第八大及第七大 IC 設計，但安國去年營收僅 20 億元，小心瑞昱及聯詠股價大漲創高，恐排擠高估值的 IP 股。

聯詠今年 EPS 估 40 元，600 元的本益比 15 倍，雖不算高，但沒有跨入 IP 的題材，未必估值再大幅上調，但近來利多傳出，已看到近三年的高點 605 元，極可能突破 2021 年 4 月天價 656 元。

萬寶投顧蔡明彰強調，MWC(世界行動通訊大會)來了，聯發科 (2454-TW) 推多項 AI 新應用產品及技術，業界首見即時生成式 AI 影片，股價創波段新高，千元只是開端、不是結束。自上次高點 1,055 修正到 879 元，時間近兩個月，打底形態漂亮，去年 EPS 48 元，高於預期的 43 元，去年下半年股利 30.4 元，加上已除息上半年股利 24.6 元，合計全年股利 55 元，以千元計算的股息殖利率逾 5％，是少數高股息權值股。

今年美國降息成定局，美元一年期存款利率 5％將成絕響，對外資而言持有聯發科是非常穩健的投資。另外，眾多國內高股息 ETF，必定將聯發科納入基本持股，而且持股部位將會增加。聯發科今年 EPS 估 58 元，歷史天價 1,215 元的本益比 21 倍，這波可望突破。

萬寶投顧蔡明彰強調，資金行情，題材最重要，「站在風口上，豬也會飛」，一旦聯發科刷新天價，發哥集團將雞犬升天。

聯發科集團包括達發 (6526-TW)、鈺太(6679-TW)、智微(4925-TW)、亞信(3169-TW)、九暘(8040-TW)、揚智(3041-TW) 等，達發及鈺太 EPS 較高，今年 EPS 分別估 16 元及 13 元，亞信及九暘都具有乙太網路產品，搭上當紅題材有投機活力。

亞信今年 EPS 估 4 元，九暘估損益兩平，亞信股本 6.3 億元，九暘 6.9 億元，股本小，在外流通籌碼少，肯定聯發科緩步創新高掩護之下，績效將相對的突出。

文章來源：萬寶投顧蔡明彰

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