穆迪：經濟的結構性問題 可能導致中國通貨收縮壓力持續

穆迪投資者服務公司 (Moody"s) 本周發布報告，預期中國主要由食品和能源價格下跌造成的周期性通貨收縮壓力，將在短期內消退。 但是，如果未能處理經濟的結構性問題和經濟成長放緩，可能會導致長期通貨收縮或通貨緊縮。

報告認為，政府的結構性改革可在中期緩解部分挑戰，從而防範長期和結構性通貨緊縮。

報告指出，中央政府正提供有針對性的財政支持，以便：(1) 改善對高附加價值和綠色產業的資本配置，從而提高生產力；(2) 加強社會福利體系和社會保障，降低預防性儲蓄；(3 ) 減少政策的不確定性，提升企業和消費者的信心；(4) 化解產業產能過剩。 但如果中國的改革不能有效應對結構性挑戰，則可能會出現較長時期的通貨收縮甚至通貨緊縮。

數據顯示，2023 年，中國 CPI 年率僅上漲 0.2%，低於 2022 年 2% 的漲幅。 同時，與商品價格相比，在 CPI 中估計占權重約 30% 的服務業的價格成長一直較為穩定。穆迪認為，由於服務業有望獲得更多政策支持，預期這一趨勢將會持續。

報告指出，服務業是中國政府努力實現經濟結構調整時的關鍵優先事項之一，這可能有助於 2024 年 CPI 的溫和回升。 然而，如果經濟的結構性挑戰和總體經濟成長放緩加劇，中國可能會經歷更長期的通貨收縮，甚至可能在最壞情境下出現結構性通貨緊縮。

報告稱，2023 年，包括肉類、蔬菜、穀物和水果在內的食品價格上升 0.3%，低於 2022 年 2.4% 的漲幅。 其中豬肉價格跌幅最大，繼 2022 年出現 6.8% 的跌幅後，2023 年跌幅達 13.6%。 

2023 年豬肉供應量高於正常水準，原因是 2022 年產能過度擴張。穆迪預期，豬肉供需將在未來幾個月內恢復正常，尤其是 2 月份接近春節，豬肉消費進入傳統旺季。

另一方面，包括汽車和運輸燃料價格在內的能源價格也有所下降，主要原因是全球能源價格疲軟。

展望未來，穆迪認為，2024 年油價上漲的空間有限，原因是 OPEC + 國家有龐大閒置產能，且需求成長預期下降。 然而，近期紅海衝突等地緣政治風險可能推高全球能源價格，進而可能扭轉國內能源價格的下行壓力。 油價在不同情境下仍同時有上行和下行風險，可能導致油價持續波動。

穆迪強調，如果結構性挑戰削弱了消費者信心，導致需求進一步惡化，當前的通貨收縮壓力可能會轉變為長期通貨收縮或更長期的結構性通貨緊縮。

這些結構性挑戰包括供給面和需求側的挑戰，前者包括行業產能過剩、工業投資低迷、房地產行業長期下滑以及推動新增長引擎的挑戰；後者是缺乏強有力的社會保障體系，導致儲蓄過剩和消費傾向下降。結構性通貨緊縮將增加債務負擔成本，削弱消費和投資信心，並進一步削弱整體需求，對中國有負面信用影響。