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台股

台汽電陷入高營收低毛利的困局

鉅亨研報 2023-09-18 14:43

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台汽電陷入高營收低毛利的困局。(圖:shutterstock)

台汽電 (8926-TW) 由經濟部主導,結合台電公司、兆豐銀行、中華開發及數家國內知名機電公司,於 1992 年共同成立,2003 年上市。目前資本額 73 億元,大股東為台電,持股 28%。

台汽電 (8926-TW) 初期提供汽電共生技術,協助產業興建汽電共生系統,並於 2011 年透過股權收購方式轉投資國光電力。後期配合政府開放民營電廠政策,投入民營天然氣發電廠之投資、興建及營運。目前共投資星能電力、森霸電力、星元電力及國光電力等 4 家民營電廠。

台汽電 (8926-TW) 成立子公司星能負責承攬電力工程業務,占整體營收比重 60%。發電業務主要為位於台南官田的燃煤流體化床汽電廠,占整體營收比重 36%,售後維修服務業務占整體營收比重 4%。然而,台汽電 (8926-TW) 主要的獲利來源,為業外的轉投資收入,也就是 4 家民營電廠的經營成果。

啟發投顧證券分析師丁彥鈞表示,2011 年日本福島發生核災後,國內反核的民意提高,2021 年核四商轉公投並未通過。另一方面,核能發電廠的機器老舊,為了安全考量,將陸續除役。例如核二廠 2 號機使用了 40 年後,已於 2023 年 3 月除役,電力供給減少。偏偏 2018 年中美貿易戰開打,許多台商回流,對電力的需求上升。由於電力短缺,政府開始積極尋找替代性能源。

台汽電 (8926-TW) 轉投資的 4 家民營電廠,發電的方式為燃燒天然氣,對環境的傷害較小,為相對乾淨的能源。但這些民營電廠所生產的電力,台電並非照單全收,有一定的限額,專業術語為「容量因數」。由於國內電力供不應求,4 家民營電廠的「容量因數」提高至 70% 的許可,生產數量持續上升。

然而,這 4 家民營電廠的毛利率,並沒有因為規模效應,生產越多成本越低。相反的,今年以來,利潤是一路下滑。啟發投顧證券分析師丁彥鈞表示,台電和民營電廠的購電價格,和天然氣的價格有關。天然氣的價格越高,民營電廠的成本越高,但台電的收購價格更高,民營電廠的毛利率反而會上升。相反的,當天然氣的價格越低,民營電廠的利潤就越低。

在台灣中油的網站上,可以查到「天然氣歷史價格」。其中「電業用戶」的價格,2023 年 1 月 1 日的報價是 21.3818 元,3 月 1 日的報價下降為 19.6712 元,4 月 1 日的報價下降為 18.4909 元,7 月 1 日的報價下降為 17.5663 元,8 月 1 日的報價下降為 17.0393    元,9 月 1 日的報價下降為 16.8 元。短短 8 個月,「電業用戶」的天然氣價格下降 2 成以上。導致民營電廠的發電數量增加,但是獲利金額卻持續下降。

一般企業的營運容易受到景氣影響,波動較大。公用事業雖然不會受到景氣的影響,卻很容易受到政府政策的影響,獲利一樣會有波動。台汽電 (8926-TW) 轉投資的 4 家民營電廠,雖然「容量因數」提高至 70%,發電數量增加,但是「電業用戶」的天然氣價格下降,導致毛利率下滑,並沒有因為電力吃緊而受惠。

橫看成嶺側成峰,遠近高低各不同。不識廬山真面目,只緣身在此山中。換個角度分析,面面俱到,才能看到全貌。

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文章來源:啟發投顧丁彥鈞分析師

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