台汽電陷入高營收低毛利的困局

台汽電 (8926-TW) 由經濟部主導，結合台電公司、兆豐銀行、中華開發及數家國內知名機電公司，於 1992 年共同成立，2003 年上市。目前資本額 73 億元，大股東為台電，持股 28%。

台汽電 (8926-TW) 初期提供汽電共生技術，協助產業興建汽電共生系統，並於 2011 年透過股權收購方式轉投資國光電力。後期配合政府開放民營電廠政策，投入民營天然氣發電廠之投資、興建及營運。目前共投資星能電力、森霸電力、星元電力及國光電力等 4 家民營電廠。

台汽電 (8926-TW) 成立子公司星能負責承攬電力工程業務，占整體營收比重 60%。發電業務主要為位於台南官田的燃煤流體化床汽電廠，占整體營收比重 36%，售後維修服務業務占整體營收比重 4%。然而，台汽電 (8926-TW) 主要的獲利來源，為業外的轉投資收入，也就是 4 家民營電廠的經營成果。

啟發投顧證券分析師丁彥鈞表示，2011 年日本福島發生核災後，國內反核的民意提高，2021 年核四商轉公投並未通過。另一方面，核能發電廠的機器老舊，為了安全考量，將陸續除役。例如核二廠 2 號機使用了 40 年後，已於 2023 年 3 月除役，電力供給減少。偏偏 2018 年中美貿易戰開打，許多台商回流，對電力的需求上升。由於電力短缺，政府開始積極尋找替代性能源。

台汽電 (8926-TW) 轉投資的 4 家民營電廠，發電的方式為燃燒天然氣，對環境的傷害較小，為相對乾淨的能源。但這些民營電廠所生產的電力，台電並非照單全收，有一定的限額，專業術語為「容量因數」。由於國內電力供不應求，4 家民營電廠的「容量因數」提高至 70% 的許可，生產數量持續上升。

然而，這 4 家民營電廠的毛利率，並沒有因為規模效應，生產越多成本越低。相反的，今年以來，利潤是一路下滑。啟發投顧證券分析師丁彥鈞表示，台電和民營電廠的購電價格，和天然氣的價格有關。天然氣的價格越高，民營電廠的成本越高，但台電的收購價格更高，民營電廠的毛利率反而會上升。相反的，當天然氣的價格越低，民營電廠的利潤就越低。

在台灣中油的網站上，可以查到「天然氣歷史價格」。其中「電業用戶」的價格，2023 年 1 月 1 日的報價是 21.3818 元，3 月 1 日的報價下降為 19.6712 元，4 月 1 日的報價下降為 18.4909 元，7 月 1 日的報價下降為 17.5663 元，8 月 1 日的報價下降為 17.0393    元，9 月 1 日的報價下降為 16.8 元。短短 8 個月，「電業用戶」的天然氣價格下降 2 成以上。導致民營電廠的發電數量增加，但是獲利金額卻持續下降。

一般企業的營運容易受到景氣影響，波動較大。公用事業雖然不會受到景氣的影響，卻很容易受到政府政策的影響，獲利一樣會有波動。台汽電 (8926-TW) 轉投資的 4 家民營電廠，雖然「容量因數」提高至 70%，發電數量增加，但是「電業用戶」的天然氣價格下降，導致毛利率下滑，並沒有因為電力吃緊而受惠。

橫看成嶺側成峰，遠近高低各不同。不識廬山真面目，只緣身在此山中。換個角度分析，面面俱到，才能看到全貌。

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文章來源：啟發投顧丁彥鈞分析師

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