牛市旗手任澤平：股市海拔已高 風大慢走

1、人民幣第二強勢貨幣，出口大跌，需要警惕。出口如此低迷（4月當月增速-6.4%，1-4月1.6%），原因除了全球經濟復甦較弱外，很大程度上跟人民幣成為世界第二強勢貨幣有關，在前期歐日等貨幣大幅貶值背景下，中國貿易條件大幅惡化。

在中國自身處於經濟衰退情況下，人民幣匯率強勢為全世界穩增長做出了巨大貢獻，發揚了共產主義精神。匯率對出口影響滯后期為一個季度，3月人民幣實際有效匯率高達131.7，比2014年大幅上升，預計二季度出口仍弱。

2、在土地購置和房地產投資下滑背景下，出口大跌增加了穩增長壓力，人民幣匯率短期可能存在顯著高估。為了推進人民幣國際化，可能存在人民幣短期高估、出口部門利益受損和過度去工業化風險。

如此強勢的幣值背離中國經濟基本面、政策周期和地心引力，做外匯交易的同志們不相信了，引發資本持續流出壓力。對美出口較好、對歐日出口大幅下滑進一步驗證了人民幣強勢對出口的抑制，4月對美國、歐盟、日本、東盟出口同比增速為3.1%、-10.4%、-13.3%、-6.6%，1-4月為9%、-1%、-12.2%、13.1%。

3、內需疲弱，進口低迷，價格效應、季節因素和補庫意愿使大宗商品進口有所增加。4月原油、銅比3月進口量增加，這與3-4月開工效應、大宗商品價格企穩的補庫行為，以及穩增長預期均有關，但整體而言，增加量不大。

4、重申改革牛趨勢不變，市場有自身規律，杠桿監管、供給沖擊、輿論環境等引發短期調整，速度與激情之后，等待信號進一步明確。海拔已高，風大慢走。2015年中國經濟正在經歷增速換擋期的最後一跌，前期積累的風險將集中暴露，並倒逼貨幣寬鬆、財政加碼、改革提速。4月底政治局會議進一步確認了對經濟下行壓力的重視和穩增長加碼。近期關注貨幣寬鬆、市政債替換、5月降息、三大區域戰略穩增長、七大類重點投資工程、大宗商品黎明。