成長投資絕非競速大賽 如何以低波動成就股票長期增值？

為投資組合增加有意義價值的增長通常不會在幾個月內發生。若欲造就報酬率經久不衰並步步高升，投資之企業必須有能力長時間持續茁壯，法盛盧米斯賽勒斯美國成長股票基金經理人阿齊茲（Aziz Hamzaogullari）認為企業必須具備極其久長之競爭優勢。

僅 1% 企業得守住地盤

能夠創造並維持競爭優勢之企業有如鳳毛麟角，其中「獲利型成長」可延續十年以上者，實證數據顯示僅占 1% 。

一家企業報酬與成長超越平均水準時，競爭對手、資金便隨之而來，但多數企業往往無法守住地盤，原因是其商業模式可藉充足時間與資本加以複製，因此，阿齊茲特別指出：「我們追求的，是能夠長期維持、甚至擴大競爭優勢的企業。」

擁有「寬護城河」公司有何特質？

真正優質之企業是非常罕有，「你在尋找的，是不會一天、一季甚或十年內就改變的優勢」，阿齊茲說道。

以 Meta（Facebook）、Alphabet（Google）為例，二家公司多年來經營績效卓著，投資人卻仍時常懷疑其競爭優勢持久性與增長機會，阿齊茲則認為該等企業之強項其實難以（或許不可能）複製。

Meta、Alphabet 重大優勢之一是其為網絡公司，前者便擁有逾 36 億用戶、占世界網路使用人口 75%，影響範圍之廣無可匹敵，故能吸引全球約 2 億商家加入其平台，而該等公司行號使用 Meta 網絡原因正是每單位行銷成本報酬率領先業界且經久不衰，效益為其他廣告通路所難以複製，阿齊茲便指出：「不論你是在臉書上花 2 塊或 200 萬美元，都可以準確計算投資報酬率。」

第二大優勢是規模：必要資本投資形成高門檻、阻擋潛在競爭者進入，單是過去五年，Meta 研發、銷售及行銷支出便各約 750 億與 500 億美元。

然而，如此高額花費並不保證能取得相同品牌認知，例：搜尋引擎市場中，Google 近乎壟斷，進而成為日常用語、用作動詞。

不同行業均有優質、恆久成長之企業，但對阿齊茲而言，最重要者莫過於企業符合其「品質－成長－估值」標準，以波音為例：該公司窄／廣體客機核心業務進入障礙極高，霸主地位僅有空中巴士一家挑戰者，二者合計掌控九成市場。

如阿齊茲所言：「要是你想買飛機，除了這兩家公司之外就別無選擇」，且即便疫情導致訂單取消，若以 2018 年交機量峰值計算，波音仍需要近五年方能完全消化訂單。

耐心等候定價錯誤時機

每當市場傳出絲毫利空，投資人往往急忙尋求避難，過分樂觀時又一窩蜂搶進，股市於是出現錯價（mispricing），為主動型長期投資、以估值為依歸之投資人創造機會。阿齊茲的投資心法是以「折扣價」買進長期高成長企業，且股價相對推估內在價值必須具有一定安全邊際，因此做好研究、耐心等待進場時機是必不可少。

被動型投資人經常主張市場能有效反映大型股價格，不過即便是家喻戶曉之大型企業，股價反映亦不無失靈可能，阿齊茲便指出，若一家企業聲譽卓著、股東多元，風險相對價格之扭曲現象可能更明顯。

辨別贏家、輸家

法盛盧米斯賽勒斯的團隊為長期投資者，但這不代表團隊盲目長期持有，相反地，個股是續抱至股價充分反映成長潛力，藉此反映風險／報酬條件與安全邊際變化。業績驅動力多元化是另一關鍵，以控管投資組合風險或波動度。

團隊相信市場出現某一贏家時，必然存在許多輸家，實踐該理念便是長期創造超額報酬之核心基礎。正如阿齊茲所言：「想要創造超額報酬，必須同時追求更大上檔潛力、控管絕對風險水準。」

關於法盛
法盛投資管理擁有多元聯屬投資經理模型，讓客戶與超過 15 家主動型投資經理的精闢思維及專業才能連繫。法盛投資管理資產管理規模近 1.2 兆美元，名列於全球最大資產管理公司之一，為客戶提供多元化投資方案。（數據更新至 2022/12/31）

2018 年 3 月 15 日，中國信託投信成為法盛資產管理在台灣總代理。目前在台灣註冊的品牌有法盛（Natixis）、盧米斯賽勒斯（Loomis Sayles）、漢瑞斯資產管理（Harris Associates）及 Thematics 資產管理等系列基金。

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