金融觀察：尋底中國經濟 何時跨越中等收入陷阱？

4月以來，關於中國經濟是否觸底的話題陡然升溫。

4月15日的2015一季度GDP為7%，創下近六年來最低點（2009年金融危機以來同季最低增速，2009年一季度增速為6.5%）。而5月初公布的4月匯豐制造業PMI終值48.9%、中采制造業PMI50.1，數值雖有差異，但均處於歷史同期低位。“經濟下行壓力未緩解，穩增長政策亟需加碼。”匯豐大中華區首席經濟學家屈宏斌在點評數據時說。

中國經濟下行壓力繼續增大已成為各方共識。

4月30日召開的二季度政治局會議上，更是強調了“高度重視經濟下行壓力”。可見，中央關於經濟下行壓力的確認以及加強穩增長措施的信號已非常明確。

中國經濟何時見底？

在錯綜復雜的經濟現象背后，我們必須對一個核心問題做出判讀——經濟增速見底了嗎？中國經濟將於何時見底？

對此，國內外的宏觀經濟專家們意見不一，樂觀估計認為2015年內經濟可以觸底回升，而另一部分專家則認為經濟走出底部尚需2-3年的時間。

本輪股市“改革牛”的提出者、國泰君安首席宏觀分析師任澤平認為“中國經濟目前正經歷增速換擋期的加速探底，最後一跌”。他在報告中指出， “中國經濟預計2015年晚一些時候將探明中長期底部，接近“新5%比舊8%好”。他同時預測，在2016年的時候，還需要再確認經濟探底以后是L型還是U型走勢，抑或根本沒有止住下滑。

來自高校的樂觀派宏觀經濟學家代表應該是清華大學弗里德曼講席教授李稻葵，在4月18日的清華大學中國與世界經濟論壇上，他認為中國經濟見底還要再過一個季度（2015年第2季度）。“目前出口+房地產是拖累中國經濟的兩個重要因素。二季度將繼續延續7%。若是出現一些好的因素，3、4季度才出現一定的恢復，會出現7.1%的增長。”

相比而言，海外專家認為底部進程會進展更快。據媒體報導，瑞信專家Vincent Chan在3月份到訪北京時表示，中國可能已經觸底了。“在中國，經濟觸底較利率尖峰通常有9個月的滯后。普通貸款加權平均實際利率去年9月晚些時候觸及尖峰，之后開始下行，如果這能被證明是最高點，那么中國經濟2015年下半年觸底企穩非常有可能。”

而另一些專家的預測則沒有這么樂觀。

中信證券(行情600030,咨詢)兩位著名經濟學家彭文生、諸建芳在聯合出品的最新報告《環球不同步，歷史不往復》中指出，中國目前剛剛步入金融周期下半場。“從房地產價格與廣義信貸的走勢看，本輪周期似乎見頂，呈現下半場開始調整的跡象，信貸對GDP的比例下降，房價開始回落。”

諸建芳在3月做客《金融街會客廳》專訪時，表示“從現在開始算，我想經濟走出底部這個過程大體上要經過兩到三年。房地產的進一步調整一到兩年的時間大體會調整到位，對GDP向下的帶動影響可能會逐步消除。另外比較重要的是改革因素，去年是改革的起步年，今年是攻堅年份，按照以往的經驗，兩到三年的時間，改革帶來的紅利會逐步體現，包括國企改革，放開壟斷，加強競爭。通過政策調整以后，剛才提到的一些行業逐步開始成長起來。所以我們覺得差不多到2017年，從動力角度來看，經濟很可能會看到一種新的變化。”

銀河證券首席經濟學家潘向東近日做客《金融街會客廳》時說，他認為中國經濟應該在15年底16年上半年見底。“經濟是在底部了，但是並不意味著一定會回升”。

國內權威智庫專家、國務院發展研究中心副主任劉世錦在3月份出席” 中國發展高層論壇2015年會“時，也給出了一個兩年的觸底期，“今年和明年這兩年很可能是中國經濟中高速增長的觸底期”。

可見，最為樂觀的估計是在7月份，也就是2季度經濟會見底。而大概率的經濟見底時間是2016年。2016年底2017年，中國經濟走出底部的可能性最大。

如何走出底部？ 宏觀政策加碼“托底之舉”

尋底，是為了明確形勢的走向，以更好的制定政策和應對措施。比確定底部更為重要的是如何更穩更快的走出底部？

隨著經濟下行壓力的繼續增大，宏觀經濟政策的加碼已是必然。盡管眾多專家在經濟底部的確認時間點上存在不小的分歧，但是在應對經濟觸底的思路上，表現出了高度的一致。

4月30日二季度政治局會議大篇幅講了穩增長的思路，強調“積極的財政政策要增加公共支出，加大降稅清費力度。穩健的貨幣政策要把握好度，注意疏通貨幣政策向實體經濟的傳導渠道”。“要注重發揮投資的關鍵作用”。“要整體推進財稅、金融、投融資體制改革，解決好重大基礎設施項目、市政項目、實體產業部分資金循環不暢問題”。

民生證券研究院執行院長管清友解讀認為，“中央的宏觀管理思路已經出現重大轉折，摒棄過去兩年的“總供給收縮”，轉向“總需求擴張”，而總需求擴張的主要思路是中央貨幣寬鬆+地方基建托底。他預計2015年要完成7%的GDP目標，基建投資增速至少要達到25%，規模達到14萬億，這意味著后三個季度的基建投資將較一季度明顯回升。

中信證券則認為，“緊信用、松貨幣、寬財政”是金融周期下半場理想的宏觀政策組合。中國將進入宏觀政策密集期，降準降息等常規手段將繼續出臺，同時政策工具創新（包括對政策性銀行再貸款等）有利於央行投放本位貨幣。財政政策方面，除了安排預算赤字1.6萬億元以外，盤活6000億元存量資金、大力推廣PPP項目落地和加快實施“準財政”行為將是重要關注點。

清華大學李稻葵教授則建議，穩經濟不光要調整貨幣政策、財政政策，還要出臺一系列的政策，給地方政府提供正面的激勵。“當前各地的地方政府官員部分出現了在其位不謀其政、慵懶的一系列行為。要通過正面激勵，讓我們的政府行為跟市場的行為能夠保持一致。”他特別指出，這一點如果能夠到位的話，中國的經濟到三季度能夠見底，開始回升。

未來：堅定改革 方能跨越中等收入陷阱

最近一段時間，財政部部長樓繼偉在清華的一次公開演講成為了朋友圈的討論焦點。核心焦點就在於“中國滑入中等收入陷阱的可能性”有多大？

什么是中等收入陷阱？實際上是停滯陷阱。

樓部長認為，“如果我們在下大力氣進行結構調整，也就是經濟學上的結構改革，中期增長有可能達到6.5%—7%。這是一個需要努力奮斗去實現的比較樂觀的前景。但是，我們也有另一種前景，即今後的五年十年，滑入中等收入陷阱的可能性是非常大，我甚至覺得是五五開。”

如何能夠跨越中等收入陷阱，重回經濟中高速增長的健康軌道？這正是中國經濟最重要的目標和任務。 實現這一點，才是中國經濟真正意義上實現了走出底部。

樓部長給出的藥方就是“改革”。“途徑就是改革。從經濟學上說，所謂改革，就是校正扭曲，使潛在的生產力釋放出來。”

他進一步指出，“社會穩定與改革力度之間，改革的進度和改革力度之間這兩個權衡，難度比20年前大多了。我認為，我們如果不采取措施，就有可能是5%左右的增長速度，但如果采取措施真正推行很好的改革，6.5%—7%是完全可行的，而且是實實在在，人民在當前和長遠都受益的包容性的中高速增長。”

現在，留給改革的時間並不多。加快改革進程，已經刻不容緩。